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上市险企分析
第一节 盈利比较
2011年上半年内地和香港上市的5家保险公司除中国人寿外均实现净利润同比增长，其中中国财险上半年净利润同比增速高达96.87%，显示出财险业经营环境的改善和公司盈利能力的增强，财险业务占保险业务比重较高的中国太保也实现了44.55%的同比增速。而中国人寿上半年净利润大幅下降27.83%，明显落后于另几家公司。
中国人寿和中国太保上半年均出现净资产减少。中国人寿上半年虽然取得131亿元净利润，但对股东分红派息113.64亿，未计入利润的金融资产贬值（指可供出售金融资产未计入损益的贬值，下同）达133.17亿，导致了净资产的减少。中国太保上半年盈利59亿元，但对股东分红派息30.75亿元，未计入利润的金融资产贬值有32.85亿元，也使得净资产出现下降。中国平安和中国财险上半年净资产增速较高，其中平安增速达到19.29%，除了取得130亿元净利润外，平安上半年还进行了161.34亿元融资，而其上半年向股东分红派息和未计入利润的金融资产贬值分别只有30.78亿元和35.8亿元，因此净资产得以大幅增长[1]。但即使剔除向股东分红和再融资因素的影响，三家A股上市保险公司净资产增速仍为平安最高（8.12%），太保次之（3.17%），国寿最低（-1.06%），但增速差距缩小。
表6：上市保险公司季度净利润（亿元）
| 2011H | 2010H | 同比增幅 |
中国人寿 | 130.74 | 181.15 | -27.83% |
中国平安 | 129.98 | 98.66 | 31.75% |
中国太保 | 58.83 | 40.70 | 44.55% |
中国财险 | 52.88 | 26.86 | 96.87% |
中国太平 | 10.52 | 9.48 | 10.90% |
数据来源：上市公司中报，国研网整理
表7：上市保险公司季度末净资产（亿元）
| 2011H | 2010A | 增幅 |
中国人寿 | 1,968.73 | 2,104.75 | -6.46% |
中国平安 | 1,394.25 | 1,168.83 | 19.29% |
中国太保 | 810.60 | 815.51 | -0.60% |
中国财险 | 305.93 | 266.06 | 14.99% |
中国太平 | 186.78 | 184.82 | 1.06% |
数据来源：上市公司中报，国研网整理
第二节 承保业务比较
从总规模来看，3家A股上市公司上半年寿险保费收入增速最快的是平安，增速为36.93%，太保寿险保费收入增速为11.4%，国寿为6.5%，中国人寿仍然未能摆脱保费收入增速低迷的状态。
寿险业务期限结构上，平安寿险保费收入中续期业务比重远高于国寿和太保，新单业务中期缴新单比重也是平安最高，但由于趸缴业务保费收入确认率上升（更多保费得以按新会计准则确认为保费收入），2011年上半年平安新业务中趸缴比例有所上升。国寿、太保上半年续期业务比重均为40%左右，同比均有所上升，其中国寿上半年续期业务比重达到43.17%，近两个季度持续上升，这可能与其2009-2010年期缴业务比重上升有关，但目前国寿新业务中期缴比重为三家公司中最低。
销售渠道方面，平安上半年寿险保费收入81.9%来自个险渠道，银保渠道仅占13.79%，国寿和太保则有50%寿险保费来自银保渠道，由于银保销售保单大部分为趸缴型，这也造成国寿和太保寿险业务趸缴比例高于平安。
从险种结构来看，国寿中报未公布各险种保费收入数据，平安和太保分别公布了各险种的规模保费和保费收入，由于口径不同无法进行横向比较，但数据仍然反映出上半年两家公司增加了分红险销售比重、降低了万能险比重，这和全行业的变化趋势也一致。
表8：上市保险公司季度末净资产（亿元）
| 国寿 | 平安 | 太保 |
首年期缴新单 | 16.36% | 18.75% | 18.36% |
首年趸缴新单 | 40.48% | 24.21% | 37.25% |
续期业务 | 43.17% | 57.04% | 44.38% |
数据来源：上市公司中报，国研网整理
由于汽车销量增速的下滑，上半年人保、平安、太保三大财险公司保费收入中车险的比重均同比回落，分别为70.35%、75.25%和73.80%。平安和太保赔付率同比上升2.4和2.1个百分点，但由于费用控制效果明显，三家公司综合成本率分别同比下降4.2、3.6和3.4个百分点，平安综合成本率最高，也仅为92.9%，太保则低至91.1%，各公司财险业务盈利能力进一步提升。根据人保财险数据，上半年该公司除企业财产外，其余险种承保利润率均同比上升，显示出财产险市场经营环境总体改善。
图15：上市保险公司财险业务成本率（%）
数据来源：上市公司中报，国研网整理
第三节 投资业务比较
在货币政策持续紧缩下债券市场二季度出现下跌，6月底三家A股上市保险公司投资资产中债券投资的比重均比年初下降，如国寿从45.51%下降到43.23%，平安从59.2%下降到57.6%，太保从53.36%下降到50.29%。债券投资比重的下降有债券市场下跌导致债券资产缩水的原因，也可能是加息周期中保险公司主动降低了债券持仓水平。
加息周期中3家公司均增加了定期存款在投资资产中的比重，国寿将定期存款的比重从年初的33%上调至34.3%，平安从17.4%上调至19.2%，太保从24.6%上调至27.3%。此外，国寿投资资产中货币资金比重上升，而平安、太保则分别增配了权益投资、股票，而且平安和太保持有现金的比重和规模均比年初下降。截至2011年6月末，国寿、平安、太保投资资产中权益类投资的比重分别为13.38%、11.5%和12.92%，固定收益类投资比重也均在77.5%-78.2%之间，权益投资和固定收益投资的结构较为相似，但固定收益类投资中，国寿更多投资定期存款，平安更多投资债券，太保居中。
从收益率来看，国寿、平安、太保上半年总投资收益率（年化）分别为4.5%、4.2%、4.4%，均低于2010年全年总投资收益率；平安、太保净投资收益率（年化）分别为4.3%、4.4%，均比2010年全年上升0.1个百分点（国寿未披露净投资收益率数据）。总体上3家公司上半年投资收益率较为接近，但各公司未计入利润的金融资产贬值金额不同，考虑到这部分差异，上半年平安投资收益率最高，太保次之，国寿最低。
[1] 这里“未计入利润的金融资产贬值” 数据为归属母公司部分，其余为上市公司数据，因此口径并不统一，但该口径差异对此处分析的影响很小，也不会影响此处结论。此外，本章主要讨论三家A股上市公司，部分内容涉及香港上市的中国财险和中国太平。
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