金融期权保险

当时，如图7所示，投资者E预计宜家（宜家的现货价格为每股505美元）将看涨。2013年2月，他以0C=24的价格买入了1000股宜家500股。与此同时，投资者预计宜家将看跌。2013年2月，他以0C=15的价格购买了1000股宜家500认沽期权。同时，假设第三实体仍采用相同的50%标准，则两个投资者都申请开立新的保险合同，并被第三实体的匹配系统成功分配成为配对投资者。投资者E支付6000美元（每股6美元，共1000股保险合同）作为保险费，以换取“如果宜家的现货价格低于500美元，则向未行使期权的保险合同持有人偿还2013年2月的总金额12000美元（每股12美元）”。投资者F支付6000美元作为保险费，以换取补偿条款“如果宜家的现货价格高于\'tmS=\'500美元，则补偿未行使期权的保险合同持有人2013年2月的总金额为7500美元（每股7.5美元）”。来源：《风险危机与灾害风险管理杂志》，第19卷，第1期，第72-101页，2017年；DOI:10.1057/s41283-016-0013-5图7：不同交易员随时间采取的不同交易策略在时间t，宜家的即时股价飙升至1 s=每股550美元。投资者E选择在期权交易所以62美元的价格出售看涨期权来解除头寸。除此之外，投资者E预计IEKA的价格在到期日之前可能会经历一些调整，但跌破每股500美元（第三实体偿还保险持有人的条件）的可能性微乎其微。

在第三方实体托管的保险合同二级市场上，以2.5美元的价格立即出售其所有保险合同是值得的（只要保险合同还有一定的时间价值）。交易成本为保险合同市场价值的1%（假设第三方收取的交易成本为2%，由保险合同买方和卖方分摊）。因此，在扣除经纪人收取的佣金之前，投资者E的总利润为34475美元[=（62美元-24美元-6美元+2.5美元-0.025美元）×1000股]。与此同时，t，Investigorg认为宜家定价过高，因为市场对其最近发布的年报反应过度，该年报宣布每股收益增长了8.5%。他预计IkeMay会很快受到价格调整的影响，从而将价格推至其平均时间水平（称为均值回归）。除此之外，保险合同到期前还有一定的期限。宜家的价格仍有可能跌破500美元。简言之，他认为目前每股2.5美元的价格可能会出现错误定价。因此，他以2525美元的价格从二级市场购买了1000股保险合同。关于随后的可可价格走势，他的预测被证明是准确的。在触及558美元的高点后，该股迅速跌至标新立异的低点：投资者从事高风险的金融交易，试图从可交易商品的市场价值的基本金融属性中最大化其潜在利润。来源：《风险危机与灾害风险管理杂志》，第19卷，第1期，第72-101页，2017年；内政部：10.1057/s41283-016-0013-5 486美元。此时，买家再次出现，宜家的价格又跳回到了495美元。

然而，下行势头依然存在，价格迅速下降至484美元。当时宜家的价格重新稳定后，投机者t决定退出头寸，以每股8美元的价格出售保险合同。这是考虑到他的立场没有得到适当的对冲。即使宜家的价格再次下跌，其潜在利润也受到看涨期权保险偿付条款的限制（理论上最大利润为每股12美元）。投机者G的总利润为5395美元[=（8美元–2.5美元–0.08美元–0.025美元）×1000股]。当时，投资者F的预测与投机者G的预测相似。与投机者G的头寸不同，投资者F持有对冲头寸。此外，他的潜在收益并不局限于投机者G的固定金额。因此，他一直持有该头寸，直到宜家的价格跌至460美元。在价格达到460美元的新低后，他决定以3P=46美元的价格及时解除看跌期权的头寸。然而，他决定不立即出售看跌期权保险合同，因为市场价格远低于他购买保险合同时支付的价格。他持有看跌期权保险，直到时间t，这非常接近保险合同的到期日。最后，他设法在二级市场以每股2美元的价格出售了保险合同。在扣除经纪人收取的佣金之前，投资者F的总利润为26980美元[=（46美元-15美元-6美元+2美元-0.02美元）×1000股]。当时，宜家的即时价格反弹至499美元。宜家2013年2月500 Putoption的市场价格为2美元。与此同时，看跌期权保险也为2美元。

