监管机构职业担忧引发的破产风险

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英文标题：
《Bankruptcy Risk Induced by Career Concerns of Regulators》
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作者：
Godfrey Charles-Cadogan and John A. Cole
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最新提交年份：
2013
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英文摘要：
  We introduce a model in which a regulator employs mechanism design to embed her human capital beta signal(s) in a firm\'s capital structure, in order to enhance the value of her post career change indexed executive stock option contract with the firm. We prove that the agency cost of this revolving door behavior increases the firm\'s financial leverage, bankruptcy risk, and affects estimation of firm value at risk (VaR).
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中文摘要：
我们引入了一个模型，在该模型中，监管者采用机制设计将其人力资本贝塔信号嵌入到公司的资本结构中，以提高其与公司的转业后指数化高管股票期权合同的价值。我们证明了这种旋转门行为的代理成本增加了企业的财务杠杆、破产风险，并影响了企业风险价值（VaR）的估计。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Risk Management        风险管理
分类描述：Measurement and management of financial risks in trading, banking, insurance, corporate and other applications
衡量和管理贸易、银行、保险、企业和其他应用中的金融风险
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：General Finance        一般财务
分类描述：Development of general quantitative methodologies with applications in finance
通用定量方法的发展及其在金融中的应用
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关键词：监管机构 Quantitative Applications QUANTITATIV Application

监管机构的关注引发的破产风险*John A.Cole+Godfrey Cadogan2013年12月31日摘要我们引入了一个模型，在该模型中，监管机构采用机制设计将其人力资本贝塔信号嵌入到企业的资本结构中，以提高其与企业签订的职业变动后指数化高管股票期权合同的价值。我们证明，这种旋转门的代理成本会增加企业的财务杠杆、破产风险，并影响企业风险价值（VaR）的估计。关键词：职业关注；旋转门；代理成本；管理补偿；破产风险价值；人类资本凝胶分类代码：C02、G13、G18、G38、J24、J44-45*本文基于题为“监管机构通过向金融机构申请退出并加入受监管公司管理层的职业选择权”的论文的§2.4和§2.5。我们感谢小塞缪尔·迈尔斯（Samuel Myers，Jr.）和加里·戴姆斯基（Gary Dymski）的详细评论，以及哈伊姆·亚伯拉罕（Haim Abraham）对早期草案的有益保守。2012年行为金融与经济学会会议的Wethank会议参与者，罗伯特·B·杜兰德（讨论者），2012年南方金融协会会议，瑞秋·格雷夫·安德森（讨论者），保罗·库佩克，伦纳德·纳卡穆拉，道格·罗伯逊，欧内斯托·达勒·博奥，奥利弗·马丁，林伍德·陶希德，迈克尔·克鲁和雷贝尔·科尔，请发表评论和建议，以及山姆·卡多根的研究协助。我们感谢匿名联合编辑Ramazan Gen,cay（编辑）和两位匿名推荐人提供了有益的意见和建议，尤其是要求对产生第3.1小节的监管机构计划提供解决方案。Cadogan感谢Jan K menta在决策变量中嵌入行为参数的想法。任何可能重演我们的错误。

他感谢创新与技术管理研究所（IITM）的研究支持；行为经济学和神经经济学研究单元（鲁本）。+通讯作者：北卡罗来纳州农工州立大学商业与经济学院经济与金融系，北卡罗来纳州格林斯伯勒东市场街1621号，邮编27411；电邮：jacole@ncat.edu; 电话：（336）334-7744传真：（336）256-2055——开普敦大学经济学院行为经济学和神经经济学研究室，私人包5-3b，Rondeb osch 7701；以及多伦多湾575号瑞尔森大学泰德·罗杰斯管理学院创新与技术管理研究所，电邮M5G 2C5：gocadog@gmail.com; 电话：（786）329-5469。内容1介绍1。1.结果的重要性。22带监管信号的监管机构职业看涨期权32.1监管机构设计。32.2公司和相关监管机构看涨期权的价值。63通过美国期权合同解决监管机构计划的73.1号公司股权中监管机构期权的估值83.1.1监管机构的人力资本贝塔。93.2在企业股权中嵌入监管机构信号。113.3带信号的调节器职业选项。124破产、监管信号、企业vega和杠杆145结论15A证明16A。1激励相容性约束的证明2.1。16A。引理的证明3.2。16参考文献171导言本文扩展了Bodie等人（2008年，第二节）介绍的关于careeroption未定权益分析的文献，以研究在旋转门环境下监管机构的职业关注所导致的破产风险。

