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中国（上海）自由贸易试验区的政策思路可以分为“对外开放”和“对内改革”，且以开放促改革。“开放”体现在人民币跨境结算等，“改革”则是以自贸区这个试点带动整个金融改革的推进，如区内利率市场化，即以自贸区作为支点撬动国内金融体系改革的棋盘。
人民币国际化是对外开放的关键节点
自贸区的设立一方面是为了降低货物和服务贸易的摩擦成本，另一方面是将金融改革的攻坚环节放在自贸区进行试点，加快利率和汇率市场化的节奏。而人民币国际化，恰恰是这两个问题的重要交叉点，因此推进资本项下的可兑换势在必行。香港的人民币离岸市场包括存贷款类、证券类、交易类和资产管理类，这可作为自贸区人民币业务的发展方向。同时我们认为，上海相较于香港，具备政策红利、腹地经济水平和逐步提升的国际认可度等相对优势。
离岸金融是构建国际金融中心的重要一步
全球排名前5的国际金融中心共同特点是均作为全球著名的离岸金融中心，离岸金融是上海跨越区域走向全球的重要一步，目前全球离岸中心的外部资产为4.95万亿美元，占所有经济体的17%。对比3类离岸金融中心，我们认为上海更适合建立内外分离型，而且新加坡离岸金融可以作为重要参照物。同时完全的资本自由化并非离岸业务的必备前提，而且债券、股票等资本市场同样是离岸业务的重要部分，其亚洲美元市场的证券资产合计984亿美元，占比9%。
自贸区为证券公司带来新的业务机遇
自贸区将为券商带来的业务方向包括投资类、融资类、财务管理类和交易类业务。具体的创新业务则包括为跨境融资提供投行服务、为区内企业提供新型融资服务、为境内外投资者提供财富管理业务和参与区内各类金融市场的建设。我们预测未来三年自贸区人民币债券规模有望突破1万亿元，管理的高净值客户资产规模将达到1.65万亿元，而离岸债券和股票市场合计达7.31万亿元。
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投资建议和结论
自贸区是“以开放促改革，在改革中求发展”思路的体现，将成为“中国经济奇迹第二季”的有力支点。对券商股而言，我们认为不仅信用融资业务明年将达到6000亿，自贸区的人民币债券等各类债券的承销规模均有望达到数千亿元，金改将带来券商股高成长，持续推荐华泰、西南、海通和鲁信创投。
长江证券_2013-09-16_金改系列之：自贸区离岸金融市场前景展望.pdf
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