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雷达卡
2013/08/19 14:27:49
洪灏
股市投资定理之一是股市一般会沿着最小阻力的途径前进。自从中国股市在2009年8月达到金融危机后的反弹高点开始走熊以来， 市场参与者一直在探讨中国股市的底部在哪里。而结果却差强人意：中国股市一次次努力寻底却不断地创新低──一直到今年的六月底。中国股市之前的最小阻力途径是下行，这是因为市场的流动性受到有限货币供应的牵制，而外需的疲弱导致外汇占款的增长不再成为中国流动性的主要提供因素，同时经济增长速度不断放缓。
虽然周五中国股市的奇观最终成为了昙花一现，整个过程的演绎却似乎为市场参与者提供了一个市场最小阻力途径的线索。这次事件证明了只需要70亿的资金就可以在半小时之内撬动一个自由流通市值达20多万亿的市场。这个发现与之前认为市场流动性匮乏所以无力上攻的观点相悖，证明了在有限流动性的情况下可以通过集中购买权重股引发行情。而只要有领头羊，跟风易盛，同时量化交易的成长就能促成这样的行情。从这个角度来看，“市场缺的不是钱，而是信心”的说法有一定的道理。
当天市场在随后短短一个小时左右回吐了约6%的收益。一些市场权威人士认为，这样的一个戏剧性盘中反转是史无前例的，而且在本周的交易中会诱发市场抛压。然而，我们的研究表明，自2000年以来，有11次上证指数收盘走低而盘中大逆转堪比8月16日的振幅。同时注意到许多这些一天内的大幅振幅都集中发生在市场底部附近。因此，我们认为这次显著的逆转更有可能为投资者提供股市未来运行最小阻力途径的线索。
市场参与者还担心8•16事件遗留下来的头寸将引起市场大幅的波动。但应该注意到的是，现金头寸规模几乎完全被股指期货的空单对冲。即使强制平仓，由于期货市场每几分钟交易数以万计的合约，也应该有足够的深度容纳这7,000手空单。同时，期货空单平仓时应该伴随着市场上涨。当然，这些仓位也有基差风险，毕竟持有的股票大多是中证180指数的成分股，而股指期货的标的指数是沪深300指数。但是上证180指数的市值约占沪深300指数的80%。这一切说明了因为上周五的事件而贸然看空市场未免有先入为主的嫌疑。
如果上证暴涨，那么期货的空仓或有追加保证金的风险，但这个可通过出售部分持有的股票现货以筹集现金来解决（编者注：光大证券决定在制定并公告处置方案前，不会减持因套利交易系统事故而购入的股票）。因此，市场应该大体保持稳定，不会受到期货仓位波动的影响，而今天早盘的盘面印证了我们的这一判读。
值得注意的是，加权交易数据显示上周五的交易大多集中在2060-2090的区间。因此，当市场逐渐恢复正常时，蓝筹股的现货头寸应该是有盈利的。总之，情况并非像市场“权威人士”所言的那样可怕。我们不会让别人的交易错误决定我们的投资策略。更重要的是，股市的最小阻力途径已经暴露，同时盈利策略也在8•16事件中通过了试盘。
（本文作者洪灏是交银国际董事总经理兼首席策略师。毕业于对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。自2001年起获得CFA证书。原中国国际金融有限公司首席全球股票策略师，执行总经理。您可以通过新浪微博与作者联系。文中所述仅代表他的个人观点。）
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