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【内容简介】投资要点
1，主业盈利同比环比下滑，人民币升值贡献汇兑收益。预计11 月我国航空运输收入
300 亿元，同比+5%，环比-12%；税前利润-6 亿元，同比+50%，环比-125%；剔除
汇兑税前利润-10 亿元，同比-78%，环比-210%；毛利率8%，同比-4PT，环比-7PT。
2， 客运货运同比增速触底回升。11 月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区
的运输总周转量（RTK）分别为52.17、34.99、17.18、1.16 亿吨公里，同比增长8.3％、
10.0%、5.0％和7.7％，环比6.0％、-4.1％、2.9％和4.8％。RPK 同比增长10.1%、
9.8%、11.1%、6.2%，RFTK 同比增长3.3%、11.8%、-0.9%、16.2%。
3，运力增长有所放缓，供需形势小幅改善。2012 年11 月底我国民航运输飞机1922
架，同比和环比分别增长10.4%和-0.2%。飞机日利用率9.1 小时，同比持平，环比
下降1.2 小时。ATK 71.56 亿吨公里，同比增长5.2%，环比下降1.9%，供座数3246
万个，同比增长9.8%，环比下降7.4%。岁末行业最淡季节来临，行业运力增长有
所放缓，同时随着需求同比增速的回升，供需形势得到小幅改善。
4，第四季度航空市场,淡季来临，短期之内行业供需形势难有根本改善，要维持国内航线的收益水平对航
空公司而言是一个不小的挑战。但可喜的是，11 月份“十八大”之后，被压抑的航空需求逐步释放，
需求、客座率和票价的同比增速触底回升。如果12 月航空公司不像去年一样大幅度计提减值准备，
航空业基本面最坏的时候正在过去，加速向下趋势已开始收敛。展望2013 年，宏观经济好转值得期待，
运力增长将保持平稳，供需有望重归平衡，票价和客座率水平止跌回升将有效改善航空公司的盈利水平。
我们建议投资者岁末年初的行业最淡季可逢低布局航空股，期待航空业的周期反弹
和盈利弹性。我们推荐国际航线占比高、业绩弹性大的中国国航；受益A380 规模
运营后国际航线逐步改善和春运带来国内航线盈利弹性的南方航空；建议密切关注
战略引资、内外整合和日本航线恢复情况的东方航空；关注海南航空的航空主业整
合进程和海岛免税需求增速。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济
周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。短期内我们推荐受益海西经济融合和
旅游市场的厦门空港；业务增长令人欣喜，枢纽建设取得进展、估值较低的白云机
场。中长期，我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼
预期、税改负面影响消除的上海机场，并关注市净率破1 的深圳机场。
兴业证券-航空运输行业：行业增速触底回升，京广高铁影响有限-121230.pdf
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