投资者H意识到，如果宜家的到期价格上涨至500美元以上（tmS>500美元），则可能有机会承担非常有限的风险（宜家的到期价格在496美元至500美元之间），以获得每股7.5美元的可能利润。因此，他于2013年2月2日购买了1000股宜家500认沽权@t4P=2美元，以及1000股认沽期权保险。在到期日，宜家ISTM的价格=506美元。因此，他可以合法地向第三方索赔，因为他的被保险看跌期权无效。在扣除经纪人收取的佣金之前，投资者H的总利润为3405美元[（$7.5×99%–$2–$2–$0.02）×1000股]。通过观察交易员E、F、G和H的利润，有可能得出一个错误的结论，即每一方都可以通过在其交易方法中引入金融期权保险而受益。这不是我们在这里提倡的。这是因为所有这些虚构的交易者仅仅通过选择适当的进入和退出策略从头寸中获利，幸运的是，市场的趋势遵循了他们的预测。示例3的目的是证明任何具有不同策略和未来预期的交易员都可以找到使用金融期权保险的适当方式。换言之，将金融期权保险引入实际操作中，可以大大丰富交易策略。3、匹配适当的业务战略对第三方实体最大限度地减少潜在损失，同时最大限度地提高其盈利能力起着至关重要的作用。如上所述，金融期权保险的一个关键组成部分是确定适当的尺度。

建议根据当前金融市场条件调整用于确定保险费和报销金额的标准（在前面的示例中，假设标准为50%）。因此，第三实体可以立即对快速变化的情况作出反应。来源：《风险危机与灾害风险管理杂志》，第19卷，第1期，第72-101页，2017年；DOI:10.1057/s41283-016-0013-5在完美市场假设下，看涨期权和看跌期权的两个同等规模的交易方之间总是存在平衡，这样大量的金融衍生品投资者可以通过金融期权保险得到保护，通过签订新的保险合同或从第三方实体托管的保险合同二级市场购买现有保险合同。通过遵循这样一种假设，无论标的证券（股票价格）在到期时是上涨还是下跌，根据现行版本的补偿条款，它总是允许第三方处于盈利状态。这是因为第三十身份只补偿这些配对投资者中的一个，其未行使的期权是OTM，如果他们的期权是ATM到期的，则有机会从全部保险费中获利。这种策略如图8（a）所示。图8：不同金额的看涨期权和看跌期权之间匹配的三种可能情景。由于对未来的不同预期和采用的不同策略，看涨期权和看跌期权的规模总是不相等，因此这种平衡很少存在。直接来源：风险管理杂志《风险危机与灾难》，第19卷，第1期，pp。

72-101, 2017;DOI:10.1057/s41283-016-0013-5因此，只有一小部分寻求期权溢价保护的投资者可以受益，而大多数投资者仍在等待匹配系统。这种情况可以通过增加二级市场来改善，二级市场使期权投资者能够购买现有的保险合同以保护其头寸。金融期权保险的固有特征（即，新保险合同是根据相应期权的现有多头头寸发行的）限制了新保险合同进入二级市场的供应。其次，保险合同的供给不足增加了保险合同的总体价格水平。因此，期权投资者可能会放弃对其头寸的保护，因为与相应的偿付金额相比，保险费过高。为了使持有不同金额的看涨期权和看跌期权的投资者能够受到已发行期权保险的保护，本文提出了一个专门设计的数学模型。它有两个部分：匹配的业务策略和验证和修改过程。该模型使具有不同金额的看涨期权和看跌期权的期权投资者能够作为配对投资者进行分配。同时，它将期权保险公司头寸对任何潜在损失的风险降至最低。除此之外，该模型还能够为保险合同二级市场提供充足的不同金额的保险合同。我

三种可能的匹配情况不同金额的看涨期权和看跌期权之间的匹配可能会分为以下三种情况之一：1）看涨期权的执行价格等于看跌期权的执行价格，即CK=PK；2） 看涨期权的履约价格低于看跌期权的履约价格，即CK<PK；3）看涨期权的执行价格高于看跌期权，即CK>PK。第一种情况，其中ck=PK，是第三实体的理想情况，因为它是在完美市场假设下。如图8（a）所示，有两条重叠的水平线–绿线（上图）代表看跌期权的执行价格，红线（下图）代表看涨期权的执行价格。这两条线将整个象限分为两个区域–黄色区域（绿线上方）和粉红色区域（红线下方）。其概念是，如果具有不同到期日（沿横轴）的金融期权基础证券的单独价格保持在黄色或粉红色区域，则第三十身份将分别补偿被保险看跌期权或看涨期权买方。然而，如果任何期权到期日的标的证券价格正好位于这两条重叠线上，第三方将从购买了金融期权保险的被保险看涨期权和看跌期权投资者那里获得全部保险费。从第三个实体的角度来看，第二个场景（ck<PK）是最可取的场景。与第一种情况相比，还有一个额外的区域——蓝色区域，由黄色和粉红色区域所覆盖，如图8（b-1）所示。

