【答疑交流】2014年3级问答

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2013-9-18

问几个关于固定收益的问题：1、教材19页最上面一段，说如果portfolio不包括MBS但bechmark包括，那么portfolio tracking riks会升高，这是为什么呢？

答：1. MBS债券属于一类sector，如果benchmark有但portfolio里没有这个sector，则二者关于sector and quality percent这项就有了mismatch，tracking risk上升。关于sector的大致分类，请见我R21课件第3页。

2、教材20页上面蓝框例题第一问solution中，那个三分之二的比例是怎么判断出来的呢？

3、教材28页上面的表中，interest on interest一列的数值是怎么计算的？这里面的accumulated value就是horizon price？这里面的bond price，是期初的价格，为何不按照notes例题里面那样，求第一年末的呢？

答：见视频http://www.tudou.com/programs/view/popplayer.action?iid_code=FRtqk_9KlEc&playTimePos=0.27626409067650753

4、讲义第42页说针对平行移动，主要是利率风险最小化；针对非平行移动，主要是免疫风险最小化，这点还不太理解。前面23页不是说经典免疫的假设之一就是平行移动么？如果是非平行移动，经典免疫应该是无法cover住免疫风险的吧？例如如果用bullet 或者barbell，就还是会有low和high的 免疫风险。

5、为何免疫只适合中长期不适合短期的matching，这是由它的哪些缺点造成的呢？

6、固定收益Total return包括三部分：coupon、interest reinvestment和capital return，彼此有trade off的是指coupon和capital return吧？

7、Reading 21书后第15题A问，为何答案说"The manager expects that in the first quarter of 2000, there will be a surge of single-A rated issues that will come to market, resulting in a widening of spreads and thereby providing an opportunity to purchase single-A rated issues"对于primary market analysis，不是说supply of new issues上升会使spread下降么？这里解释的角度，应该是从供求关系吧，而不是primary analysis吧？另外，B问我没看太明白，到底这个cash flow指的是啥？这种策略到底对应的是本章中所讲的哪种策略呢？

2013-9-15
另类投资那章，请教几个问题：1、课件13页说房地产直接投资会获得high risk adjusted return，但14页为何又说portfolio return会轻微下降？
2、reading 26书后第5题说，Sharp ratio对于commodity来说也不是一个好的衡量Return的指标因为standard deviation衡量风险不够准确，那是不是说，对于这几种另类投资，SR都不合适？
3、Reading 26书后第11题，hurdle rate为5%，这个已知条件没给？是一般都用5%么？另外，B问在求annualized return时，用的是讲义42页第二个近似的公式，但0.6133%是怎么算出来的?
4、Reading 26书后第26题，选A，因为是问有助于降低downside risk的，但事实上，另类投资（比如HF）大多都是negative 偏度，high峰度吧？
5、Reading 26书后第36题说"illiquid assets or stale prices bias the Sharpe ratio upward"，但第6题又说stale price会导致standard deviation或被高估或被低估？

6、Reading 26书后第38题为何选B？只是因为历史数据显示的么？A和B两种HF，不也是负偏度、高峰度么？
7、Reading 26书后42题，就是说，equally index对于HF，它的不自动Rebanlance的特点，反而是一个优点？
8、书上说stale price is not a significant concern in the creation of hedge fund indices because monthly data are used，这是为何？既然HF indice可以是monthly的或者daily的，为何用monthly的stale price就不是一个大问题，用daily的不是更好么？

9、management fee对于PE来说，计量基础是total commitment capital，而对于HF来说，计量基础是asset under management 的NAV？
10、Reading 26书中example 8,第2问，是说应该选择第1问的A方案么，感觉B不是也挺好的么？还是说，只是选择投资seed company 就好了，因为其风险高，但预期收益也高？



2013-9-6
【问】2014 R17
1、课件里讲到关于货币、财政政策的使用对于yield curve形状的影响，感觉只是货币政策对于curve有影响，因为货币政策影响短期利率，但长期利率的变化受什么影响呢？能不能认为财政政策是影响长期利率呢？当财政政策宽松时，长期利率上升，因为private borrowing受到挤压；当财政政策紧缩，长期利率下降？
【答】
* YC的形状变化主要是受到央行货币政策对短期利率调整的影响的,所以其短端受到的影响最大；
* 当然，短期利率的变化会向长期利率的传导，但是这种传导比较缓慢，且效果弱，所以YC的长端变化总是比短端的变化滞后，且幅度也小。
（以上两点内容请见我课件第38页补充材料的前半部分的讲解。）
* 至于YC长端变化的内在机制，主要是受到人们根据经济的热度，从而对inflation及其premium的预期调整造成的长期债券收益率的变化
（以上一点内容请见我课件第38页补充材料的后半部分的讲解。）
* 至于财政政策对长期利率的影响，经过实证分析表明，是确实存在的，主要是还是体现在对债券长期收益率的影响上。但是关联度有大有小，这个还是因各国的经济结构而异。至于具体的影响机制，学术界还是有争论的，并没有发展出一套比较成熟，robust的理论基础，所以教材上也没怎么说。所以，还是由货币政策主要影响YC的形状变化，因为央行可以比较容易的用一些直接手段对其短端进行操控。

【问】2014 R15
Reading 15书后第3题的A问，答案的解释没有看明白，首先说interest rate下降了，这从哪里看出来的呢？另外，又说道12%和10%，这也是用来折现的么？

【答】
* 利率下降只不过是一种可能出现的，能使PV of pension liabilities上升的可能性，题干里确实没给，所以让你讨论
* pension libility很像bond，具体来讲，可以把pension liability近似看成与其duration相当的同类债券。在这道题里，他的liability的duration是10，所以可以把它看成duration同为10的US 10-year long-term bond.这个债券的income yield是7%，那么看成pension liability的话，就等同于马上要支付给退休人员的benefits应该是7%，那么这些benefits应该由pension asset上产生的return来cover，所以最低回报率至少应该是7%；这个liability的资本升值部分是12%，那么看成pension liability的话，就等同于pension liability上升了12%，但是pension asset上的total return只有10%（=9%+100bps），并不足以完全cover 12%，所以surplus被净消耗，减小。

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关键词：Reinvestment accumulated Opportunity liabilities significant interest solution percent sector 收益