【LEX搬运】BI：全球最重要的100张图表（二）

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26、美国不是日本。
美银美林首席投资策略师Michael Hartnett称

美国股价再也不追随日本模式了。
美国增长会好转，会成为最后支持股票的因素。
（美国）经济体使用杠杆的领域看来比日本的该领域恢复势头更强劲，比如股市、房地产、银行贷款、小企业。
我们认为，投资者需要通过企业债券价格、银行股和美元走强得到市场确认。
一旦确认，预计资产配置就会大量倾向股市，直到流动性预期收到威胁为止。

27、美国还不如日本。
Economics Cycle Research Institute首席运营官、创始人之一Lakshman Achuthan指出

1990年以来，日本的GDP年均增长为1.1%，就业年均增长0.5%。
美国过去五年的GDP年均增长为0.9%，就业年均增长-0.1%。

28、美联储缩减QE的连锁反应波及全球。
Bloomberg LP首席经济学家Michael McDonough认为

美联储缩减QE并最终让联邦基金目标利率恢复正常的威胁可能助推美国国债收益率走高。
这已经让部分新兴市场国家出现资本外流的现象，可能会对经济和金融环境产生不利影响，那些经常账户赤字规模大的国家尤其受影响。
在经济学家对全球各地区的共识增长预期中，这种转变的形势就很明显。

29、全球出口形势和以前不同了。
Loomis Sayles宏观策略副总Rick Harrell指出

全球金融危机极大地干扰了全球贸易，从爆发危机时起，出口量平均增长就从新千年之初的年均8%左右降至2.5%。
WTO最近预测今年全球贸易增长就是2.5%。造成这种局面的原因有二：
一是全球增长整体放缓。
第二点更重要，是贸易平衡开始修正。比如美国的逆差在减少，或者欧洲边缘国家开始出现顺差。
而亚洲的一些国家顺差在减少。这可能对出口导向型经济体有明显影响，也是新兴市场资产今夏暴跌的核心因素。

30、发达国家怎样“吹泡泡”？
法国兴业银行高级外汇策略师Sebastien Galy认为，下面这幅体现购买力平价指标（PPP）的图表展示了，发达国家是怎样产生一系列泡沫的。

和全球其他地方相比，发达经济体的那些长期免于国际竞争的板块成本太高。
这种核心的通缩压力虽然力道缓慢，却是深层次的，它有助于发达国家的央行维持超级宽松的立场。

31、退出的策略：有入口没出口
花旗信用产品策略全球负责人Matt King认为

信用市场和共同基金的资产规模与经纪商库存的比例在上升。
这暗示的就是，虽然你可以买入企业债券基金，押注退出的方式也许不会那么容易。

32、伯南克的另一样遗产。
华尔街见闻的“老朋友”、Gluskin Sheff首席经济学家及策略师David Rosenberg认为

美联储主席伯南克的遗产不仅是五年前使全球免于一场金融浩劫，还有从现在起五年内的下一个主要宏观主题：滞涨。至少是轻微的滞涨。
如果不希望产生金融失衡和通胀过度，即使是追求最微弱的实际经济正增长，也不得不保持实际短期利率始终为负值。

33、避免美国ZF债券违约的代价。
Brean Capital董事总经理Russ Certo指出

10月8日，10月到期美国短期国债受到重创，投资者为ZF关门的风险而逃离。
在货币市场，几天内没有得到现金都会产生有害的影响。
因为企业债券发行拖累了板块，大部分与过去的30年期新发对冲工具一致，所以可能要兑付的国债价格已经变得便宜。

34、欧元区银行向企业贷款呈下降趋势。
法国农业信贷银行（Crédit Agricole）高级欧元区经济学家Frederik Ducrozet认为

欧元区的先行指标好转，信贷流恶化，两者差距扩大，在非金融类企业差距尤其大。
毕竟信贷是滞后的指标，今年信贷冲动（credit impulse）对国内需求的支持越来越大，银行的资本水平大幅提高。
遗憾的是，后者不代表银行会开始轻易地让自己的资产负债表正常运转。
欧洲央行可能还承受着增加向欧元区提供刺激的压力。

35、泰勒法则（Taylor Rule）无法解释的美国货币政策。
PKO BP首席经济学家Radoslaw Bodys提供的下图展示了美国不同时期的货币政策立场。

美联储的联邦基金利率在QE的影响下增加，这与传统的泰勒法则正相反。
外界普遍认为，经济环境证实了美联储刺激的规模合理，严格的量化分析表明，货币政策的立场过于宽松。
图表说明：
1、美国的货币政策需要比预期更快地紧缩
2、美国的经济会意外上扬，货币政策无论如何都需要收紧。
2000-2010年，实际的美联储联邦基金利率与泰勒规则暗示的该利率走势存在很大差距，许多人认为这导致了大衰退。

