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国泰君安：深发展－费用收入比大幅下降,净利差显著提高
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2007 年6 月底，深发展总资产3140 亿元，同比增长29.33％。与2006
年同期相比，2007 年上半年公司总资产和存款增速提升，贷款增速放缓。
2007 年上半年，深发展实现利润11.24 亿元，同比增长142.44％，净利
润快速增长的驱动因素为：净利差扩大导致净利息收入快速增长；非利
息收入快速增长；费用收入比大幅下降；实际所得税率下降；而资产减
值损失准备增速虽慢于拨备前利润增速，却是05 年来增速最快的一次。
深发展非利息收入占比9.34％，比06 年同期略有提高。公司手续费及
佣金净收入同比增47.98％，信用卡新发卡51.8 万张，相关手续费收入
同比增45.1％，手续费收入外的非利息收入2.47 亿元，同比增73.83％。
期末深发展个贷快速增长87%，在总贷款中占比达25％，贴现占比下降
到5.52％；债券同比增长了18.28％，在总资产中的比重下降到12.84％。
深发展不良贷款双降，关注类贷款下降49.46％，双向迁徙明显；拨备
覆盖率48.44%。
关于公司次级债、混合资本债券的发行，有两种可能较大。一是3 季度
末，公司通过内部积累使核心资本充足率达到4%；于是第四季度即可
发行次级债和混合资本债券。二是年底前部分股东提前行权，使核心资
本充足率达标；同时监管层审批速度配合；则同样可在年底前将资本充
足率提高到8%以上。
调整费用收入比、净利差等参数后，我们预测深发展2007 年全年净利
润增长81.56%，摊薄后（假设权证行权）每股净收益为1.03 元，每股
净资产为5.57 元；2008 年每股净收益为1.5 元，每股净资产为7.66 元。
根据调整后的预测，目前深发展2007 动态PE、PB 分别为35.2
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