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建筑和工程
研究机构：国信证券 分析师：邱波 撰写日期：2011-01-31
1号文把水利提升到“国家安全”的战略高度。2011年1号文件是新中国成立62年来中共中央首次系统部署水利改革发展全面工作的决定。文件提出“加快水利改革发展,不仅关系到防洪安全、供水安全、粮食安全,而且关系到经济安全、生态安全、国家安全”。把水利发展提升到“国家安全”的重要位置,这是建国以来的第一次,可能也超出市场的普遍预期。正如我们多次在报告中分析的:2011年1号文件是未来十年水利发展的“纲领性文件”,将统一从中央到地方的认识,形成“治水兴水合力”,吹响为期十年的水利建设大潮的号角。
年均4000亿的规模其实可以“更积极一些”。文件正式提出“力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍。发挥**在水利建设中的主导作用,将水利作为公共财政投入的重点领域。各级财政对水利投入的总量和增幅要有明显提高。进一步提高水利建设资金在国家固定资产投资中的比重。”数据显示,2009年水利投资额为2160亿元,2010年前10个月投资额为1880亿元,全年有望突破2000亿元。因此,未来十年水利投资年均规模将超过4000亿,与我们前期系列报告中指出的4000-5000亿的年均投资规模相符,事实上,我们认为,4000亿是一个保守的数字,在1月21日召开的全国水利规划计划工作会议上,水利部副部长矫勇发表讲话时明确提出:“确定任务和规模时,既要考虑中央和地方财力的快速增长,也要考虑金融支持政策和水利项目的市场融资能力,投资规模可以定得更积极一些”,此次举国大兴水利无论是对中央还是地方相关部门都是一次机遇,按照过去的一贯做法,水利投资规模仍有进一步加大的可能。
明确要求土地出让金10%用于农田水利建设。文件要求“大幅度增加中央和地方财政专项水利资金。从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设,充分发挥新增建设用地土地有偿使用费等土地整治资金的综合效益。”与此前市场传言相符,也进一步细化了中央农村工作会议中提出的“土地出让收益重点投向农业土地开发、农田水利和农村基础设施建设,确保足额提取、定向使用”。2010年全国土地出让金的规模为2.7万亿,如果按照这一比例,则每年将有超过2000亿的资金可用于农田水利建设。这一部分资金完全属于增量,过去从未有过,这也是我们判断未来年均投资将超过4000亿的依据之一,事实上,我们判断中央投资每年在2000亿左右,土地出让金提取额每年超过2000亿,而地方政
府2009年用于水利建设的资金就已超过1000亿(不含土地出让金),再加上银行信贷资金预计每年有500-600亿,几项合计有超过5000亿的规模。
投资重点在于农田水利。文件强调要“突出加强农田水利等薄弱环节建设”,农田水利的建设主要包括大中型灌区建设、小水库、小水电建设、中小河流治理、病险水库治理、农村饮水工程等项目,由于我国粮食生产主要集中在13个粮食主产区(占我国粮食产量的75%),因此农田水利尤其是大型灌区的建设重点将集中在13个粮食主产区。
中央资金将向中西部倾斜。由于土地出让金的区域分布极不均匀,东部发达地区地价贵,出让金多,而西部地区地价便宜,出让金少,因此我们认为中央资金向中西部地区倾斜主要是考虑当地财力较弱,出让金收益相对较少,以平衡各区域之间的投资力度,而从投资的具体方向看,由于我国的十三个粮食主产区主要集中在东部,因此要求土地出让金用于农田水利建设有其客观的合理性,而西部地区更多是水资源的利用、保护与配置,公益性质更强,理应更加依赖中央财政的投入。
要求引入社会资金投资水利、BT模式或在全国范围内开闸。文件提出“鼓励符合条件的地方**融资平台公司通过直接、间接融资方式,拓宽水利投融资渠道,吸引社会资金参与水利建设”。我们在深度报告《粤水电:水利项目BT模式建设的“急先锋”》中曾分析过,BT模式是引入社会资金投资水利建设的最好办法,目前国内只有广东省试行这一模式,我们认为,以此次1号文件为契机,全国将有更多地区采用BT模式,融资渠道更为畅通的水利水电上市公司无疑占得先机,而BT模式较高的回报率也对上市公司构成实质性利好。
行业“推荐”评级。自我们12月初推荐水利水电的投资机会以来,相关个股涨幅明显,走势明显强于指数,我们认为,水利水电此次投资规模大,持续时间长,相关上市公司受益明确,未来股价的催化因素将分为三个阶段展开:第一阶段为政策驱动,包括1号文件的正式出台、水利部“十二五”规划、1号文件的配套文件以及可再生能源“十二五”规划等;第二阶段为订单驱动,随着水利项目招投标的陆续展开、上市公司水利水电合同将明显增长;第三是业绩驱动,合同最终将转化为上市公司的营收增长和净利润。目前正处于股价催化的第一阶段,我们再次重申对水利水电行业的“推荐”评级,重点推荐的公司按重要性排序为:葛洲坝、粤水电、安徽水利,相关个股的基本面情况可参阅我们的公司深度报告《葛洲坝:“小央企”迎来“大发展”》-20101220、《粤水电:水利项目BT模式建设的“急先锋”》-20110113。我们水利水电专题系列报告如下:《国信证券-水利水电或迎来全新发展期》-20101206、《国信证券-水利建设迎来“跨越式发展”》-20101224、《国信证券-水利建设进入“资源时代”》-20110128。
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