36、欧元区通胀威胁变通缩。
丹麦丹斯克银行（Danske Bank）高级分析师Owen Callan认为

一些最大的欧元区经济体面临强大的通缩压力，9月CPI初值跌入新的周期地位，仅1.1%，远低于欧洲央行的目标：低于但接近于2%。
最让人担心的是，欧元区边缘国家的通缩压力甚至更突出，一些经济体的通胀水平甚至降为负值。
这些经济无法通过国内银行或公共部门的资产负债表得到经济刺激，他们面临着通缩的新危险。
欧元区继续更激进、更专注的货币政策打破这种周期，保证新一轮危机不会降临欧洲。

37、全球中值年龄说明什么？
瑞信首席经济学家Neal Soss言简意赅：

人类变得更老了。

38、留意推动美国通胀走低的力量。
TD Securities利率、外汇、商品研究主管Millan Mulraine认为

医疗保健类支出占个人消费的20%以上，2012年以来，医保成本大幅下降已经成为核心PCE通胀温和增长的关键动力，现在核心PCE远低于美联储的年通胀目标：2%。
如果奥巴马医改法案成功地进一步降低医保成本，就不仅会对财政政策产生重要的影响，而且会让去通缩的冲动继续为美联储提供有利的支持，使美联储将其超级宽松的政策保持得更久。

39、市政债券的资产净值缩水。
New River Investments投资经理Guillermo Roditi Dominguez认为

下图表明，市政债券的均价下跌，散户普遍缺乏对固定现金流的风险偏好（通常他们是这类产品的中立立场买家），因此，市场上可以买到折扣很高的投资级免税债券。
卖家要求的是流动性，这为愿意承担这种风险的买家创造了得到大量风险溢价的机会。

40、长期利率上升时，股市估值会怎样？
富国银行（Wells Fargo）机构股票策略师Gina Martin Adams指出

1940-1980年，长期利率上升时，股市市盈率的表现不一。
在债券的熊市初期，股市的周期性调整后收益只有10倍的市盈率。目前股市的市盈率为32倍。

41、欧元区还没有打破恶性循环。
Spiro Sovereign Strategy董事总经理Nicholas Spiro认为：

欧洲央行推出购买债券的项目，这种行动发出的信号产生了影响，帮助压制了欧元区边缘国家债券的收益率。
主权债券市场的“再次国内归化”已经同样极大地降低了抛售债券的压力，这与新兴市场9月底和10月初的资本外流形成鲜明对比。
但西班牙和意大利债券的国内持有规模急剧增加使两国的银行与主权国家的关系更加复杂密切，已经明显加大了风险。
主权国家与其国内银行的恶性反应循环由此范围扩大。
如果欧元区没有建立银行联盟与财政联盟，上述恶性循环依然是欧元区最大的风险。
鉴于国内经济增长持续疲弱，银行资产质量和盈利水平急剧恶化，意大利应该是关注对象。

42、三种原油期货合约讲述的故事。
Noah Capital Markets策略师Emad Mostaque指出：

在阿拉伯之春期间，1个月、12个月和36个月交割WTI期货合约价格集体上涨。
去年伊朗局势令人担忧时，1个月和12个月的合约价格都明显走高，36个月的合约相对平静。
今年夏天利比亚供油中断，全球供应下降，三种合约价格的关系就此脱钩。
可是，考虑到原油期货的实物交割因素，只要产量回升，上述期货的价格看来就可能出现类似均值回归的报复性反弹。
经历现在的油价短暂脱钩之后，预计油价走低明年会很好地推动风险资产。
伊拉克明年可能爆发内战，再次推升油价，但那时应该会是2011年那类三种合约全线上涨，不会是今天看到的这种脱钩。

43、欧洲央行要避免实际利率高涨50基点。
CreditSights欧洲信用策略师David Watts提供的下图展示，欧元区隔夜拆借利率（Eonia）与欧洲央行常用的政策利率——目前50基点的主要再融资利率偏离了多少，以及Eonia向目前为零的存款利率靠近了多少。

这意味着，如果欧元区银行的超额准备金水平更接近于零，欧元区的有效政策利率会比现在的政策利率高50基点。这也意味着，欧洲央行未来的货币政策还根本不能确定。
因为欧元区银行可以利用欧洲央行的长期再融资操作（LTRO）项目借款，所以这些银行的准备金正在被取消。
今年1月以来，这类超额准备金已经减少了3700亿欧元。以目前的速度估计，到明年第一或第二季度，这类超额准备金会减少到不足750亿欧元。
如果欧洲央行维持当前接近于零的银行间利率（目前8基点），今后要么就得增加注入流动性，要么就得更直接地降低主要再融资利率。
这两种方法都有问题，可如果按兵不动，情况还会更糟。
眼下欧洲央行可能会观望，在决策前观察欧元区经济的表现。
欧洲银行管理局（EBA）对欧元区银行资产质量评估的结果可能不尽人意，这也许会迫使欧洲央行无论如何也要提供流动性支持。
此外，目前北欧国国家银行的超额准备金占大部分比例，意大利和西班牙的银行则是依靠LTRO的借款。
只要资金不能始终回流意大利和西班牙，这两国的银行无论怎样都得补足超额准备金。
这也许会延迟欧洲央行行动的决定，但最终，现在这种以超额准备金压制政策利率的政策不会稳定不变。

