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雷达卡
国内:地方融资风险溢价上升
近期城投债市场剧烈波动主要反映城投债信用质量下降和供给压力增加,体现市场风险溢价上升。但是城投债作为
准ZF债,主要风险在于流动性风险,而不是偿付风险,城投债问题可能造成地方ZF融资成本上升,对经济增长和货币政
策的影响值得关注。
短期通胀压力仍然居于高位,食品价格继续反季节上涨,结合7月22日中央政治局会议通告的下半年工作重点,控通
胀仍然是当前政策首要目标,短期内货币政策维持偏紧态势。如果资金市场的风险溢价显著上升,则维持偏紧货币条件所
需的无风险利率的上涨压力减小。未来政策的紧缩力度可能视市场风险溢价变化而相应调整。
预计7月PMI继续下降但维持在50%以上;CPI同比6.3%;工业生产受基数效应影响同比增速上升,但环比下降;消费增
长维持稳定,同比和环比均较6月微升;固定资产投资同比增长继续放缓,但环比下降幅度收窄;出口稳定增长,进口增速加
快,贸易顺差286亿美元;新增贷款4900亿元,M2增速受国有企业上缴利润影响增速下降。
国际:欧美债务成为复苏障碍
欧美的金融市场同时受制于ZF债务问题。5月以来大西洋两岸随着债务局势演变,欧美风险资产都大幅动荡,黄
金、瑞士法郎等国际安全资产的价格被迅速推升。
随着8月2号提高债务上限临近,美国上周出炉的“六人帮”方案如果及时通过,将对风险资产价格形成支持。而如
果逐步提高债务上限,争取更多时间的后备方案(B计划)获得通过,那美国风险资产价格可能反向波动,美元走强。如果各
种方案都不能及时通过,美国国债违约,最坏情况下其影响可能超出2008/2009全球金融危机。
更长远看,美国ZF债务水平会在未来5年内持续上升至GDP的105%左右。对此我们认为美国债务问题“存量难消
化,前景不恶化”。未来数年,美国想把ZF债务消化到较低水平,三个可能的渠道(缩减赤字、通货膨胀和金融抑制)都有
副作用。然而,美国基本财政赤字会逐步减小,利率与经济增速差在历史低位,ZF债务应不会失控。
欧元区首脑会议就希腊第二轮援助计划达成一致。新计划援助总额约为1090亿欧元,私人部门将另外贡献约370亿
资金。该计划优点在于,EFSF功能得以加强,有助补充银行资本并稳定二级市场;缺点在于新措施更多是流动性措施,而无
法减少希腊国债的存量,把希腊作为特例处理一厢情愿。该方案细节还未确定,欧债前景尚不明朗。
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