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透过数据看中国经济 .pdf
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由于企业持续去库存、外需和内需均十分疲弱，工业生产同比增速进一步放缓至8.9%。而“稳增长”政策无论是执行力度还是推进速度都低于研报此前的预期，基建投资增速仅略有加快。8月份出口仍然疲弱，同比仅增长2.7%。制造业投资也明显放缓，拉低了整体投资增长。房地产活动反弹，信贷条件也有所好转。8月房地产销售面积同比增长13%、竣工提速、新开工和土地成交面积也意外反弹。研报认为这进一步反映出房地产行业已经企稳，并预计房地产活动将在未来两个季度小幅回升。8月银行新增贷款超预期达到7039亿，其中的中长期贷款不论是绝对值还是占比均有所增长，但超过半数的新增部分来自住房抵押贷款。包括了企业债券和信托贷款的社会融资总额继续增加。这意味着对ZF投资项目的资金支持正在改善，表明未来基建投资或将继续加速、应收账款则有望下降。研报下调2013年GDP增长预测至7.5%，但仍预计经济将从四季度起呈现环比复苏迹象。鉴于政策力度弱于预期以及出口增长疲弱，研报将今年三、四季度的GDP增长预测分别从8%和8.1%下调至7.3%和7.0%。不过，研报仍然认为随着政策的执行力度得到加强、房地产建设活动企稳回升以及一些行业的去库存结束，经济将从四季度开始呈现环比复苏迹象。尽管结构问题和人口老龄化可能使中国经济中长期增速放缓，但研报相信，随着稳增长政策的生效以及去库存的结束，经济活动将实现周期性反弹。预计ZF将加大政策贯彻力度，但不会出台大规模刺激政策。发改委在9月5日和6日批复了逾万亿投资项目，这被许多人解读为“万亿刺激计划”。然而，若研报仔细地看一下批复内容就会发现，大部分项目已经在过去2-3个月里通过审核，并且大部分都属于地方ZF的“十二五”规划。未来，随着疲弱的经济数据陆续公布、ZF对企业盈利恶化和失业率上升的担忧进一步加重，研报的确预计ZF将会加大“稳增长”政策的贯彻力度，增加对基建项目的资金（包括银行贷款）支持，但在没有非常大的外部冲击下应该不会出台大规模刺激政策。投资者应当关注什么？研报预计未来几个月新增贷款月均将达到5500亿，中长期贷款份额略有上升。研报仍然预计央行会再次下调存款准备金率，但可能不会再降息。随着政策支持力度加强、房地产活动回升，投资需求的复苏应当会在企业结束去库存后帮助推动工业生产增长，从而为可能从四季度开始的经济小幅环比复苏奠定基础。研报预计企业盈利将在今年四季度见底，并随着销售收入增长好转、利润率扩张而回升。研报目前预测的主要风险包括：（1）到明年3月份换届完成之前，政策可能仍然缺乏明确的方向和协调；（2）由于欧债危机以及美国经济放缓，外需可能进一步恶化。如果全球需求大幅恶化，研报预计中国ZF将从财政和货币方面出台更多保增长政策。但即便如此，整体经济增长可能仍会大幅低于研报目前的预期。
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