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2012年9月国际金融形势评论
2012-09-26
对中国来说，QE3的短期效应利大于弊。首先，QE3有利于稳定我国外部需求。在美国面临财政紧缩压力下，QE3有助于稳定其国内需求，防止中国对美出口增长进一步下滑；其次，QE3有利于纾缓我国资金流出压力。目前中国面临资本净流出导致的流动性偏紧局面，若QE3 带来美元贬值压力，可引导国际资本流入新兴市场国家。
美国金融形势评论
9月14日，美联储联邦公开市场操作委员会（FOMC）以11票赞成、1票反对的结果通过新一轮量化宽松政策（QE3）。根据其决定，9月15日起，美联储以每月400亿美元的进度购买抵押贷款支持证券（MBS），并将继续“扭曲操作”，维持将到期机构债和机构MBS收回的本金再投资到MBS的政策，意味着美联储每月将增持850亿美元长期证券。同时，美联储还决定维持联邦基金基准利率在0-0.25%的区间不变，并将保持利率在异常低位承诺延长至少至2015年中。
美联储之所以此时推出QE3，原因有二：
一是近期美国经济虽持续温和扩张，但仍然尽显疲态，尤其是就业形势依然严峻。
目前，经济衰退期间美国失去的约800万个就业岗位仍有大半未能恢复，失业率自2009年2月以来已连续3年多高于8%，显著高于衰退前4%至5%的水平，且长期失业人口高达500万。今年以来，就业增量月均13.9万，低于2011年的月均值15.3万。美国劳工部最新数据显示，8月份美国失业率虽由8.3%降至8.1%，但非农就业环比仅增9.6万个，明显低于预期，且失业率降低是因为更多人放弃求职导致劳动力总数减少——8月份劳动参与率降至63.5%，创1981年9月以来新低。
此外，制造业方面，美国供应管理学会数据显示，8月份美国ISM制造业指数降至49.6，为连续3个月收缩，创2009年7月以来新低，逊于市场预期。其中新订单指数由48降至47.1，创2009年4月以来新低，就业指数由52降至51.6，创2009年11月以来最低；美国商-务-部数据显示，被视为衡量企业开支计划重要指标的美国非国防类且不计飞机的资本设备订单7月份环比下降3.4%，为连续第二个月走低，表明美国制造业增速放缓。
对外贸易方面，美国商-务-部数据显示，7月份美国贸易赤字同比扩大0.2%至420亿美元，仅比6月份创下的18个月新低略高。其中，对华贸易赤字从去年同期的270亿美元扩大至294亿美元，创历史新高。同时，欧债危机对美国贸易产生较大负面影响——7月份美国对欧盟贸易赤字创2007年10月以来新高，美国对欧盟出口低于上年同期，而欧盟对美国出口则有所增长。
二是美国财政前景不容乐观，“财政悬崖”更使其雪上加霜。美国财政部数据显示，截至8月份，美国ZF2012财年预算赤字突破1万亿美元，达到1.16万亿美元，意味着奥巴马4年任期内连续第四个财年出现过万亿美元财政赤字；截至9月4日，美国公共债务总额已超16万亿美元，与奥巴马入主白宫时约10.6万亿美元的水平相比增幅逾50%，相当于每名美国人平均负债5万美元。更严重的是，若美国两党无法就年底即将到来的“财政悬崖”达成解决方案，导致加税和开支削减成为现实，将拖累美国经济重陷衰退。
与QE1、QE2相比，QE3具有两大特点：
一是无限量。美联储以往宣布大规模资产购买计划时总会限定最大规模和持续期限，但此次却明确宣布，在经济状况改善之前该计划将一直持续下去。且只要经济表现不佳，美联储将实施额外大规模资产购买计划和其他“政策工具”。
二是目标直指就业市场。美联储称：“如果就业市场前景没有明显改善，委员会将继续购买机构MBS，实施进一步购买资产措施，并动用其他适当的政策工具，直至在物价稳定的前提下实现就业市场明显改善。”伯南克也表示，美联储对就业市场形势感到十分担忧，联储将寻求美国就业市场持续改善，比过去6个月的表现要更强劲。美联储希望看到就业增加，失业率降低和经济改善的迹象能够持续。美联储的政策意图明确表明，在就业市场明显好转之前，QE3将一直存在。
对美国来说，QE3难以产生明显影响，美联储寄希望于QE3能够压低抵押贷款利率，刺激购房和再融资活动，进一步巩固房地产市场的向好趋势。同时资产价格升高带来的财富效应能够促使消费者增加消费，并将宽松效应传导至更广泛的领域，带来更宽松的金融环境，带动经济增长。然而，实际效果恐怕并不理想，因为目前美国经济并不缺乏流动性，而是缺乏确定性：一是“财政悬崖”增加了经济前景本已很高的不确定性，令企业推迟投资开支并对招聘用人更加谨慎，使消费者捂紧钱袋；二是“无限量QE”将促使投资者不断揣测美联储政策退出的时间和对经济产生的效果，反而加重了不确定性。此外，量化宽松政策的边际效益已呈递减趋势，QE3所能产生的效应将十分微小，而且美联储还面临经济好转后在收紧政策时回收流动性的难题。因此，QE3的成本或将大于收益。