44、股市估值高？看债市
Ineichen Research & Management创始人Alexander Ineichen指出：

债券表现不错，估值无疑“高高在上”。10年期美国国债的“市盈率”为38.2倍，股市为16.2倍。
换句话说，和美国国债2.6%的收益率相比，股市的盈利收益率高达6.2%（1除以16.2倍），比国债更有吸引力。
面对目前这样的债券估值，连17世纪投机种荷兰郁金香的花农都会脸红的。

45、机器销量回升。
Jefferies首席全球股票策略师Sean Darby用下面这幅图表明：

美国企业的资本性支出正在复苏。

46、油价还会涨。
MercBloc总裁、“石油无止境的买盘”（Oil's Endless Bid）一书作者Dan Dicker指出：

2008年金融崩溃以来，原油走高的趋势无法动摇。2009年至今,油价低位都在水涨船高。
多位石油分析师预计，页岩油革命及天然气不可避免会更便宜、更清洁的趋势将导致油价下跌。有人预计会跌至每桶50-60美元。
可别信这套，除非又来一次2007年那样的金融灾难，否则全球需求、特别是发展中国家的需求还会增加，地缘政治风险还在威胁全球供应，投资者将石油作为硬通货持有的偏好还会爆棚。

Dan Dicker认为，从技术面看，下图这个不断强势扩大的三角形让他相信，油价会涨得更高。


47、市场与美联储预期的误差有多大？
Miller Tabak首席经济策略师Andrew Wilkinson提供的以下图表展示了对截至2016年底的3个月Libor的两种预测之差，分别是美联储FOMC决策者的“共识预期”与市场预期。
如果差值为零，表明美联储对三年内现金利率的预测与市场预期一致。
如果差值为正，表明固定收益市场过于担心利率上升幅度。
如果差值为负，表明交易者的鸽派倾向过多。
这幅图显示，市场预期至少比FOMC现在对2016年的预期利率高出整整2%。
Wilkinson称：

之前我们说，市场在理解美联储传达的信号——“低利率持续更久”和“缩减QE不是紧缩”，收益率会开始走低。现在正是如此。

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48、各国ZF抚养老年国民的压力。
IMF高级金融领域专家John Kiff提供的图表展示了从1950年-2100年的老年人抚养比例。
确切地说，是65岁以上老年人与15-64岁劳动者总人数的实际与预期比例。
Kiff认为：

如果按照现在很多ZF的社会保障项目，不控制养老金规模，以目前的老年人抚养比例增长速度，今后养老的压力让人生畏。

49、美国劳动力市场复苏。
全球宏观交易者、Behavioral Macro作者Mark Dow认为

美国的复苏是否到了能够自我恢复的阶段，这是评判劳动力市场状况的最重要因素。
申请失业救济这个指标本身并不完美，但还是这方面最好的指标。

50、美联储政策 VS 泰勒法则
瑞银高级美国经济学家Drew Matus说，

泰勒法则告诉我们，美联储远远落后于目标利率的曲线。
美联储FOMC预测，联邦基金目标利率应该超过1%。如果NAIRU（非加速通胀失业率）是7%，不是5.5%，目标利率应该有4%以上。

51、美国银行贷款陷入停滞。
Square 1 Bank投资经理David Schawel认为：

在银行贷款增长乏力的时候，很难预计通胀和/或高涨的利率今后会怎样。

52、欧元区出现近年来最强劲增长。
都柏林大学圣三一学院金融学教授Constantin Gurdgiev指出：

过去9个月，当前商业景气和6个月前瞻预期巧合地都在增加。
预期差距目前达到了2010年第二季度以来最大，景气指标则是2011年第二季度以来最高水平。两类指标都接近或超过历史平均水平。
预期持续为正值的同时，目前又恢复了增长，这些都意味着欧元区在2-3年内会尽力最强劲的反弹。
由于全球增长对欧元区增长非常敏感，所以这也意味着全球经济前景期待已久却姗姗来迟的好消息就要真正到来。

53、认真看待通胀问题。
经济学家Gary Shilling说

人人都在担心美联储缩减QE，可这只是担心他们开始从每月购买850亿美元资产之中减少少量资产。
美联储购买的大部分资产都会成为超额准备金。这些过剩的准备金现在总规模2.2万亿美元，而且还在增加。
等到去杠杆结束，美国恢复正常增长，这些准备金将产生大量贷款，催生严重的通胀问题。
所以，美联储的主要任务是抛售持有的证券，甩掉这些超额准备。缩减QE只是开始。