如果标的证券在任何指定到期日的价格属于该区域，则第三实体将从看涨期权和看跌期权投资者处获得所有保险费。在相同的情况下，如果这两个履约价格，即看涨期权和看跌期权之间的差额增加，如图8（b-2）所示，蓝色区域将相应扩大。这意味着第三方有更大的机会在不偿还任何一方投资者的情况下从所有收取的保险费中获利。第三个场景是ck>PK，与第二个场景完全相反。黄色区域与粉红色区域重叠，在这两条价格线之间形成紫色区域，如图8（c-1）所示。相反，如果标的证券在任何到期日沿水平线的价格来源：风险管理杂志《风险危机与灾难》，第19卷，第1期，第72-101页，2017年；DOI:10.1057/s41283-016-0013-5axis属于紫色区域，这可能只会给第三方实体带来灾难性后果，因为它必须向被保险的看涨期权和看跌期权投资者支付费用。如图8（c-2）所示，如果这两种期权（看涨期权和看跌期权）之间的资金差额增加，情况就会变得严重。两种不同金额的期权之间匹配的三种可能情景表明，对期权保险公司最具参考价值的情景应该是第二种情景。优惠水平与相应期权的两个执行价格之间的差异成正比。另一方面，第三方最不希望出现的情况是第三种情况，如果两个履约价格之间的差额增加，这种情况就会变得严重。因此，匹配的业务策略转换为确定最佳的看涨期权和看跌期权投资者对。

目标是尽量减少第三种情况的发生，最大限度地提高第二种情况的发生率。二、数学模型基于三种不同金额的看涨期权和看跌期权匹配的不同场景，可以草拟一个简单的不同金额的看涨期权和看跌期权匹配的业务策略。它首先将一群要求购买金融期权保险以保护其裸头寸的投资者分为两组完全相反的偿付条款。对于每一个具有一定执行价格的看涨期权，第三十身份根据三种可能的匹配情况，将其匹配偏好排序为具有不同执行价格的看跌期权。类似地，对于特定行使价格的每一看跌期权，第三实体也会根据三种可能的情况，将其偏好与不同行使价格的看涨期权进行匹配。因此，最初的情况简化为确定具有指定排名的调用和put之间的稳定分配问题。此外，偏好排名可以用一个矩阵（称为排名矩阵）制成表格。排名矩阵的每个条目由两个数字组成，比如i，j。第一个数字i是第三实体给出的与每个看涨期权对应的看跌期权的排名。第二个数字j是第三实体给出的与每个看跌期权相对应的看涨期权的排名。一旦建立了排名矩阵，剩下的匹配过程就会变得相对简单。首先，在排名矩阵中，所有看涨期权与看跌期权的第一偏好匹配，即i=1。根据每个项目的第二个数字，看跌期权保留与其匹配的最高排名，并拒绝保留。

其次，所有未分配的看涨期权都与看跌期权的第二偏好相匹配，即i=2。这样的接受和拒绝程序重复进行，直到所有看涨期权都分配给putoption。分配过程完成后，它返回一个主要匹配列表。期权保险人（或第三方）不直接根据该匹配列表提出期权保险合同。虽然匹配列表显示了不同金额的调用和puts的最佳组合，但它不能保证从选项保险人的角度来看结果是令人满意的，即第二种场景的频率总是高于第三种场景的频率。即使第二种情况的频率大于或等于第三种情况的频率，它并不保证第三实体获得从赎回权和认沽期权投资者处收取的所有保险费的机会比偿还双方的机会高得多（即，在第二种情况下，基础证券的价格在到期日放在蓝色区域，如图8（b）所示（即，在第三种情况下，基础资产的价格在到期日放置在紫色区域，如图8（c）所示）。因此，在最终确定保险合同之前，匹配列表需要经过一个简单的验证和修改过程，目的是确保在第二种情况下从看涨期权和看跌期权投资者处收集的总金额超过第三种情况下用于补偿双方的总金额。