[求助]招商正股和认沽权证的悖论

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一直看好招行的股票，今天也创出了新高。不解的是同时其认沽权证也在疯狂上涨，今天又长了10%以上。从我比较浅薄的金融知识来看，正股下跌的时候，认沽权证上涨可以理解；正股盘整的时候，认沽权证上涨可以理解；但上涨的时候，而且是牛市上涨的时候，怎么也不能理解如何能让认沽权证上去。

认沽权证是一种看跌期权的表现形式，如今招行价格在22元，认沽权证的行使价格在5.49元，为百慕大式权证，最后到期日为2007年8月31日，呵呵，一个朋友的生日。现在权证价格为0.6元，这样通过最简单的公式算下来只有招行的价格在4.9元以下才可能使得权证有价值，能为持有者获利，当然这种假设的前提是不计算中间波动的投机收入。但即便计算投机，似乎在正股上涨的时候，认沽权证同时上涨也是不能理解的投机方式。

考虑的如果在行权之前有10送10送股举动，但马上否决了这个观点，因为分红和送股也会影响权证本身的行权价格，换句话说，这个举动和没发生一样，唯一能理解的如今炒作招行认沽权证的投资者是认为，在明年8月底之前，股市会变为相当夸张的熊市，招商银行的价格会从22元在1年之内疯狂下跌到5元以下... ...依照这个下跌比例，可以估算大盘指数应该至少下跌70%以上，也就是会变成1200点左右！实在不能理解和想象这种预测的假设前提。

唯一现在能给我自己的理由理解这种事件的发生（正股和认沽权证同时疯狂上涨）的理由仅仅是对于权证的纯投机和对于与正股关联的关系的完全不考虑，换言之，就是完全对于证券市场基本知识和架构的完全忽视。中国股市一直不健全，除了法规和监管的不足以外，似乎还有投资者本身的金融知识的匮乏，在西方机构投资者为主的金融市场对比下，似乎中国任何一个股民都有和索洛斯等基金经理一样的工作活动：炒股票。去忽视了其实投资和律师，会计一样，是一门及其需要专业知识的行业，在中国没人会在毫无知识的情况下出席法庭审讯作为辩护律师，也没有人会找一个其他专业毕业的人来为自己做财务帐户的编制，却又太多人在股市中投机... ...

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关键词：机构投资者 金融知识 看跌期权 金融市场 大盘指数 权证 招商

有理

好题材，顶一下。

补充几点：

- 认沽权证的价格不仅仅挂钩于正股价位 （想想 BS 公式）， 正股波动性同样有显著作用。 建议您计算一下变化前后的隐含波动性。

- 成交量稀疏否？ 正股和认沽权证的报价在报价时间上差多远？

- 您能不能卖空这个认沽权证？

- 市场成交价在一定程度上是对未来的预期。 OTM 认沽权证升值，从一方面证明有人认为目前的正股价格是个泡沫

- 不一定只有在4.9元以下才能获利。 到期前，正股得价格只要下降的足够快，能比高于认购价抛出即可。

- 没准只是因为两个糊涂虫作了一笔买卖，或庄稼在作市。。。

我来给一个参考，招商是有H股的，而且很长时间以来，A/H 溢价保持在1.1以下，
而最近2天招行A股股价曾经一度偏离了这个区域，而A股整体目前情况应该是被看空的，所以
这个偏离估计被广大投资者认为是不应该的临时现象，所以认沽盘中一度涨也就不奇怪了。

[此贴子已经被作者于2007-6-2 15:14:54编辑过]

理论上的结果，在实际中还是会有不同的表现形式。招商认沽权证确实没有内涵价值，但是由于中国内陆市场对冲工具缺乏，认沽权证表现出来的风险对冲价值，会显得是紧缺资源。这个时候他们很容易被游资作为投机的目标。而且绝对价值便宜，很容易被资金炒。其实并不是认沽权证没有价值就不能投资，至少他还有对冲系统风险的价值。这个我们一直操作下来都是有很好效果的，无论是2。27的暴跌，以及最近的偷袭，其对冲效果都不错。所以你不能说认沽权证这样走就没有道理。只要没有到行权最后日期，正股价格出现暴跌都是有可能，股价跌起来用不了多少时间就可以拦腰截断。这3天有些股价的暴跌大家也是看到的。所以操作和理论还是有些区别的。

在买权证的人当中,大多数不知道权证是什么,所以中国股市目前还不是用来思考的!

