航空行业：航空业2011年中报业绩前瞻

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2011H1中国民航业经营业绩靓丽。上半年，尽管中国民航业周转量同比增速放缓，但受益供给紧张带来的高票价和高客座率，全行业实现营业收入2282.8亿，同比增长22.5%，实现盈利183亿元，同比增长27.3%。其中航空公司盈利127.8亿元，同比增长26%。
　　 2011H1运营回顾：（1）量的增速放缓，但4月起环比改善。1-5月全行业完成总周转量和客、货周转量分别为228.1亿吨公里（+8.4%）、1785.5亿客公里(+12.8%)和70.3亿吨公里(+0.8%)。（2）内外航线景气分化。前5个月内、外航线总周转量同比增速分别为10%和5.3%。整体来看，三大航的国内航线供需关系均好于国际航线。（3）供给偏紧下，客座率和票价保持高位。
　　经我们测算，1-5月份全行业ASK动态供给增速约9.4%，显著低于客运周转量12.8%的增速，使得全行业客座率高达81%。国内综合票价同比提升4.4%，国际航线票价同比提升4.0%。（4）人民币升值2.25%（5）2011H1新航油均价达126美元/桶（+44%），国内航油出厂价均价约6653元/吨（+24%）。
　　 我们测算三大航（国航、南航和东航）中报净利为45（-4.1%）、27（+29.8%）
　　 和25（+28.9%）亿元。剔除汇兑损益（预计三大航分别为11.3、8.8和7.9亿元）、油料套保转回（预计三大航分别为0.85、0、0.9亿元）和其他非经营性损益，预计三大航中报主业业绩分别为32.9（-15.2%）、18.2（+131.7%）
　　和16.2（+5.3%）亿元。
　　维持航空“推荐”评级。航空前期受淡季、高铁和高贝塔影响，调整较为充分，目前板块PE仅10倍出头。我们预计旺季效应、高铁影响低于前期悲观预期、消费属性逐步得到市场认同等多种因素有望推动航空板块估值修复。
　　关注中报业绩将最为亮丽的南航和市场一致预期较低的国航的超预期可能。
　　风险提示：经济下行，影响航空的突发因素、大盘系统风险等。
　　（具体内容请见附件）