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FT中文网财经评论员 徐瑾 2012-02-29 (www.ftchinese.com)
蓝筹股最近很“红”。
在中国证监会主席郭树清表态蓝筹股具备“罕见投资价值”之后，监管层数次出面力挺蓝筹股，近日将蓝筹股与价值投资挂钩，将蓝筹股再度定义为“市场的主体”与“股市价值的真正所在”，号召机构投资者“率先引领价值投资”。
“炒股要听党的话”，这是中国资本市场的一句老话，如今似乎有所印证。最近蓝筹股的行情确实不错，甚至带动A股走出连续“8连阳”，令踏空者几乎没有入场机会，悔不当初。
蓝筹股到底有多便宜？按照郭树清的数据，近日A股平均估值水平大约为15倍左右市盈率，而沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍；而按照中国证监会投资者保护局最新数据，沪深300指数公司占总市值的65%，营业收入占全部的74%，净利润占全部的84%。
对比A股历史，这一估值水平咋听起来确实有“捡漏”之感。从市盈率角度，蓝筹股甚至比起2008年时2000点以下水平更低。不过便宜总有便宜的道理，中国股民对蓝筹股保持距离，并非全无缘由。
回顾蓝筹股一说，据说最早来自赌场的筹码颜色，代表了价值最高的筹码；而在股市之中，往往又以优质、稳定、大市值股票为代表。在国外，蓝筹股往往被视为资本市场“定海神针”，不过在A股却又一直有“大象难起舞”的尴尬。
首先，这与蓝筹股的自身构成与历史表现有关。国内蓝筹股构成中，银行股、“两桶油”占去不菲份额，它们的利润占去上市公司很大比例，但其未来盈利空间并不被高看。进一步看，在过去几次熊市之中，蓝筹股并没有体现出更明显的防御性，难逃齐涨共跌厄运，使得不少投资者曾经被蓝筹股伤得不轻。
其次，从投资者构成来看，中国资本市场一向由散户主导，即使机构投资者往往也呈现散户化趋势。对比小盘股，蓝筹股往往又少了炒作空间与题材效应，难怪令人却步。
最后，从制度设计来看，中国股市弊端重重。典型之一在于缺乏严格退市制度，这使得大部分股票市净率，也就是股价/账面价值很少跌倒1以下，这显示上市公司的“壳资源”本身就是不菲价值，相当于股价中包含看跌期权，使得不少垃圾股对比蓝筹股更有想象空间。
回头来看A股整体表现，去年年末笔者认为或许已经接近估值低点（《十年一觉A股梦》)如今，即使海外看空中国之音也在减少，对于中国A股的看多声音也逐渐日起。德意志银行2月24日发布第十期年度对冲基金投资者调查报告显示，86%的投资者计划2012年保持或增加在亚太（除日本）的投资比重，看好亚洲尤其是中国市场的表现,认为中国市场2012年表现将优于2011年。
平心而论，目前股市估值不算离谱，使得蓝筹股具备了投资价值。但如果蓝筹股要领跑市场，还需要进一步的机制设计加以配合。中国资本市场不合理之处比比皆是，这也意味着未来制度红利仍有不少释放空间，未来牛市的到来，也基于此间。
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