美联储不应气馁

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     英国《金融时报》 社评 2011-09-23 (www.ftchinese.com)
美联储(Fed)已投入积极行动扭转美国收益率曲线，以求将其压得更平，这在该机构一个世纪的历史上只是第二次。美联储愿意拿出多大力度的非常规货币政策措施来挽救经济复苏？在这个问题上，如果“扭转操作”标志着一个起点而非终点，那么这一行动将产生最强大的效果。
市场的即时反应令人失望。对扭转操作的预期在债券收益率中早有反映。这本身并不令人气馁：它意味着此举在正式宣布之前就开始奏效了。但其它市场所关注的，与其说是这项新行动可能达到什么效果，不如说是美国联邦公开市场委员会(FOMC)为证明行动合理而再度展现的悲观论调。该委员会所称的“重大下行风险”已得到中国和欧元区糟糕经济调查结果的佐证，并导致股市下滑，美元汇率上升。
不过，对于美联储将其资产负债表上4000亿美元的较短期资产转换为较长期资产之举能否产生果实，现在要作出判断为时尚早。未来几个月（而非几天）的市场和经济行为将给出答案。但人们有理由担心，扭转行动将产生不了什么有益成果。
其中一些理由是技术性的：在无抵押贷款陷于停滞的当今世界上，吸纳市场上的最佳抵押品，可能抑制有抵押的贷款，而非将资金引向高风险资产。还有一些理由是经济层面的：扭转操作的直接结果——较低的长期利率——效益有限，因为目前阻止企业进一步扩张的是需求不足，而非融资成本过高。
此外有一些政治上的理由：美联储正承受着不准“印钞”（即扩大资产负债表）的压力，本周美国国会共和党领导人致函美联储就是这种压力的一种体现，那封信简直是对央行独立运作的赤裸裸的干涉。FOMC选择扭转操作而非第三轮量化宽松(QE3)，说明它并不能对此类压力无动于衷。
这也就是为什么赢得市场人气与推动战术性的价格和利率变动一样重要。若要鼓励企业支出、投资和聘用雇员，政策制定者必须排除人们对于情况在好转之前会恶化的恐惧。压低长期利率可能发挥一定作用，但仅仅是很小的作用。至少同样重要的是传递一种信息，表明美联储将敢于走得更远——一些人称之为“喊话行动”(operation shout)。目前市场距离被诱惑还很远，因此美联储必须付出更大努力。在没有舞伴的情况下扭转，看上去实在可怜。
译者/和风

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