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1.卖出虚值期权的行权概率
雪球结构本质上是卖出带触发条件的看跌期权，因此我们从最基础的卖出虚值看跌期权讲起。
大家较为熟知的是买入期权，因为买入期权理解起来较简单，就好比买了一份保险；对于卖出期权的无限风险投资者普遍望而生畏，然而却忽略了行权概率这一因素。
以看跌期权为例，卖出虚值看跌期权的行权概率与其虚值程度成反比，虚值程度越大，被行权的概率就越低。投资者可以通过此种方式实现大概率赚小钱的策略。但是需要注意的是，卖权的无限风险需要投资者具备十分专业的风险管理能力进行管理。
如上图卖出虚值看跌期权的损益图所示，当约定价格（行权价格）比标的资产期初价格低的时候，看跌期权处于虚值状态。卖出虚值看跌期权被行权的概率相比较平值或实值低，因为标的资产期初价格跌到约定价格需要一个过程，这个过程越长意味着行权概率越低，卖方实现正收益的概率就越大。
2.“路径依赖”的概念
期权也有路径依赖的类型，路径依赖期权的收益与期权有效期内标的价格的走势有关，常见的路径依赖期权有亚式期权、障碍期权等。雪球结构期权的重要特征之一就是路径依赖，简单来说，雪球结构为获得不同的收益需要其标的资产价格走势满足一定条件。
3.奇异期权里“障碍”的概念
奇异期权里的“障碍”是指当标的资产价格在特定时间内穿越某一水平该期权才会生效或者失效。“障碍”一般分为敲出和敲入两类。其中“敲出”就好比电闸的保险开关，当电流过载达到最高承受水平的时候，就会出现跳闸断电的现象（期权了结）。
敲出：当标的资产价格达到一个特定的障碍水平时，该期权了结并兑现赔付，若规定时间内标的资产价格没有触及障碍水平，则为一个普通期权。
敲入：与敲出期权相反，当标的资产价格达到一个特定障碍水平时，该期权才能触发约定赔付机制，若规定时间内标的资产价格没有触及障碍水平，则不触发约定赔付机制。
敲入、敲出机制的判定也与观察期的约定有关，通常分为连续观察、每日观察、每月观察以及期末观察。以“每日观察”为例，期权存续期内只要某一天的标的资产收盘价格达到了特定障碍水平即触发敲入或敲出机制。
如下图所示，该期权观察期限共六个月，若敲入、敲出机制为每日观察，该期权存续期内（约第100天的时候）触发了敲入，且在存续期内（约第130天的时候）触发了敲出。约第130天后标的资产的每日收盘价不影响该期权结构的收益，因为已经在约第130天的时候敲出了结。
如下图所示，若敲入、敲出机制为每月观察，该期权存续期内均未触发敲入或敲出。
雪球期权结构即包含敲出机制又包含敲入机制。
4.雪球期权结构
这类期权本质上是投资者向交易商卖出带触发条件的看跌期权（Sell Barrier Put），要素也可以按投资者需求进行定制：
- 挂钩标的选择：个股期权标的清单（由证券业协会每季度更新公告）
- 期限：可以自由选择，同等情况下，期限越长票息越高
- 敲出水平：可以自由设定，如103%，同等情况下，敲出价格越高，票息越高
- 敲入水平：可以自由设定，如70%，同等情况下，敲入价格越高，票息越高
- 票息：即投资者可以获得的潜在年化收益率，挂钩标的股票波动越大，票息越高
- 期初保证金：因为本质上是卖出看跌期权，投资者需要交纳保证金确保履约
雪球结构期权的特点总结
- 1.收益不依赖市场上涨，雪球结构提供带风险缓冲的收益结构，只要标的资产价格不发生大幅下跌，投资者都可以获得较高的票息收入；
- 2.雪球结构本质上是做空隐含波动率。历史数据表明：长期做空隐含波动率所得的收益要高于直接做多股市本身。雪球结构为投资者提供了一种方便的做空隐含波动率的工具；
- 3.满足投资者定制的需求，需求结构可以依据投资者的需求进行深度定制，通过在要素上进行优化，例如调整障碍价格水平、观察期的约定，来调整本金损失的发生概率。
雪球产品是财富管理行业应对低利率的创新产品设计，且有助于维护金融市场的稳定性。按照风险对冲模型，交易商对冲时，会在标的资产价格下跌情形下买入标的资产，在市场上涨时会卖出挂标的资产，整体上会平滑股票市场波动。
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