腾讯现金流量表

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腾讯现金流量表拆解

本文数据分享：【腾讯文档】腾讯现金流量表

对于腾讯的资产负债表及利润表，雪球上已经有过很多分析；而对于现金流量表的分析则相对较少；

最近拆解及详细研究了一下腾讯的现金流量表，通过本文来作一个分享。

一、概览

应该说腾讯算得上是名副其实的现金奶牛，在15~21年的这7年间，每一年的生产经营都创造了正向的且数额巨大的经营现金流净额，且通过相对较低的利率获得了正向的筹资现金流净额，同时又将赚得的钱中的绝大部分用在了投资上，投资现金流净额为负。

七年间，累计经营现金流净额为8414.27亿，筹资现金流净额为1488.88亿，投资现金流净额为-8595.07亿；在将经营赚得的钱以及筹集来的钱中的绝大部分又投了出去后，还累计使“现金及现金等价物净额”增了了1308.08亿。

按照老唐的《手把手教你读财报》中的“现金流画像”

，腾讯是属于典型的“蛮牛型”，即把赚来及借来的钱，一起投入到新项目中，对于这类企业，主要要关注其项目前景和资金支持情况；

而腾讯的“新项目”主要是什么呢？

无疑是其对外投资，而截止到目前为止，应该说腾讯的对外投资虽然比起峰值时有所回撤，但无疑还是及其成功的；后面也将再更详细讲到。

二、净现比

“净现比”可以说是现金流量表研究中最重要的指标

，一般来说，由于企业的净利润中总是含有非现金的费用（折旧摊销减值等），从长期来看，经营现金流应该是大于净利润的，数值越高可以理解为是利润的含金量越高。

分别按照归母净利润及非国际准则净利润来统计计算了腾讯的“净现比”和“非国际净现比”：

1）净现比（经营现金流/ 归母净利润）：

除了21年为0.78小于1之外（主要受分配京东股票所得巨额投资收益的影响），其他统计年份中都大于1；

从7年累计值来看，净现比为1.21；

2）非国际净现比（经营现金流/ 非国际归母净利润）：

在所有统计年份中都远大于1；

从7年累计值来看，非国际净现比为1.50；高出净现比；

不管是从净现比，还是非国际净现比来看，腾讯的利润含金量都是极高的；

为何非国际净现比会高于净现比呢？

这要从经营现金流的编制说起。经营现金流是以利润表的净利润为基础，然后根据以下的步骤来调整所得：

1）加回不影响现金流的经营活动费用：如折旧、摊销、减值等；

2）去除非经营项目（主要是各种投资收益）：如资产处置利得、公允价值变动损益等；

3）调整流动资产及流动负债中不涉及到现金的项目：如应收/应付、递延所得税资产/负债等；

而

非国际准则归母净利润 = 归母净利润 - 投资收益 + 折旧摊销减值 + 股份酬金 +SSV及

CPP + 其他

非国际净现比高于净现比，主要是由于腾讯近年来的投资收益是大幅高于折旧摊销减值的；

三、自由現金流

自由现金流 =   经营现金流 - 资本支出

腾讯在报表中直接给出了自由现金流及资本支出的数值；

其中对于资本支出的定义包括以下項目：

1）添置（不包括業務合併）物業、設備及器材、在建工程、投資物業、土地使用權以及無形資產（不包括視頻及音樂內容、遊戲特許權及其他內容）；

2）媒體內容付款；

3）及租賃負債付款；

以7年累计值来看，资本支出共2213.99亿，占经营现金流总额的26.31%；自由现金流共6200.76亿，占经营现金流总额的73.69%。

可见在腾讯的经营现金流中，绝大部分（约3/4）为自由现金流；

四、重要现金支出项分析

最后来看看，腾讯的自由现金流主要支出在了哪些重要事项上：

1）对外投资

这里的统计的对外投资主要包括了：

a）对联营公司的投资及处置；

b）对合营公司的投资及处置；

c）对以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的投资及处置；

d）对以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产的投资及处置；

e）对可供出售金融资产的投资及处置；

其中18年以前为a）、b）、e）三项之和；18年及以后为a），b），c），d）四项之和。

以7年累计值来看，对外投资金额共4183.59亿元，占总自由现金流的67.47%；

应该说自由现金流中的绝大部分都用在了作对外投资上，且取得了丰厚的收益；

2）分红

以7年累计值来看，分红共555.99亿，占总自由现金流的8.97%；

3）回购

以7年累计值来看，回购共39.99亿，仅占总自由现金流的0.64%；

综上，和对外投资相比，腾讯在分红及回购上面的花费是略显“吝啬”的；特别是回购，所花金额仅占自由现金流中不到1%的极小部分。

从过往结果上来看，腾讯将更多的花费放在对外投资上，是获得了比分红及回购更高的收益的，是非常明智的选择。

同时站在目前的时点上，也要看到腾讯在对待对外投资态度上的一些调整和变化，如腾讯管理层在一季报业绩会中所说：“在未来我们也计划撤资，投资组合方面近几年存在多种宏观风险，尤其是中央银行普遍以非常快的速度提高利率这一事实。这是几十年来从未见过的事情，它对投资者如何评估一些高增长、低利润率的高持续事件产生了影响。这包括我们投资组合中的一部分的科技公司，因此，我们对这些风险和管理这些风险非常深思熟虑。我们管理这些风险的方法之一是加快撤资、分配等步伐。”

可见在战略上，腾讯未来大概率将会逐渐缩减对外投资部分的占比，而在这个被动“秀肌肉”的过程中，将产生丰厚的投资收益，如分红京东或出售SEA所产生的；同时也可以合理的期待，腾讯将会有更多的弹药用在分红及回购上

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关键词：现金流量表 现金流量 流量表 现金流 其他综合收益