南京证券汽车行业销量仍将继续探底，估值修复将昙花一现，建议关注优质龙头公司

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􀂾 汽车行业1-5月份销量回顾。2011年1-5月份汽车行业销售
792.46万辆，同比增长4.06%；其中乘用车销售602.8万辆，同
比增长6.14%；商用车销售188.82万辆，同比增长-2.05%。
􀂾 我们的整体观点没有变化：汽车行业在购置税优惠、汽车下乡
等政策使得汽车行业在2009、2010保持了高速增长后，2011
年将逐步回归到理性增长，预计全年增速在7%-9%之间.
􀂾 乘用车销量回归理性增长，结构分化明显，最坏时期仍未到
来。
从需求角度看：1.宏观经济运行情况。货币政策继续紧缩，存
贷款利率升高，CPI高位运行对汽车销量形成拟制，但不排除
因宏观经济下滑，ZF将出台汽车新刺激政策；2.ZF公务车
新的采购政策出台，也将透支一部分需求，但今年下半年的采
购量将会减少；3.限购潮对2011年的乘用车市场又蒙上了一层
不确定性；4.节能车补贴有可能提前结束，在节能车标准提高
后重新启动，但受惠车型将减少。另外，成本上升、价格下降
也将挤压厂商部分利润。钢材等原材料价格以及人工成本的上
涨将会逐步向整车企业传导。根据汽车行业规律，三季度属汽
车行业淡季，预计第三季度销量同比增速仍在低位徘徊。
􀂾 商用车销量逐步企稳，下半年将触底回升。大中客车和高端轻
客将保持平稳增长，是商用车中增长最具有确定性的。工程类
重卡将继续随固定资产投资稳定增长而增长，但我们预期下半
年开工量将少于上半年，工程类重卡增速会有所回落。运输类
重卡下半年将会触底回升，但仍然面临较大压力。我们预计
2011年商用车整体增速将在5%以内，大中型客车和高端轻型商
用车增长最具有确定性，我们推荐江铃汽车和宇通客车。
􀂾 零部件行业投资机会大于整车

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汽车的机会不在于估值
在于并购后利润的增加