高速公路行业:现金流――新周期投资的新逻辑

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公路港口航运行业


研究机构：兴业证券 分析师：王爽，曾旭 撰写日期：2011-01-16





我们认为公路板块近十年的投资主线可以概括为从路网到分红,以08年为分界点。11 年开始,公路板块投资将开始一个“新周期”,投资的“新逻辑”在现金流。各公司不同的现金流再投资回报率将推动各公司估值的分化,优秀的公司未来将获得EPS 和PE 的双向推动。


高速公路作为资金密集型行业,其最本质的特征是稳定与丰厚现金流,其与银行、地方**三者之间互动方式的变化是公路行业风险与机遇的最主要来源。


我们认为行业开始步入“新周期”源于:1)信贷紧缩背景下,地方**需要寻觅新的投资平台;2)国资委EVA 考核和并购重组是压力也是动力;3)高速公路上市公司进入现金回流阶段。


投资的“新逻辑”在于:1)充分利用经营现金流扩张;2)寻找业务模式与自身能够契合的行业,保障资金的投资回报率。


宏观信贷的不宽裕、近两年每年1 万亿左右的投资压力,以及各省级交通投资集团负债高企,将形成各省提价的推动力,CPI 回落之时可能就是各省提价之机。


从整个行业的角度来看,公路现金流稳定,盈利能力稳步提高,但当前公路板块的估值和股价都处在历史的低位,为投资提供了足够的安全边界。在这种情况下,我们可以有足够的胆量去寻找可能有超预期表现的公司。因此,新的一年,我们看好公路行业,实业中盈利模式的完善将使得公路公司在经营管理方面开始升级,公路板块的投资也将开始一个新的周期。


我们把投资的主线聚焦在现金流上,规模和可能获得的再投资回报率是我们考量的关键;辅线放在提加上,各省的收费标准和大股东的财务压力是我们考量的重点。


在利用现金流扩张的逻辑上,我们依然强烈推荐山东高速、深高速、长线看好赣粤高速,并积极关注宁沪高速;在提价的逻辑上,我们推荐已经提价的皖通高速,有提价预期的山东高速、赣粤高速和宁沪高速。

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