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事件：
自1 月中旬以来，中国多数地区遭遇罕见暴雪，房屋坍塌，电力中断，公路被迫关闭。目前国内已有13 家省级
电网临时拉闸限电，铁路运输也由于近期恶劣天气而遭受影响。
评论：
我们认为，暴雪对煤炭行业的影响为正面。
煤炭生产与运输近期并未遭受严重影响。2007 年，中国煤炭总产量大约为25.3 亿吨，其中铁路运输占到12.21
亿吨，其余煤炭由煤矿附近工厂所消耗或依靠卡车进行运输。卡车运输部分中，因暴雪而遭受严重影响的比例
仅为四分之一左右。
小型煤矿遭受的影响更大。首先，小煤矿主要依靠卡车运输；其次，由于地方政府希望两会前避免发生安全事
故，许多小型煤矿已停止生产；第三，许多煤矿工人已经返乡，迎接春节到来。
煤炭价格在3 月份前将继续上涨。煤炭现货价格近期大幅上涨。例如，2008 年1 月28 日，秦皇岛大同优混煤
（含增值税）均价已从2007 年12 月24 日的545 元涨至650 元，涨幅19.3%。2 月份，煤炭价格将继续上涨；
煤炭市场3 月份将进入淡季，煤炭价格可能开始回落。
国家可能采取一定措施稳定煤炭市场。目前情形下，国家发展和改革委员会直接控制煤炭价格的可能性不是很
大，因为政府在2008 年煤炭订货会上刚刚宣布煤炭价格要以市场为导向。但是，如果煤炭价格持续飙升，发改
委可能采取一些措施来控制煤价。例如，发改委可能要求煤炭企业严格执行订货会上所签署的合同。国家也已
经要求一些具备基本安全条件的小煤矿恢复生产以增加煤炭供应。
H 股煤炭板块具有一定安全边际。表1 显示，A 股煤炭板块较大盘溢价50.6%，H 股煤炭板块和美国煤炭板块
溢价程度分别为23.7%和41.5%。H 股煤炭板块2008 年预测市盈率为21.8 倍，虽然高于美国煤炭板块20.0 倍的
市盈率，但考虑到中国煤炭行业增长潜力更大，因此H 股煤炭板块目前估值水平较为安全。
兖州煤业因煤炭现货价格上涨将受益更大。2007 年上半年，兖州煤业约有三分之一的煤炭产量按照现货价格进
行销售，中国神华和中煤能源按照合同价格销售的煤炭占比分别为81.9%和89.1%。众所周知，大型煤炭企业在
2007 年12 月末举行的煤炭订货会上签署了煤炭合同，因此近期煤价飙升不会对其2008 年业绩产生很大影响。
对兖州煤业而言，按照现货价格销售的煤炭占比最高，因此近期煤价上涨时兖州煤业受益程度最大。
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