以下是引用Jinlin漫步在2007-6-2 1:22:00的发言：

好题材，顶一下。

补充几点：

- 认沽权证的价格不仅仅挂钩于正股价位 （想想 BS 公式）， 正股波动性同样有显著作用。 建议您计算一下变化前后的隐含波动性。

- 成交量稀疏否？ 正股和认沽权证的报价在报价时间上差多远？

- 您能不能卖空这个认沽权证？

- 市场成交价在一定程度上是对未来的预期。 OTM 认沽权证升值，从一方面证明有人认为目前的正股价格是个泡沫

- 不一定只有在4.9元以下才能获利。 到期前，正股得价格只要下降的足够快，能比高于认购价抛出即可。

- 没准只是因为两个糊涂虫作了一笔买卖，或庄稼在作市。。。

个人感觉权证公式虽然繁琐，也确实在公式中部分涉及了一些波动的东西，但是毕竟相对于那些细节来说，正股和预期应该改变价格的最大因素。换言之，部分波动确实不可避免，但是波动的背后的本质应该是正股价格和预期与权证变化的合理性。

看了斑竹的回复，和我的思路相符的有2条，第一就是权证不能卖空，本身权证（尤其认沽）作为一种对冲手段在中国证券市场中诞生，但是由于市场的极度不规范，几乎根本没有行权的可能，鬼知道，如何让上市公司给他们的权证定得如此夸张和没有意义的价格！

通过希望期权的一些理论，可能表达的更加清楚，没参与过西方期权实务，但从书本中貌似理解期权的写权（出售方）如果实力信誉够的话，就可以出售期权给愿意购买者。在中国的市场中可以理解卖空期权就是认沽权证，上市公司就是写权的人。由于垄断（只有上市公司可以写）所以价格就是他们在定，至于他们凭什么定这个价格，用的什么公式，根本没有意义讨论。而如果有多家可以写权的机构存在，为了更好的有人来购买他们出售的期权，必然会有相对有可能发生的实际意义的期权流通，毕竟期权卖方虽然风险几乎无限而收入有限，但是作为能先收费，并一旦没有行权的话，是白赚钱的品种，还是有不少机构愿意参与的。

反观我们的认沽权证，其价格可以说基本上是废纸一张（除非出现股灾）毫无公式和实物操作可言（实物操作为投资避险）。正是由于这个特点，使得他只能成为投机爆炒的一个品种！

本次下跌中正股涨，认沽权证涨；正股跌，认沽权证跌（见招行，盐湖）无一不说明了以上的观点。即：首先国内权证完全没有避险意义，其原因在于发行者的单一无竞争，使得本身发行出来的权证几乎无行权可能；其次国内参与权证的交易人员将权证和正股分离开投机，根本没有联系的概念，表明投资/机理念的不足。

如果说第一点是说明上市公司层面对于权证/正股理解不足的话，第二点就说明投资者对权证/正股理解的不足。一个市场推出一个交易品种即不能让上市公司明白，也不让参与交易的人员明白，试问这个品种有何意义？这个现象有映射出整个监管层和交易所对于市场的理解有误！这些天的闹剧仅仅是中国股市监管机构，交易所, 上市公司，股民的投资理论缺失的一个缩影... ...

没什么奇怪的，资金推动呀！

大家又不是投资，是投机。

话说回来，投资和投机有什么区别？以时间为界限吗？那是多长？

以目的吗？都是为赚钱