54、日本家庭的庞大现金动向如何是关键。
大华资本市场欧洲公司研究负责人Grant Lewis认为

如果日本央行能成功说服日本家庭相信，本国央行会恪守2%的通胀目标，国内经济会持续复苏，他们庞大的金融资产应该会逐步开始发生投资对象转变，由大量以现金和存款形式投资变为投资收益率较高的资产。
这可能改变所有类型日本资产的价格，只要1%的现金转投股市，流入股市的资金规模就约相当于目前日经股市市值的5%。
这种转变也会极大地推动日本金融业增长。多年来，低利率和资产价格疲弱都在拖累金融业盈利。

55、美联储主要的政策门槛。
为什么下面这幅图表很重要？Rhino Trading Partners首席策略师Michael Block说：

美联储引导我们相信，如果失业率略下降，就会缩减QE。如果失业率降到6.5%，美联储就会考虑紧缩。
不过这存在许多问题。首先，失业率是降低了，但部分源于有些失业者放弃找工作。
所以，劳动率参与率已经降到了卡特总统执政以来的最低水平。
第二个问题是，许多人被迫兼职，他们的薪水低，与他们的才华不匹配。这种问题不会体现在下图中。
第三个问题是，决定美联储货币政策的因素不只是失业率，还有很多。
最后，由于美国联邦ZF关门，9月的非农就业报告也推迟了，所以，最重要的图表里还漏了一部分数据。

56、美国领取食品券人数增长。
ConvergEx Group首席市场策略师Nicholas Colas认为：

下图凸显了领取食品券的美国人数仍超过4700万人，这批人占美国人口的15%，或者占美国家庭的20%以上。
美国社会选择哪种方法解决贫困人群扩大的问题，这将决定今后几十年美国经济政策的特色。

57、TIPS VS 美国国债
法国兴业银行利率及外汇策略全球负责人Vincent Chaigneau认为

10年期TIPS的盈损平衡率（与美国国债的利差）与美国国债的名义收益率之间6个月的beta降到有记录以来低位。
过去6个月，因为遭到抛售，美国国债实际收益率已经上升，但平准通胀率已经略有下降。
后者下降是美国CPI意外疲弱的结果，也体现了美联储的通胀信誉。
这会让美联储更容易推迟缩减QE。
通胀平准的beta不会太久呈负值，但在我们预计的今后12个月国债抛售期间，它应该会总体保持低位。实际与名义收益率的beta会高。
所以，TIPS目前和以往不同，不再是固定收益投资组合里那么好的多样化选择。
而有些人相信美联储会不负责任地极度压低收益率，他们应该会利用近来美债收益率和盈损平衡率之间脱钩，大量做多TIPS。

58、中国收紧房产政策的风险逼近。
美银美林中国策略师David Cui指出：

中国ZF过去常在房价环比增长1%左右的收紧房产政策。
今后几个月，房价的涨势可能让价格增幅达到那个水平。

59、两头熊和一头牛。
LPL Financial首席市场策略师Jeff Kleintop认为：

股市可能是持续牛市期间暂时回调。但其他传统的支持可能应熊市受害。
过去63年的牛市与熊市趋势显示，目前的环境和上世纪50年代很相似，当时股市处于牛市，债券和现金都处熊市。
50年代那将近十年时间里，股市始终在上行趋势的牛市，债券和现金主要处于熊市。
既然牛市会继续，那么股市的回调是个令人鼓舞的迹象，它也许能提供一个吸引人的买入机会。

60、股市的关键支撑。
Miller Tabak首席市场技术分析师Jonathan Krinsky认为：

标普500上行趋势线脱离了2012年11月的低位和150天的移动均线。
2012年11月20日之后，或者说这波升势启动后，标普500就没突破过150天移动均线，已经持续了217个交易日，成为第六长的连涨期。
如果到今年底，标普500还没突破150天移动均线，就会不如排名前三位的最长连涨期。
收盘跌落150天移动均线可能导致投资者心理转变，今后的波动性可能开始加大。

61、小企业活动 VS 大企业活动
Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson提供的下图展示了全美独立企业联盟（NFIB）小企业活动指数与ISM制造业与非制造业加权平均指数走势。
Shepherdson指出：

这两者间的差距没有消除，美国经济就不可能正常复苏。

62、股市估值随经济增长而调整。
Jefferies全球固定收益策略负责人David Zervos认为：

以历史标准看，美股还很便宜。

63、美联储的两难困境。
Macro Beat全球宏观投资经理Naufal Sanaullah认为：

下图右半部分显示，美国国民的工资在回升。同时，经济复苏也越来越普遍。
这些进展对美国接近非加速通胀失业率（NAIRU）是好兆头。
就算美联储大规模购买资产有成本，而且部分产生金融市场扭曲，美联储很担心的可能还是源于债务上限的大规模财政紧缩风险（左半部分图所示），特别是又一次在截止期前一天、或者技术性违约后不久才拿出任何一种解决方法。
这是种本不必在财政和货币两方面存在的政策困境。

