解决欧债危机关键在德国

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欧洲央行(ECB)最近通过长期再融资操作(LTRO)向欧元区银行业体系注入了资金。此举只会延缓、而不会阻止欧洲大陆发生更多的危机。欧盟(EU)领导人上周五在布鲁塞尔签署了第二轮希腊纾困方案，但我们无疑还没有解决欧元区最核心的债务问题。

　　按照乐观的预期，到2020年时，本轮希腊纾困行动将使该国债务相对国内生产总值(GDP)的比率降至120%左右。不过，即便我们假定这种预期是合理的，如果希腊之外的国家再发生类似问题怎么办？如果西班牙或意大利走向破产，该怎么办呢？欧元区的防火墙能否遏制住这场大火？

　　欧洲金融稳定安排(EFSF)的资金库还剩下2500亿欧元，而去年夏天获批的欧洲稳定机制(ESM)可能还有5000亿欧元资金。尽管态度出现过一些摇摆，但德国仍反对将这两支基金合二为一。此外，由于国际货币基金组织(IMF)拒绝再掏钱为欧洲纾困，我们又一次陷入僵局。

　　另一方面，我们仍在忽视一项代价更低、效果更高的解决方案。这里指的是欧元区共同债券制度，它会让债券持有人、而不是纳税人来承担风险(和成本)。共担部分主权债务，会使偿债利率维持在比目前市场利率更合理的水平上。Natixis银行投行部门的一份研究报告显示，推出欧元区共同债券制度，可使整个欧元区每年节省下134亿欧元左右。该制度可以效仿一种保险模式，即表现出色的国家获得“无索赔奖金”，也就是说，它们的偿债利率可比表现糟糕的国家更低。这样就解决了道德风险问题。

　　2009年12月时，希腊债务问题刚刚开始显现。过去两年里，欧盟、欧洲央行和私人部门贷款人不断扩大努力，以求战胜欧元区主权债务危机，它们投入的资金已超过1万亿欧元。但我们今天距解决危机这一目标，却仍与2009年12月时一样遥远。现在绝对到了审视结构性解决方案、帮助相关国家偿还债务的时候了。

　　希腊无法依靠自身力量逃出巨大的债务黑洞。如果人们认可希腊应当留在欧元区内——因为恢复使用德拉克马的结局会糟糕10倍(我同意这一观点)——那么欧元区国家ZF首脑也必须接受一条必然的逻辑：在采用单一货币的地区，必须实行共同的经济政策和单一的治理制度，建立起至少要能处理60%以上债务的共同债券市场。如果说，只有在共同财政政策的所有要素都到位的情况下，欧元区共同债券制度在中长期内才是可行的，那么，为了着手削减巨额债务，我们就必须找到更能解燃眉之急的解决方案。

　　具有讽刺意味的是，反倒是德国关于成立欧洲共同偿债基金(European Collective Redemption Fund)的提议(出自德国总理安格拉·默克尔(Angela Merkel)自己的经济顾问委员会)，提供了最切实可行的解决方案。该提议称，应拿出2.3万亿欧元资金，来共担非纾困计划对象国60%以上的债务。这将是一个临时性安排(执行到债务回落至可维系水平为止)，因此，它既可以化解德国宪法法院的担忧，又不违反欧盟各项条约的规定。这种安排将使必要的纪律(偿还债务)和团结(共享低利率)得到兼顾。

　　这笔资金的数额够大，足以筑起一道防止危机向意大利或西班牙等国蔓延的防火墙。当前的EFSF和永久性的ESM的规模之和为7500亿欧元，不足以满足纾困上述国家的需要。比如，目前意大利的债务规模略低于2万亿欧元，西班牙的债务规模约为7000亿欧元。

　　如果没有这种偿债基金或者类似的欧元区共同债券制度——该制度奖励表现好的国家、惩罚表现差的国家——我们就仍不得不向欧洲央行求救，由欧洲央行每两三个月向银行业体系注入一笔数千亿欧元的资金。还有，我们只能继续恳求IMF或外国投资者解囊相助，结束欧洲债务危机也仍将是一个可望而不可及的梦想。

作者： 前比利时首相 居伊•费尔霍夫施塔特  来源： 英国《金融时报》 2012年03月06日

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关键词：欧债危机 Redemption Collective European 国际货币基金组织 西班牙 意大利 欧洲央行 欧债危机 布鲁塞尔

德国很务实，不会轻易让欧元陨落的，呵呵呵