Lex专栏：中国股市还有更多坏消息

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英国《金融时报》 Lex专栏 2013-07-02 (www.ftchinese.com)
中国新型禽流感病毒的致病性低于早先类型。这是近些天来关于中国的唯一一条好消息。周一公布的5月份制造业调查数据显示，工厂产出增长已经放缓，新订单数量显著下降。在此之前，中国官方连续数周收紧信贷市场，以期控制影子银行体系。投资者对中国采购经理人指数(PMI)跌至4个月低点的消息无动于衷——上证指数横向盘整。但这并不意味着市场价格已经充分反映了所有的坏消息。
确实，中国的股票价格现在已经非常便宜。目前上海上市公司的预期市盈率尚不足7倍，远低于雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭后12倍的市盈率水平，为十多年来的最低点。在香港上市的中资企业表现同样疲软。来自标准普尔(S&P)Capital IQ的数据显示，在港上市中资企业的净利润率逐渐稳定在接近8%的水平，而截至去年年底该指标已经连续第八个季度下跌。目前这些企业的净利润水平尚未表现出回升迹象。
信贷趋紧已然导致借款成本上升，很可能再度侵蚀企业的利润率水平。缩紧融资渠道还将对企业投资带来负面影响，特别是依赖于不太正规的影子银行体系获取融资的中国中小企业。企业的营业收入也将因此受到影响。例如中国第一大鞋业生产商百丽(Belle)的同店销售额第一季度仅较上年同期增长了5%，而巴克莱(Barclays)预计该指标第二季度可能出现下降。连锁餐厅味千拉面(Ajisen)也表现出了类似的销售趋势。2011年中期信贷环境紧张，在其后的4个月中，在港上市中资企业的市值跌幅超过三分之一。如果同样的坏消息再度降临，中国股市还将进一步下跌。

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