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英国《金融时报》中文网财经评论员 徐瑾 2012-06-08 (www.ftchinese.com)
形势比人强。
经济萎靡之下，继澳大利亚央行本周降息后，中国央行也加入了宽松大潮。在新一轮不是刺激的刺激欲盖弥彰之际，又一轮非对称的对称降息却姗姗而至。
降息已在市场预计之中，不过形式却有些出人意料。此前市场普遍预计会出现降低贷款而不降低存款利率的非对称降息。不过，本次降息却以对称形式出现：金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点，其他利率相应调整。
与此同时，中国央行允许金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍，而以往存款利率无浮动，贷款利率浮动区间的下限为基准利率的0.9倍。由此可见，本次降息突破了以往存款利率不允许有浮动区间的局限，这是一个利率市场化重启的积极信号。
事实上，在当前信贷需求趋于萎靡，银行业竞争之下，这一举措很可能使银行积极下调贷款利率而上调存款利率，这不仅挤压银行的盈利空间，也变相使得本次降息具有鲜明“非对称”特点。
回顾历史，本次降息是2008年12月以来首度降息，其首要政策含义自然是呼应此前温家宝总理“稳增长”之说。降息一出，四下欢腾，天下苦资金紧张久矣，满盘惨绿的A股市场又重新引发想象。
问题在于，单纯降息，能否解决当下经济困境？笔者认为很难。中国经济形势不容乐观，未来可能进一步走低。今年第一季度GDP增长仅为8.1%，创下三年新低，而近期的经济数据都不尽如人意，5月PMI更是大幅低于4月。
中国股市往往被诟病脱离实体经济，但事实上股市的先驱指标意义不容小觑。经济下行之际，往往意味着政策的宽松，因此股市往往并不随之同步探底；但是本轮周期中，此前过紧的政策并未有随着经济形势的变化而调整，近期股市的持续低迷不振，交通银行、华夏银行等银行股甚至出现“破净”等现象，事实上告诉我们一个朴素的道理：政策的调整步伐慢于经济形势的恶化。
进一步看，本次降息，距离上次降低存款准备金不过20余天，如果此前货币政策更有前瞻性，不至于信贷畸形之紧，经济下滑如此剧烈，当前也不必如此急切被动，未来的进一步宽松可以期待。
更为微观地考察，降息也未能根本解决信贷过紧问题。在以往严厉的信贷控制措施之下，银行价格信号已经不能完全体现真实信贷价格；降息与否是价格因素，比起信贷价格偏低更重要的问题在于信贷管制偏紧，使得无数民企无缘银行信贷，遑论讨价还价。
简单而言，对于真正能够带动经济的民营企业而言，目前“量”的问题比“价”更紧要，也就是扩大信贷量比起减息更为紧要。如果民营企业能够获得更多的正规金融服务，它们实际上是可以承受比目前官方利率更高的利率成本：无论如何，目前官方利率远低于信贷影子价格，也远低于民间金融市场的黑市价格——是源于无法获得正规金融服务，民营企业才被迫寻求黑市金融服务。
与之相反，目前垄断了绝大部分正规信贷服务的国有企业、地方政府，对价格压力要敏感得多，换而言之，他们也是降息的最大受益方。由此可见，本次如此特别方式的降息，自然也是政策组合拳的权衡结果，但其难以撼动当前信贷格局的失衡因素，不能指望减息能够实体为经济注入“强心针”。
目前一方面中国长期处于负利率情况，另一方面又处于宏观经济下行周期，降息难免利弊并存，也不可能是一劳永逸的解决方案。未来货币政策应该如何走？首先还是应该解决信贷“量”的问题，譬如存款准备金应该继续一降再降；至于财政政策，除了常规的刺激计划之外，更应该考虑总体性减税，如何借助危机推进全局性改革，应该成为决策者的首要考虑。
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