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最近两周，中央银行持续向市场注入资金，银行间市场资金面松紧情况进入正常状态，1天和7天回购利率基本上在2.8%与3.5%的水平稳定运行。然而，在表面平稳的背后，也暗含流动性风险。突出因素是商业银行的超额备付较为低下，难以应付大规模集中性的支出给银行造成的可能性冲击。可以说，当前银行间市场资金面是一种脆弱的平衡，在法定准备金率处于历史高位后，这种脆弱的平衡完全由央行主导，而且很容易受到不利消息面的冲击。
商业银行超额备付低下可以从超储率指标窥见一斑。2010年第四季度至2011年第二季度，超储率持续下降，分别为2.0%、1.5%与0.8%。在超储率整体下降的同时，各种类型的金融机构超储率也降至历史新低，6月末，我们估计大型银行的超储率约在0.7%，中型银行的超储率约在1.5%，小型银行的超储率约在3.5%，农村信用社超储率约在2.9%。流动性安全是商业银行的生命线。而超额备付水平是衡量商业银行流动性是否安全的最重要指标。超额备付低下将对银行间债券市场、商业银行的大额支付，银行间市场资金利率等可能隐含较大的冲击力。 首先考察对商业银行大额支付的可能冲击。商业银行大额支付包括两种情形：一是央行提高法定准备金率的时候，商业银行必须在规定时间按照自己的存款基数向中央银行交存大笔资金，按照经验，大行一般在200亿元-300亿元的水平，中小银行一般在20亿元-100亿元的水平。当前，金融机构超储率仅0.8%，如果再次提高法定准备金率0.5%，那么金融机构超储率将只剩下0.3%，其大额支付能力面临严重削弱的风险。二是商业银行对客户的大额支付。在资本市场IPO或者发行可转债、次级债券、资本混合工具时，打新或申购资金短期内集中某一家或两家商业银行，而在资金解冻时商业银行需要及时向客户支付大笔资金，一般在20亿元至500亿元不等。然而，按照目前金融机构的超储率水平，大行的大额支付资金承受力约在350亿元的水平，中型银行的大额支付资金承受力约在150亿元的水平，小型银行约在30亿元的水平，农村信用社约在10亿元的水平。因此，在资本市场IPO等活动期间，商业银行大额支付可能面临严峻挑战。
其次考察对债券市场的可能冲击。整个商业银行体系的资产负债有一个恒等式：资产=负债+银行资本。截止7月末，扣除中央财政存款的金融机构人民币存贷比为66.56%，再考虑大型银行的法定准备金率21.5%（中小存款机构为19.5%）和金融机构的超储率约0.8%（6月末数据），而且扣除现金，那么，经过加权计算后，商业银行的存款中仅仅剩余约11.6%的资金可以购买债券。以7月末存款77.97万亿计算，同时考虑商业银行资本金约6.46万亿，那么，商业银行有约15.5万亿资金可对应购买债券。然而，截止6月末债券市场有约20.5万亿的债券供给，如果扣除保险、基金等其它机构持券约4.65万亿，那么，整个商业银行对应购买债券的资金缺口约为3500亿元。由此可以看出，一旦有什么风吹草动来刺激商业银行提高流动性保有量，那么银行间市场可能再次上演一个月之前的抛券狂潮。最终也不利于债券一级市场的发展。
最后考察对银行间市场资金利率的冲击。目前资金市场的短期利率基本上在2.8%-3.5%的水平运行，资金面处于松紧适度的状态，但目前的资金供求平衡是一种脆弱平衡，很容易被打破。国内通货膨胀高企使各家机构仍预期还有提高法定准备金率的可能，即使央行暂时停止提高法定准备金率，而换之以加大公开市场操作量，一旦操作量超过500亿元规模，那么市场对资金紧缩的预期将急剧上升，不排除资金利率重回6月份-7月份的6%-9%的高位。资金利率高企将损伤货币市场的滚动和短期拆借功能，不利于货币市场正常发展。 总之，我们建议央行谨慎使用法定准备金率工具，在未来外汇占款增量逐步回落和公开市场到期资金量逐步减少的情况下，仅使用公开市场操作工具即可将银行间资金面控制在松紧适度的水平。
作者：光大银行首席宏观分析师 盛宏清 来源：《财经网》2011年08月18日
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