64、股市崩溃后GDP怎样增长。
Renaissance Capital全球首席经济学家Charlie Robertson认为：

如果像下图预计的那样，2014-16年美国不可避免地经济衰退，这对美联储缩减QE会有影响。
美联储肯定要维持宽松的政策，如果不能如预期在2014年缩减QE，那些投资者不喜欢的国家（如土耳其）应该开始再次胜出。

65、中国家庭首选购置什么？
渣打银行大中华区研究主管王志浩指出：

很多人相信中国是一个迅速扩大的庞氏骗局，正坐在巨大的房产泡沫顶上，这个泡沫全都与这个投资成瘾的经济体有关。
我们认为这种看法大部分都不正确，或者至少是夸大其辞。中国不是鄂尔多斯。
下图显示，中国二线城市和大约250座较小城市2012年土地销量明显下滑，但2013年已经大幅回升。
如果中国有数百万空置公寓，出现像鄂尔多斯那样的鬼城，为什么开发商（大多是私营企业）还在买地？
原因很可能是，从2012年年中起，大多数城市的住房市场就已复苏。
公寓的销量在增加，大部分城市的房屋存量下降，开发商的动物精神重新激发，又回到市场置地。
一线城市的房价已大幅上涨，比如北京的房价同比上涨了大约40%。
我们不会否认，部分城市存在泡沫，像鄂尔多斯那样的泡沫已经缩小。绝大多数城市的房价已经持平。
房产市场持续复苏将支持中国继续以7%左右的速度增长。
如果好奇中国的家庭为什么不消费，那是因为他们首选购买的是住房。

66、数据中断
Calculated Risk创始人Bill McBride称

美国ZF关门使我们陷入盲目状态。短期内，这和关门相关带来的普遍麻烦相比还是很小的不便。但如果持续下去就是严重问题。
（华尔街见闻注：发布图表时美国ZF关门才持续一周。）
正如管理学大师彼得·德鲁克（Peter Drucker）所说：“如果不能衡量，就不能管理。”
我们需要精确又及时的数据为决策者、商人和分析师提供帮助。
我们应该致力于改善房产与经济方面的ZF数据，不应该让妄为的思想意识挟持它们。

67、美国ZF债务违约简史
TF Market Advisors创始人Peter Tchir提供的下图展示了1790年以来美国债务违约的历史。

1933年以来，美国ZF从未出现债务违约，2013年应该也没有可能。
预计一旦违约危机解决后会短暂反弹，然后美国又要面对更麻烦的问题，比如有迹象显示增长在加速放缓。

68、股价VS盈利
BTIG首席全球策略师Dan Greenhaus说：

有人可能认为多种ZF措施认为推升了股市盈利，下图很有说服力地告诉我们，和最近12个月的市盈率相比，标普500还不算“泡沫”。

69、道指VS欧洲道指
Ritholtz Wealth Management首执行官席Joshua Brown指出：

今年第三季度，道琼斯欧盟50指数（FEZ） ETF、欧元区斯托克50指数代表的欧洲道指完胜道琼斯指数。
由此得到的教训是，估值和预期比某个地区当前预计的增长率更重要。
今年春夏，欧洲的预期都格外低，美国基本上与缓慢增长的现实相反，逆势而上。
这也再次证明投资全球多样化的重要性——在今年7月的高峰期，大家都在美国市场逐鹿，那时候就应该看看其他地区。

70、新兴市场合理调整
纽约大学斯特恩商学院金融学教授Aswath Damodaran认为

今年新兴市场表现令人失望，在你放弃这一市场以前，应该留意到，这也许源于投资者最初并不在意这一市场的风险，现在市场就在调整了。

71、从刺激转变到投资
Macrofugue Analytics编辑及主要作者Matt Busigin认为：

对全球经济最为重要的国家是美国。美国经济最重要的环节是成功地从刺激转变为投资。
财政政策和私人部门之间的转换体现为ZF在国防投入方面的赤字（蓝线）与资本耗用相关投资（红线）的对比。
赤字收缩的速度比投资增长的速度快的时候，经济会下滑。
因此，下图是目前最重要的，因为它体现了美国ZF由刺激性的公共支出转变为公共净投资。

