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雷达卡
2006-2007年间的大牛市中中国股市显现出来的强劲序列相关性是一个最好的例子。以每周计算，中国市场在2006年4月至2007年11月间持续超买，期间很少出现间断。而中国股市在2008年大部份时间则一直处于超卖的状态。市场共识认为股市短期内已形成超买并没有错，股市在下一轮升势前应先盘整。但盘整并不代表此轮升浪的结束。股市自2012年12月起的暴涨与之前11个月的大跌形成了强烈的对比。值得注意的是，近日市场出现可能推行房产税等利空消息，即使在交易时段内市场出现大幅抛售，股指却一般能在在收盘前收复大部分的失地。股市会盘整，然而盘整却应该是逢低吸纳的机会。
央行货币宽松抑制市场波动性；但波动性从汇率和原油市场中体现出来：海外市场隐含市场波动性相当低，市场共识担心极低的市场隐含波动性或将强势均值回归，并波及上证指数。我们认为，低隐含波动性反映的是全球央行如何不遗余力的印钞力度。最近，日本央行独占鳌头，以一系列的量宽政策将日圆迅速贬值。因此，认为市场隐含波动性将强势均值回归的观点，便相当于认为全球央行将很快放弃其量化宽松政策。虽然全球央行将最终货币回笼，但现在如此押注似乎为时尚早。
低波动性或表示短期市场见顶，但亦可意味着牛市的初始阶段，如2006年（焦点图表1）。同时，高波动性反映市场压力，但亦可意味着市场见底，如2008年底。事实上，我们的量化研究显示，低波动期往往会持续一段时间，如2006年至2007年及2010年下半年至2011年上半年。当货币条件宽松，利率较低，而囤积股票的成本也因此较低。因此，资金一般持续从债券流向股票、从发达市场流向新兴市场，并从防守型板块流向周期类板块。尽管如此，上述期间并非毫无汹涌的市场波动，但市场波动率上升的时段相对短暂，而不是像2008年那样持续上升，因为央行宽松的货币政策有助于暂时抑制市场波动性。
目前的问题是——市场的波动性究竟去哪里了，以及央行还可以抑制市场波动性多久？毕竟，市场的波动性是一定会从某一项资产的价格波动体现出来的。值得注意的是，货币和油价的波动性已经开始从低位持续攀升，而股票和商品市场的波动性则同时不断下降。也就是说，当下股市的隐含波动性很便宜，或在酝酿着一个短期的交易性机会，但市场的波动性主要从汇率和石油市场中体现出来，而这些市场或将为投资者提供更好的回报（焦点图表2）。
此外，我们认为美联储在失业率显著改善前将不大可能改变政策方向，日本央行亦正致力把日圆贬值，而我们不会太吃惊如果日元最终贬值至100的水平。同时，市场亦存在其他的一些事件风险，如有关日本央行行长退休和替换一些之前偏向于紧缩政策的央行货币官员，以及日本国债收益率如因量宽而飙升将推高日本再融资负担——这些都是潜在风险。然而，目前的大形势是中国的经济周期已经开始复苏。美联储和日本央行的货币政策风险不应被视为是基准情景，或至少现在如此押注似乎为时尚早。
焦点图表1：市场隐含波动率地未必代表熊市将暴跌，反之亦然。
焦点图表2：市场的波动性在汇率市场里体现出来。
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