对中国来说，QE3的短期效应利大于弊。首先，QE3有利于稳定我国外部需求。在美国面临财政紧缩压力下，QE3有助于稳定其国内需求，防止中国对美出口增长进一步下滑；其次，QE3有利于纾缓我国资金流出压力。目前中国面临资本净流出导致的流动性偏紧局面，若QE3 带来美元贬值压力，可引导国际资本流入新兴市场国家。
QE3带给全球的长期影响主要体现在通胀压力方面。2008年金融危机以来，全球各央行注入的海量货币始终未完全进入实体流通环节，尚未对通胀带来实质影响。但必须要看到，货币被创造出来后终将作用于物价，只是需要时间和一定的诱因。尽管不断膨胀的虚拟经济可以包容和消化一定量的货币，但只是改变了货币作用于物价的形式（如通过大宗商品价格、证券市场财富效应传导等），绝不意味着货币对物价推动效应的消失。考虑到目前全球金融危机企稳的状况，本次QE3很有可能成为全球性通胀的诱因。由于中国经济和社会发展对于通胀要素更加敏感，我们对此就更要有充分的心理准备。
欧洲金融形势评论
欧洲央行启动直接货币交易计划，但效果存疑。
9月6日，由于欧元区经济增长疲软，金融市场持续紧张，且金融市场压力将加剧经济增长和通胀两方面的不平衡状况，欧央行决定启动直接货币交易（Outright Monetary Transactions，OMT）计划，在欧元区二级市场购买主权债，主要聚焦于期限在1-3年的债券。该计划规模不设上限，欧央行不享受优先地位且将回收该计划产生的流动性。欧央行将寻求IMF的参与，按照各成员国的不同情况设置条件，并监督该计划的实施情况。该计划将附加严格条件，正式向EFSF或ESM寻求救助将成为申请该计划的先决条件。
相较于此前一系列行动，OMT计划更强有力，他的推出是朝着解决主权债务危机与恢复欧元区稳定的方向迈出的重要一步，有助于投资人对国债市场重树信心。因此，其未来很可能会取得显著效果，甚至为最终的解决措施打下基础。
但是，OMT计划终究只是短期措施，而非终极解决方案，原因如下：第一，欧元问题始终是欧元区治理结构问题，如不能有效构筑统一的财政联盟进而政治联盟，各国家不能让渡相当部分政治主权的话，欧元不稳定性将会持续；第二，德国一向主张欧央行专注于控制通胀，反对职能过大，考虑到德国在欧元区举足轻重的地位，OMT最终能否通过及其可持续性尚待观察；第三，OMT客观上保护了财政纪律松弛的国家，而财政自律又是欧元赖以存在的制度基础，因此，长期看OMT将导致欧元区各方理念上的严重冲突。
西班牙资金外逃加重银行业危机，地方ZF债务问题持续爆发，寻求全面援助或难以避免。
目前，西班牙面临两大迫在眉睫的问题：
一是由于投资者对西班牙的信心几乎丧失殆尽，致其面临严重资本外逃。野村证券数据显示，6月至8月间，主要包括居民和非居民银行挤兑、证券及其他资产出售所带来的资金流出量占西班牙GDP的52.3%，远超亚洲金融危机期间资本外流最严重的印尼（流失资本占GDP的23%）；西班牙央行数据显示，二季度西班牙民众通过从本国银行兑现然后转存到外国银行的渠道向海外转移的资产规模高达GDP的16.7%，7月份西班牙居民通过银行转移出的资金高达750亿欧元，占其GDP的7%。
快速的资本外流导致银行现金流受到冲击，加之投资者信心消失及经济长期萎靡不振导致房地产市场直线衰落，西班牙银行业危机将进一步加剧。若此种趋势持续下去，将有更多银行破产或被国有化，1000亿欧元的金融救助基金也难以满足西班牙银行业的资金缺口。
二是地方ZF债务问题持续爆发。目前西班牙地区ZF申请救助金额已近100亿欧元，其中瓦伦西亚地方ZF将申请援助金额提高10亿欧元至45亿欧元，经济产出占西班牙全国五分之一、债务居该国17个地区ZF之首的加泰罗尼亚也已正式申请50.2亿欧元援助。加泰罗尼亚目前负债420亿欧元，相当于该地区GDP的21%，其中135亿欧元需在今年偿还。西班牙用以救助债台高筑的地区ZF的180亿欧元公共基金很快将捉襟见肘。
此外，根据OMT计划规则，只有在相关国家已经向EFSF/ESM发出求助申请后欧央行才会出手购买相关国家国债，加之德国宪法法院已有条件批准ESM，且西班牙10年期基准国债收益率已重回6%以上，西班牙寻求全面救助的命运恐怕难以避免。
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