72、美联储资产负债表扩张的长征
德意志银行G10外汇策略全球负责人Alan Ruskin指出：

美国的超级宽松货币政策在危机前后“出口海外”：从2008年起，中国央行的资产负债表规模从2.6万亿美元增至2.7万亿美元，增加规模几乎和美联储的相当。

73、搜寻全球动物精神。
以下图表由IMF提供的31年间名义GDP数据制作，彭博电视与广播节目Bloomber Surveillance主持人Tom Keene称它体现了全球动物精神：

动物精神的天堂可能是在1994-2004年这十年。四年为期的移动均线显示名义增长为2.2%，也就是经济增长与价格通胀的综合增长。
绿色方框的位置意味着那段期间的动物精神比我们如今高一倍多。

Keene反思的问题是，现在我们要怎样恢复更好的真实增长状态，同时还要让中产阶级和太多至少还抱有希望的穷人承担经过衡量的一定程度通胀。

74、银行贷款的需求在增加。
Kames Capital固定收益投资经理Stephen Baines认为：

美联储的高级贷款官员对银行贷款操作的观点调查让投资者能深入了解银行业的投资组合总体持仓。
微观的层面看，我们可以判断一家企业有没有可能借款/再融资。
宏观层面看，可以判断银行业是否会充当经济总体增长的推动力或者拖累因素。
目前银行的贷款需求增加，所以调低了信贷标准，信用利差也在缩小。这对企业活动给予了正面的支持。

75、美联储无法解决的问题。
德意志银行首席美国经济学家Joseph LaVorgna认为：

以下美国劳动力参与率长期走势的图表告诉我们，就业增长的潜力在下降，而且已经持续了一段时间。
最重要的是，美联储无能为力。

76、隐含波动性期限结构有过异常动向。
Condor Options研究负责人Jared Woodard指出：

隐含波动性期限结构比VIX这样的隐含波动性指数变动得更慢，所以更有意义。
本月初，隐含波动性期限结构接近反向（大于1.0），这在价格波动性低的环境下是很异常的现象。
这无疑说明，股票投资者对债务上限预见的风险反应非常强烈。他们已经在采用低成本的对冲。

77、对中国而言最重要的图表
瑞银中国首席经济汪涛指出，下面这幅图表可以衡量中国目前的经济环境、政策方向和风险。

它清楚地说明了三点：
1、在2011年年中信贷急剧减少之后，从2012年下半年起，信贷增长势头强劲。
2、2012年年中以来，许多贷款来自非银行机构。
3、信贷增长的强劲势头不会持续，至多维持几个月，增长应该会减弱，即使只是逐步放慢而已。

78、很多投资者痛恨的图表
Richard Bernstein Advisors创始人Rich Bernstein指出：

许多投资者还认为新兴市场的增长是全球最好的，但统计数据显示并非如此，目前还是全球发展最差的。
下面这幅图表分地区暂时了预计盈利增长率，发达世界现在超过了新兴世界。

79、欧元区边缘国家股市成热点。
彭博电视记者、电视节目Bloomber Surveillance主创之一Sara Eisen提到了一个对比：

过去那些年，投资者想知道欧元区边缘国家的股市要多久会下跌，现在他们想知道多久可能上涨。
特别是西班牙的股市。现在已经突破了区间，这意味着投资者看好边缘国家的前景。
西班牙已经大幅改善了，这是欧洲央行注入的廉价贷款在起作用，还是国内真正的改革和进步？
目前有待观察，不过下图是看多的行情。

80、全球价格最高和最低的股市
Cambria Investment Management首席投资官Meb Faber认为：

在预计股市未来回报方面，（本月刚荣获诺贝尔经济学奖的耶鲁大学金融学教授）席勒（Robert Shiller）的周期性调整后市盈率（CAPE）有很强的预测能力。
重仓美股或者以市场规模设定全球投资组合投资权重的投资者要认识到，美股是全球定价最高的股市之一。

81、从消费板块看到的好消息
IG Markets高级市场策略师Brenda Kelly认为

观察从金融危机最严重的时期开始非必需消费品和必需消费品之比可以发现，在复苏有起色的时候，非必需消费品通常表现会比必需消费品更好。
两者的比例走势表明美国在经历一定程度的回升，这是源于零售商、餐饮业、当然还有汽车销售的业绩提升。

82、工业金属和美债带来的坏消息
IG Markets高级市场策略师Brenda Kelly指出：

黄金与贵金属板块过去几年的表现可能让不少人开心，但工业用金属还没能赶上这种前进的脚步。
一般来说，在经济体发展时，工业金属的价格会走高，债券价格会下跌。
30年美国国债与工业金属指数的比例让人能深入了解美国经济的现状。

83、价格与政策的循环反应
FridsonVision LLC首席执行官Martin Fridson认为，现在最重要的图表要能追踪短期内标普500每日走势。

全球的市场都围绕着美联储的QE政策而动。而QE对实体经济影响甚微的迹象越来越多。
所以，不主张开始缩减QE的理性派会认为，缩减QE将使市场做出负面反应。
简而言之，市场关注着美联储，美联储也在关注市场。可目前还不清楚，股价到哪种水平才算发出美联储开始缩减时机适宜的信号。
因此，投资者唯有等待，担心产生太多的贷款会以通胀或者资产泡沫的形式造成伤害。