我们模式背后的启示是，监管机构有激励措施来监管能够为他们提供更有利可图的转业就业机会的企业。他们要么通过降低股东融资成本，要么通过预扣监管定价决策中可能出现的预期消费者盈余，为企业带来价值。在这两种情况下，监管机构的就业期权价值取决于企业杠杆贝塔系数。相对于在无利害关系的监管者的情况下可能持有的任何给定的beta水平，我们认为，当监管者行使其加入企业的职业选择时，将对企业beta产生有利影响。Treus sard（2007年）和Bodie et al.（2008年）解决了何时转行的问题，而我们的模型关注的是，一旦监管机构决定转行，并与她监管的公司一起担任高管层职位，惠普会采取什么样的行动。在这里，她将自己的人力资本嵌入到企业的资本结构中，并观察估值效应。作为转换职业选择的决策过程的一部分，她谈判了一份包含企业价值考虑的指数化合同。Piegel and Spulber（1994年，第429页，等式（6））的一篇开创性论文展示了监管机构的福利福利如何通过EBT与企业的资本结构联系在一起。Bortolotti等人（2011年）最近的一篇论文报告称，高杠杆企业受到更有利的监管。在我们的模型中，监管者利用她的人力资本贝塔作为信号装置。高贝塔值意味着监管机构和监管机构对潜在雇主的严格要求。低风险，监管松懈，对咨询公司进行游说。例如，见DeHaan等人（2012年）。我们展示了贝塔参数如何用于操纵指数化高管股票期权合同中的障碍，以增加监管机构转业后早期行使溢价的价值。

例如，见Goldman and d Slezak（2006）。在这种情况下，企业价值的波动性增加。例如，见Johnson and Tian（2000a）；参见Holmstrom（1999）和Che（1995）以及Salant（1995）等人（2013）；Litzenberger和Sosin（1979年）。例如，见Acemoglu等人（2013年）。这是一个贝塔定价结果（Jagannathan和Wang，1996年，等式（22）），其中人力资本回报率用于增强条件CAPM模型。在（Bodie and Treussard，2007年，第43页）中，人力资本贝塔指的是一个终身投资组合分配分数，该分数不变。Dittmann等人（2013年）强调了指数化合同的抑制作用。约根森（2002年）。因此，我们采用郭（2001）和谢普（2002）的信号依赖型期权定价模型，通过比较企业vega和企业风险价值（VaR），在资本结构中嵌入和不嵌入监管信号的情况下，识别不良状态下的企业破产风险。从广义上讲，我们的模型属于Jensen和Meckling（1976年，第333页）资本结构代理理论的范畴，而不是Modigliani和Miller（1958年）资本结构无关模型。1.1重要结果我们的结果对财务政策具有重要意义。例如，他们与凯恩（2009年，第164页）的观点一致，凯恩提出了一个具有不对称信息的模型，其中不透明性随着金融公司的产品线而增长。在那里，不透明导致监管机构高估了企业资本，低估了企业杠杆和波动性。即使凯恩（2009）处理监管失败，他的模型的显著特征也适用于我们。因为我们的公司高估了合同基准，低估了波动性，因为监管机构利用人力资本贝塔操纵基准的能力不透明。鉴于我们模型中的行为预测的企业破产风险增加，凯恩（2010年，第。

