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雷达卡
本周主要观点
2011 年一季度标普500 业绩连续第九个季度实现超预期增
长，其中69%的公司盈利超预期，整体报告盈利同比增长
21%，环比增长15%。目前市场对标普500 指数2011 年每
股经常性净利润自下而上的预测为98.1 美元，随着美国经
济继续保持稳步复苏，企业盈利保持增长基本无悬念，但仍
有值得关注的风险因素，因此我们预测二季度企业盈利增速
将较一季度小幅下滑。
美国股市在历史上表现出明显的大级别周期行情。从1950
年开始到现在的约60 年中，美国股市经历了两轮的大周期，
每个周期持续大约30 年。在每一轮周期中，股市的走势不
再是短周期中的牛市和熊市的交替，而是在前20 年，股市
处于结构性的牛市，持续震荡上行；而后股市处于宽幅震荡
盘整期，持续时间为大约10 年。同时，股市的大周期行情
还呈现在股市相对于其它资产类别的相对表现中，最为明显
的是相对于大宗商品的表现。和上述周期相关联的是，在最
近的十年中，美国股指的表现落后于所有其它主要资产类
别。
美国股市或迎来结构性大牛市，并反转相对于其它资产类别
的弱势。从时间上来说，由于股市自身和相对于大宗商品的
周期均为约30 年，所以目前正处于上一个周期的结束和下
一个周期的开始，如果条件合适，美国股市有可能迎来新一
轮结构性的牛市。其次，美国股指相对其它资产类别在最近
十多年中的相对弱势也许已经步入尾声，反转将要发生。这
样的判断将对投资者在长期资产配置上的决策有着重大的
意义。
走出经济发展所面临的困境是可能触发结构性牛市的因素。
牛市不可能凭空而来，当前的经济基本面在模式上有大的改
变是前提。但就目前来说，我们对未来美国和全球经济的复
苏和发展前景并不乐观，甚至认为经济复苏之路会十分曲
折。道路虽然曲折，但并非没有出路。在困扰全球经济发展
的问题得到处理时，新一轮的牛市也许就会在我们没有觉察
的情况下悄然而至。
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