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保险行业-国泰君安：寿险出路，全球经验与中国未来
2012.09.27
摘要：
主要发达寿险市场概览：①英美起步早（18世纪前），温和式推进，日、台发展集中于二战后，跨越式赶超；②现阶段年金和健康险都占重要位臵：美国（年金51%、健康险30%），英国养老险和年金占82.6%，日本癌症险和护理险在新单中占37%，台湾年金21.4%；③中国目前寿险发展程度大体相当于：美国1940年代、英国和日本1960年代、台湾1980年代。
主要发达寿险市场经验：①GDP在某个阶段推动保费快速增长，此后边际贡献减弱，其他因素作用增强，如台湾1963-1987年GDP增速17.4%，寿险保费增速26.8%，1987后GDP增速降至7.55%，保费增速降至15.4%，但降幅小于GDP；②人口结构、税收政策、产品创新等在一定阶段后成为寿险深化的关键，美国20世纪七八十年代税收优惠和台湾2005年《劳工退休金条例》推动年金爆发。
达到中国当前水平后，发达寿险市场如何发展：虽速度有所放缓，但仍在养老险、健康险及其他产品的支持下取得较快发展，推动主力由GPD增长转向寿险深化。美、英、日、台发展到中国现在水平后，寿险保费仍保持了较快增长：美国7.5%、英国8.7%、日本8.9%、台湾15.4%；但低于前期（美国除外，历史节点上的过去十年）增速：美国3.3%、英国10.8%、日本18.9%、台湾27.6%。
“十二五”将开启新一轮增长，但投资理财型产品仍是保费短期波动主因。短期来看，12年寿险增长仍在个位数，总体呈逐季上升趋势。13-15年，税延型养老险和健康险将启动，据初步估算，试点阶段，税延养老险和健康险有望分别增厚新单增速2%和2.5%，此后将不断铺开。目前主流的投资理财型产品在十二五期间有周期上行机会，或推动保费某个阶段快速上行。
新周期启动后，养老和健康险提供5%的增长，未来15年寿险均衡增速12-15%。若到2026年40%社保人购买税延型养老保险，可增厚保费增速3.1%，医保改革长期可增厚寿险保费2%左右；GDP增速下降后其他寿险业务的内在增速降至7-10%。99年以来，中国寿险增速高达25%。
寿险处于新增长周期的起点，主流投资理财型产品有上行机会，行业增持。十二五是寿险转型发展的关键期，养老险和健康险将启动，按规划，未来三年增速将达到22%。寿险可望逐步走出底部，行业增持，公司全面推荐：新华、国寿、平安、太保。
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