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2007年03月15日 00:36 中国证券报
本报记者 董凤斌
摩根士丹利全球首席经济师史蒂芬·罗奇日前就中美贸易关系问题发表研究报告称，美国贸易逆差的根本原因在于美国居民储蓄率低，以及由美国资产市场导向消费引致的过度进口问题，调整人民币汇率不能解决美国贸易逆差问题，而且还可能给中国尚未成熟的金融体系造成冲击。
罗奇称，人民币汇率问题的纠纷已成为过去几年美中辩论的标记。逻辑很简单：很多美国工人对岗位和收入缺乏安全感，工人工资在国民收入所占的比例回到历史低点，而富人与其它阶层之间的差异却越来越大。与此同时，美国现正面临着前所未有的贸易逆差，很多美国人认为这是导致工人焦虑日深的根源，而美国的对华贸易逆差目前占到其外贸总赤字的29%，是美国外部失衡的最大份额。
然而，罗奇指出：“对于政策制定人和政治家而言，迫使人民币升值是否真的符合美国的最佳利益，这是一个意味深长的知识性问题，可是却有可能忽略了真正问题的深层意义，人民币升值是否能消除目前存在于美国经济、社会和政治层面上的种种忧虑。毋庸置疑，我认为答案是‘不可能’。”
他进一步分析称，过去三年，美国史无前例的国内储蓄短缺使净国民储蓄率下跌至历史最低的1%，储蓄不足为贸易赤字周期的延续创造了条件，除了从外国输入剩余储蓄以满足增长对资金的需求，美国别无选择。而争取外国资金的唯一方法就是让经常项目和贸易赤字越滚越大。而人民币汇率走强却不能迫使美国人储蓄规模扩大。
罗奇表示，美国进口水平急升在很大程度上是长时期个人消费过度的后果。随着以收入为本的全美个人储蓄率自上世纪30年代初以来首次掉进负值领域，由此衍生的过度消费和进口飙升是美国总体储蓄失衡的根源所在。解铃还需系铃人，要有效解决资产主导的过度消费问题需要通过资产市场本身，而也许这个过程已随着美国房市泡沫爆破而开始。
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