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2012-07-17_国泰君安_债券市场对企业中长期融资影响分析：中长期贷款重要性或被高估.pdf
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去年4季度以来，央行政策逐步宽松。央行政策宽松首先表现为货币宽松，包括央票发行利率下调、存准率下调以及国债收益率的持续回落。
货币宽松后信贷宽松成为市场关注的焦点，从去年12月起，信贷同比多增不断出现。但由于今年以来信贷增长主要由企业短期贷款贡献，而同期企业中长期贷款增长不足，市场对政策力度及经济企稳回升仍抱有疑虑。目前短贷激增、长贷增长放缓与短期利率大幅回落而整体贷款利率偏高有关，另一方面则与债券市场的大幅增长有关。
随着金融市场的发展，企业通过非银行渠道融资的规模持续上升。6月企业通过债市与股市获得的中长期融资1640亿，已与1630亿的企业中长期信贷相当，其中主要来源于债券市场贡献1400亿，债券市场日益重要。
从同比增量上看，企业中长期融资的同比多增主要来源于信贷与债券融资。其中企业中长期债券融资从今年3月起持续同比多增，表明企业中长期融资条件明显改善。
因此，企业中长期信贷的变化已不足以反映企业中长期融资环境的变化，其影响或已下降，市场对企业中长期贷款的重要性出现高估。
预计央行的政策宽松仍将持续，降息降准仍将持并刺激整体信贷及中长期信贷增长，12年新增信贷8.5万亿。而企业债券发行利率仍将回落，并将带动企业债券特别是企业中长期债券融资持续增长。以现有的增速估算，12年企业债券融资能贡献近4000亿同比增量，中长期贡献或超过3000亿。
从社会融资总量看企业融资环境也明显好转，2季度同比出现多增，预计融资总量增速2季度见底，之后将企稳回升。
考虑了债券融资与社会融资总量的增长后，我们认为企业整体融资环境及中长期融资环境均将持续改善，而中长期贷款的重要性趋于下降。
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