155）为监管机构倡导激励性薪酬计划是恰当的。在那里，奖金或加薪被设定为延迟补偿，如果在监管机构辞职后的给定时间范围内发生违约，该补偿将被没收。该iSTANTA以性能保护屏障选项的形式安装到监测设备上，该选项具有向下和向外功能。参见例如约翰逊和田（2000b，第8页）。实际上，它通过操纵监管机构的人力资本贝塔信号来缓解其寻租行为。我们的模型也适用于“同化监管”工具，如企业风险价值（VaR）。例如，VaR是由私营行业开发的一种风险管理工具，随后被监管机构“吸收”或采用。梅西（2013年，第629页）。我们的模型显示了监管机构信号如何影响VaR统计的估计。鉴于监管机构允许企业在计算其VaR统计数据时行使自由裁量权，我们的公式表明，企业报告的两个数字中的较低者来自（1）监管机构建议的公式；以及（2）公司内部表格。论文的其余部分如下：第2节为希望在监管机构只知道的未来日期辞职并加入公司管理层的监管机构（如Hull（2006年，第359-360页））制定了abs牵引机构设计和抽象的看涨期权定价策略。第3节我们通过（i）监管机构人力资本贝塔（beta）应用机制和期权定价策略；（ii）作为决策标准的股票价格基准；（iii）监管机构将其人力资本β嵌入企业资本结构的过程，以及（iv）我们解决监管机构的期权问题。

在第四节中，我们给出了本文破产风险标准的主要结果，并在第5.2节中得出了具有监管信号的监管机构职业看涨期权合同。1监管机构机制设计在本节中，我们简要描述了抽象机制设计，该设计利用在企业资本结构中嵌入监管机构信号，从而在职业变动时影响看涨期权合同的价值。Che（1995）的一篇重要论文分析了旋转门在与机构设计一致的层次结构中的行为。在那里，委托人（政府）雇佣管理者（监管机构）监督另一个代理人（公司）的行为，以影响对给定法规的遵守。相比之下，Salant（1995）在监管机构和企业之间的子博弈中考虑了循环行为。我们的模型之所以与众不同，是因为我们考虑了一种机制设计，即监管者采用（1）昂贵的人力资本贝塔信号，以确保（2）在其与首席执行官的合同终止时获得利润丰厚的指数化ESOP合同。我们的监管机构有足够的准备时间来观察和比较她当前的薪酬方案与她在行使加入企业管理层的职业选择后获得的员工持股计划的预期管理薪酬。因此，她的风险补偿是基于在受监管企业的前瞻性股权。鲁诺和特鲁萨德（2007年）和特鲁萨德（2007年，第4-5页）的相关论文使用效用模型方法来分析职业选择。然而，Carpenter（1998）表明，美式期权模型的扩展与精巧性最大化模型一样有效。

因此，我们在美式指数期权的背景下提出并解决了监管机构的问题，而无需求助于感兴趣的读者Tobalga和Sj¨ostr¨om（2008）对orB¨orgers（2008）进行了简要调查，以更详细地阐述机构设计理论，和Dal B\'o（2006年，第208页，附录），了解旋转门模型中的应用和实施细节。参见例如Myneni（1992）的文献综述。效用理论。我们实现我们的模型如下。让Θ成为监管机构的典型空间，即强硬或宽松，以及Ohm 作为自然状态的样本空间，Ftbe是Borel可测量的Ohm 在时间t，P是一个概率度量Ohm , F是信息{F}t的过滤≥因此，我们模型中的概率空间的特征是(Ohm, {F} t，F，P）。设X为结果空间，f为随机选择函数，使得f：Ohm × Θ → X是一个直接的机制。根据她的类型，监管者向某个策略空间G发送一个状态依赖信号，即：Ohm × Θ → G影响公司的反应。根据G中的相互作用，即公司的反应，调节器将支付函数或合同C映射为X，即C:G→ 例如，空间G可以压缩信号s（ω，θ），θ∈ Θ, ω ∈ Ohm从监管机构的福利最大化中获得；企业的利益∏菜单和战略形式g。因此，g={s（ω，θ），利益∏，g}（2.1）监管机构b在空间中建立个人价值，考虑到他们以有利于前景雇主企业的方式影响法规解释的感知能力。不可否认，在这种情况下，监管控制了企业可用的战略空间。