84、衡量银行业规模
高盛全球市场研究所高级投资策略师Abby Joseph Cohen指出：

美国金融服务业规模庞大，而银行资产约相当于整个经济体规模的81%，这一比例比其他许多国家的银行业小得多。
下图列出了银行业规模与国内GDP之比最高的22个国家地区，美国排名垫底。
如果看到那些国内银行存在问题的小国家（如塞浦路斯、马耳他）排名靠前，也不算意外，因为他们的银行业和经济规模相比实在太大。
可是即使同为发达经济体，如德国、法国等许多国家的银行业资产与GDP之比也比美国高数倍。

85、衰退预警信号响起警报
Bloomberg Briefs经济学家Rich Yamarone提供的下图显示：

1948年以来，无论何时，只要四个季度的国内产品实际终端销量同比增长速度低于2%，经济体最终都会陷入衰退。
美国经济分析局（BEA）数据显示，2013年第二季度，美国的上述增长速度只有1.6%。

86、经济衰退、盈利衰退与市场下跌
金融服务机构Orcam Financial Group创始人Cullen Roche认为，该机构的美国衰退指数是美国经济增长的先行指标。

从风险管理的角度看，必须小心衰退的潜在风险，因为盈利式的衰退下滑通常会发生在经济衰退内部。
一旦发生那样的盈利下滑，最大的市场常会下跌。
过去50年，标普500年同比下降30%，这就是大范围经济衰退时期的现象，不会让人意外。
今天的衰退指数与经济环境还勉强可以应付的形势一致，这种环境并不存在利润衰退或者市场大跌的风险。

87、美股过于高估
美国股市的估值引起许多争论，特别是以席勒（Robert Shiller）的周期性调整后市盈率（CAPE）来看，估值和盈利相比是五年里最高的。
不过，今年9月的CAPE还是比危机前的巅峰期——2007年5月的27.5倍低。
知名金融博客Abnormal Returns创始人及编辑Tadas Viskanta建议，不要纠结在这个指标上了，我们来看看另一个衡量市场估值的指标。

晨星市场估值图表显示，美股估值过高，这与危机后大多数时期美股的估值截然不同。
其他指标也显示美股估值太高，这种高估值使美股市场更加难以抵御债务上限闹剧等外部冲击。
范围广泛的市场倒未必下跌，但它们需要比如盈利和利率等其他因素至少保证市场稳定。

88、长期看美股实际增长
Armored Wolf首席投资官John Brynjolffson认为：

美股的回报高，是可靠的回报，它们并非经历一定阶段的疲弱以后会走强的类型。
虽然将近12年都呈温和增长，现在依然高于趋势线，预示着会提供温和回报。
美股20世纪的表现是反常的，不能代表21世纪的表现。
实际上，各国股市的回报有时是100%亏损的。

89、美国石油出口创历史最高水平
Oppenheimer首席市场策略师John Stoltzfus认为

美国石油产品出口变为指数式激增始于2005年9月。时至今日，能源出口已是美国出口最大的推动因素。
美国能源部报告，2013年7月底，美国日均出口石油389.2万桶，创历史新高。
虽然美国国内石油需求依然强劲，新技术和页岩资源已使美国拥有了能源独立的潜力。

90、印度人爱买黄金
US Global Investors首席执行官Frank Holmes常说，好的政策可以推动经济增长，市场随之产生正面反应。坏的政策起到反效果。

今年第二季度，印度的黄金购买量增至创纪录的高水平，这就是印度国内政策产生的影响。
同时，一些印度人不但是出于爱家人和朋友，他们买黄金也是为了储值。
与美元投资黄金的回报相比，印度卢比投资黄金的回报高得多。
过去三年，美元计价黄金价值累积增长12%，印度卢比的接近60%。

91、美联储使美国通胀前景进入未知领域
Silvercrest Asset Management董事总经理Patrick Chovanec指出：

美联储的三轮QE使美国基础货币增加到3.5万亿美元，几乎是金融危机前的四倍。
换句话说，如果美国人像以往那样正常贷款和支出，美国的名义GDP应该是今天的四倍。
之所以到现在我们还没有发现通胀肆无忌惮地上升，那是因为贷款持平，没有增长。
美联储注入的新增货币之中，将近84%都直接转变为从未使用的银行准备金。
除非美联储找到方法扭转通胀走势，否则当银行再次开始贷款时，这笔庞大的资金就会变成通胀压力。
我们不知道何时银行会真正开始贷款，也不知道再过多久就会这样行动，我们身处无人探知的领域。

