隔夜收益的四因素模型

《金融杂志》49（2）：515-541。[51]Zhang，C.（2010）对时变股票收益率波动原因的重新审视。金融与定量分析杂志45（3）：663-684。表1：回归结果（2），每个日期的βIAS由一列（仅限int）或两列（int+X）组成；int=截距；X=prc（4）、rprc（5）、mom（6）、hlv（7）或vol（14）；prc=对数（调整前收盘价）；rprc=对数（未调整前一次关闭）。t-stat： 指年化（通过每日t-统计乘以√252）对应因子的t统计量 《法玛与麦克白》（1973）。我们还计算了中值F-统计量（每日横截面回归的F-统计量时间序列）。为了进行比较，我们还给出了hlv（hlv1（9）和hlv2（10））和vol1（15）的替代定义的相应结果。宇宙istop-2000-by-ADDV每21天刷新一次。回归F-stat t-stat:int t-stat:Xint仅243.81.09-int+prc 127.42.65-6.02int+rprc 126.82.52-5.29int+mom 127.61.00-2.82int+hlv 133.82.88 3.64int+vol 128.2-2.45 3.83int+hlv1 134.52.91 3.67int+hlv2 134.4 2.90 3.55int+vol1 127.6-2.09 4.11表2:int加上4个因子prc、mom和hlv的回归（2）结果与表1中的注释相同。宇宙排名前2000——每21天一次。t-stat:int t-stat:prc t-stat:mo m t-stat:hlv t-stat:vol F-stat2。28-4.6-3.78 2.95 2.91 56.6t-stat:int t-stat:rprc t-stat:mom t-stat:hlv t-stat:vol F-stat2。19-3.8 4-3.79 2.99 3.00 56.5t-stat:int t-stat:prc t-stat:mo m t-stat:hlv t-stat:vol1 F-stat2。25-4.43-3.77 2.96 3.17 56.5t-stat:int t-stat:rprc t-stat:mom t-stat:hlv t-stat:vol1 F-stat2。10-4.0 1-3.78 3.00 3.52 56.5表3:int加上4个因子prc、mom、hlv和vol的回归结果（2）。注释与表1相同。

宇宙按ADDV排名前3000位，按ADDV排名前4000位（如图所示），每21天重新平衡一次。【统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计（2.8 1.1 1 2.2 2.2 2 2 2.2.2 2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.7）统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计；统计：统计；统计：V t-stat:vol F-stat4000 1.56-4.83-12.91 2.06 3.80 49.7表4：10个BIC部门（作为事实上的rs）有（前两列）和没有（最后一列）4个因素prc、mom、hlv和VOL的回归结果（2）。S=10个BICS扇区，标有S1，S10。其余符号与表1相同。宇宙每21天就被ADDV重新平衡一次。在比较F-统计量时，应考虑F-参与者数量的差异（前两列为14，后一列为10），因此添加这4个因素实际上可以改善F-统计量。4.7 7 7.7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7.4 t t统计统计：2 2 2.2 2 2 2.2 2 2 2 2.2 2 2 2.2 2 2 2.2 2 2 2 2 2.2 2 2 2 2 2 2.2 2 2 2 2 2.8 t统计统计统计：2 2 2 2 2 2 2.2.2 2.2 2.2.2.2 2.2.2.2.8 t统计统计：统计：统计：统计：2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2.2 2 2 2 2 2 2 2 2.2.2 2 2 2 2.2.2 2 2.2.2.2 2 2.2.2.2 2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.8 t统计统计统计统计：统计统计：统计：33 2.26 0.91t-stat:S8 2.33 2.271.24t-stat:S9 2.35 2.30 1.09t-stat:S10 2.70 2.66 1.14表5：第2.11节中讨论的日内平均回归α的模拟结果。符号与表1和表4相同。

宇宙是每21天重新平衡一次的top-2000-by-ADDV。模型ROC SR CPSint仅为26.94%7.79 0.82int+prc+mom+hlv+vol 28.79%11.22 0.87int+rprc+mom+hlv+vol 28.80%11.23 0.87S仅为33.27%11.55 1.02S+prc+mom+hlv+vol 34.30%14.94 1.04S+rprc+mom+hlv+vol 34.34%14.97 1.04表6：第2.11节讨论的日内平均回归α的模拟结果，但未对残差进行标准化。表1和表4中的符号相同。宇宙每21天就被ADDV重新平衡一次。模型ROC SR CPSint仅38.64%5.14 1.01int+prc+mom+hlv+vol 40.24%5.84 1.04int+rprc+mom+hlv+vol 40.26%5.85 1.04S仅44.58%6.21 1.17S+prc+mom+hlv+vol 45.29%6.80 1.18S+rprc+mom+hlv+vol 45.32%6.81 1.180 200 200 600 800 1000 12000.0e+00 1.0e+07 2.0e+07 3.0e+071交易日SP&LFI图。第2.11节中讨论的平均回归α的损益图s，表5中的计算结果。自下而上的表现：i）仅限截距，ii）我们的4因子加截距，iii）仅限10个BICS扇区，以及iv）我们的4因子加10个BICS扇区。投资水平为1000万美元长加1000万美元短。0 200 400 600 800 1000 12000e+00 1e+07 2e+07 3e+07 4e+07交易日P&L图2。第2.11小节讨论了平均回归α的P&L图，但未对回归残差进行标准化，总结见表6。从低到高：i）仅限截距，ii）我们的4因素加截距，iii）仅限10个BIC扇区，以及iv）我们的4因素加10个BIC扇区。投资水平为1000万美元长加1000万美元短。