然而，调节器的信号s（ω，θ）受制于自然状态ω及其类型θ的变幻莫测。。定义2.1（（PC）：监管机构的参与约束）。假设K是监管机构的薪酬套餐，在职业流动的时代固定不变，V（ω，θ，π）是公司的信号依赖价值，作为利润的函数。当（s（ω，θ））=（αV（ω，θ，π）时，监管机构将参与国家或有职业[看涨]期权合同的行使- K） +对于某些股权，0<α<1例如，监管机构可以提供比事实证明更有利的企业报告。参见，例如。，http://dealbook.nytimes.com/2013/10/10/bank-examiner-was-told-to-back-oOFF-高盛诉讼称/？hp&r=0。最后一次访问2013/12/01例如，在具有调节器类型eθ的确定性设置中，设∏（·，θ）为固定利润，CS（·，θ）为消费者福利，W为调节器福利函数，α为决策权重，使得W（·，θ；α）=（1）- α） CS（·θ）+α∏（·θ），0≤ α ≤ 1.解决W的一个优化问题，以获得一个控制变量的表达式，如p rice p（θ；α），该变量会影响固定收益∏。在这里，战略空间G将以p（θ；α）为特征，p采用“战略形式”。如果α>，则对可能是资本结构函数的固定资产赋予更大的决策权重。例如，见《明镜和斯波尔伯》（1994年，第429页）。引理2.1（（IC）：监管者的激励相容约束）。给定概率测度空间(Ohm, {F} t，F，P），设θ为调节器的序列类型，bθ为任何其他报告类型。然后对于一些可测量的事件∈ Ftwe haveZAC（s（ω，θ））dP（ω）≥ZAC（s（ω，bθ））dP（ω），也就是说，监管者有动机披露她的真实类型θ，因为她的职业选择的预期价值比她不披露的情况下更大。证据

参见第A.1小节。定义2.2（披露原则）。考虑到任何可行的职业选择机制C:G→ 十、 存在一种可行的直接机制f：Ohm × Θ → 这样的话∈ 如果我们有他们的同态~=给定byf（ω，θ）~=（C）o s） （ω，θ）（2.2）ZAf（ω，θ）dP（ω）=ZA（C）o s） （ω，θ）dP（ω）（2.3）重新标记2.1。f是指在完全信息和充分披露的情况下遵守的合同。然而，它可能违反利益冲突或反腐败法。例如，见Zeume（2012）。相比之下，[间接]合同（Co s） 包含只有监管机构才知道的元素，这些元素可能会随着时间的推移而暴露出来。在上述定义的基础上，我们制定了以下建议2.2（监管机构与受监管企业签订的ABSR法案职业看涨期权合同）。给定(Ohm, Ft，F，P），类型空间ΘF或调节器，G a策略空间，C a契约，M=（G，C）抽象机制，s是调节信号函数，因此s：Ohm × Θ → G让f：Ohm × Θ → Xbe监管者的随机选择函数映射到结果空间X。具体来说，让C成为监管者与受监管企业的职业[看涨]期权合约。我们声称期权的抽象值由机制给出：f（ω，θ）~=（C）o s） （ω，θ）其中~=重新呈现同构。我们感谢哈伊姆·亚伯拉罕要求提供这种限制。重新标记2.2。定义2.2中的同构关系在Bodie等人（2008年，第291页）中被间接描述（“我们将[或有索赔分析]CCA应用于职业选择问题。在一个人的工作生活中，拥有一个与另一个资产交换选项的能力是同构的。”）。这与aMargrabe（1978）期权类似，并有助于指数执行期权定价。2.2公司价值及相关监管机构看涨期权在本节中，我们得出公司价值。