92、股市的警告信号
S&P Capital IQ首席股票策略师Sam Stovall称，

市场回调（价格下跌5-10%）或者调整（跌幅10-20%）时，我建议投资者买入，因为标普500在平均只有两个月的回调和四个月的调整时间里就收复全部失地。
这一平均期间是基于1945年以来的57次回调和19次调整得出的结论。过去的表现不能保证未来的成绩。
但市场时而也会警告我们，更可怕的事会出现，鼓励我们进行资本保值。
有个简单的示警指标是标普500的10个月移动均线变动。

93、欧洲企业举债的心理
CreditSights欧洲信用策略师David Watts认为

金融危机以来，欧元区非金融业公司的债务增加不足1%，如果计入持现和其他金融资产，净负债实际减少7%。
同期欧元高收益债券市场规模扩大一倍，高收益保险自2009年以来年增幅都高于2006年创下的年增长记录。
投资级高收益信用产品的表现展示，对那些有能力在债券市场融资的企业，他们的整体债务并没有增加。
发债量增加部分体现出融资形势变化，以前靠贷款融资的公司现在改为发债。
现有的发债机构一直在偿还债券，这样做减少了再融资的障碍，使利息费用降低。
但目前还没有大量的迹象表明，企业在融资成本处于历史最低水平时发债。
大多数欧洲企业经营困难，收入增长疲弱，利润空间受挤压。
因为对增长前景不那么乐观，所以他们几乎根本不愿为了累积库存或扩大产能而借款。
这意味着欧洲的信贷指标实际上还很强，企业债的价格不仅发挥着以低收益率支持ZF的作用，稳定的债务水平、债券到期安排改善和宽松的融资环境信贷利差也支持着信贷利差。

94、信贷增加了，带来的增长却减少了。
花旗信用产品策略全球负责人Matt King称

增长出现了密集贷款的特性，这意味着，产生同样规模的GDP需要比以往更多的贷款。这是种“错误的”复苏。
在美国和许多新兴市场都是如此。

95、美国的潜力在减弱。
Loomis Sayles负责宏观策略与主权债务分析的副总裁Rick Harrell认为，

潜在GDP增长预计会继续下降，这是美联储政策和利率的直接影响结果。
有人认为利率会开始上升，升至多年来新高。这些人要考虑到，利率升高通常伴随着增长和通胀双双上扬。
可能有一天，我们会发现通胀升了，增长却放缓了，这样的增长会限制利率走高的幅度。

96、美国的中国效应
德意志银行首席美股策略师David Bianco称，

即使美国的开工房屋和汽车销售都在增加，制造业增长也已经放缓，停下了脚步。
中国增长放缓可以解释这一切。
随着城市生活水平提高，中国的资本货物需求应该会加快增加。

97、欧洲需要德拉吉经济学。
法国兴业银行全球策略师Kit Juckes称

通胀下降，银行贷款也在减少，失业率在增加，经常账户盈余持续增长，欧元还在升值，这些都是货币政策太紧的表现。
基于泰勒法则（Taylor Rule）和一些共识经济预期，利率应该远低于零，而且要多年停留在这样的低水平。
欧洲需要欧洲央行行长德拉吉的经济学。

98、货币流通有什么问题？
野村美国利率策略负责人George Goncalves展示了就业者比例（红线）与货币流通速度（黑线）的走势。
他提出了下面这个问题：

让更多的人工作是不是意味着通胀后货币流通速度更快？

99、全球最重要的能源图表
美银美林全球商品与衍生品研究负责人Francisco Blanch推荐下面这幅图，认为它是最重要的能源图表：

在工业化国家和正在工业化的国家之中，美国的天然气价格是最低的，这对消费者和企业都有好处。
这幅图表支持了美国经济今后会强劲复苏的观点，同时也说明新兴市场会碰到一些麻烦。

100、英国央行怎样看结束QE的影响
Threadneedle Investments多种资产分配负责人Toby Nangle称，

这幅图能体现QE的煽动者认为QE结束会怎样影响资产价格，它是唯一一幅我找到有这种作用的图。
英国央行2011年第三季度公布了这幅图，它展示了实行QE时实际资产价格会大幅上升，但这种升势会从QE结束时起逐步消失。

最后，附送瑞银经济学家George Magnus提供的图表，它体现了中国GDP的信贷密度：

它展示了每一元人民币的GDP增长需要提供多少新增的人民币贷款（社会融资总规模）帮助。
为了保持高增长，掩盖收入差距扩大和投资的融资质量恶化等问题，中国倾向于信贷扩张。这种倾向让人想到西方的明斯基时刻。
我们应该假设中国现在正处于信贷周期的巅峰，或者接近巅峰。
无论如何，信贷密度会下降，它将加剧中国的增长率下降形势。
到2014-15年，增长可能降至5%，甚至更低。

帮顶下

好东西，不解释！

实用啊！