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1.医药行业估值水平进入历史低点。目前医药生物动态PE27倍、TTM33倍，估值水平已是历史低点。医药板块指数年初至今下跌17.5%，调整幅度为申万一级行业分类倒数第八为位。虽然医药行业利润增速放缓，但医疗扩容趋势不改，长期增长趋势明确。我们认为目前医药估值已无继续调整空间，且部分成长性明确的个股或子行业面临估值切换，个股表现可期。
2.医药行业业绩分化延续。化学制药由于本身存在低层次重复竞争、面对国内市场的国际竞争格局形成、仿制药降价趋势延续及抗生素管理新政致行业增速放缓甚或负增长致行业难有好的预期。但中药材价格下降将使中药行业盈利能力好转、2012年中成药制造业绩有望好于2011年。医疗服务由于医疗扩容加速将迎来黄金发展时期。制药装备行业将受益于新GMP标准实施。
3.医药行业扩容趋势不改。2011年1-9月医药工业收入增长30.17%、医疗服务全国诊疗人次数增长2位数表明医疗扩容加速。全名医保制度实施、我国医疗费用支出存在较大的上升空间及人口老年化趋势将促进医疗扩容趋势延续。医疗服务子行业将迎来黄金发展时期，重点推荐通策医疗，同时关注马应龙。
4.消费升级酝酿投资机会。中药衍生品（中药日化、中药保健品及中药饮料等）将保持快速增长趋势，具有品牌优势、渠道优势及成本转嫁能力的产品将保持持续高增长。我们看好片仔癀、云南白药及广州药业长远发展趋势。
5.创新酝酿投资机会。管理创新、模式创新及科技创新都是企业转折的根本动力。但我们认为科技创新则是企业发生根本转变的最重要因素，而十二五规划也将使科技创新得到ZF大力支持，创新将使公司估值得到进一步提升。重点推荐重庆啤酒、海南海药、瀚宇药业及舒泰神。
6.投资建议：推荐（维持）。虽然医药行业短期整体机会难以预期，但医药行业扩容趋势不改，长期增长趋势明确，以医疗扩容、消费升级及创新为投资重点获得超额收益的可能性将超过行业整体配置。重点推荐重庆啤酒、海南海药、通策医疗、片仔癀、瀚宇药业、舒泰神、新华医疗、昆明制药及精华药业。
（具体内容请见附件）
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