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雷达卡
英国《金融时报》 Lex专栏 2014-01-21 (www.ftchinese.com)
你会买吗？不买中国银行股的理由有很多——从贷款质量可疑、与影子银行的关系说不清道不明，到流动性紧缩。眼下中国银行股预计收益增长率将不到十分之一。但投资者在决定不买之前应再思考一番，原因是：负面消息似乎导致中国银行股的价格被低估了。
据联昌国际(CIMB)估计，按2014年预计账面价值计算，中国银行股的加权平均市净率仅为0.9倍，长期平均市净率仅为1.8倍。相比之下，亚洲地区大多数银行股的加权平均市净率都与长期平均值持平或略低。从整个地区的历史表现来看，市净率为1相当于10%的股本回报率，市净率接近为2相当于20%的股本回报率。但中国的四大行——工商银行(ICBC)、中国银行(BoC)、农业银行(ABC)和建设银行(CCB)——的股本回报率都达到20%，甚至20%以上。这意味着这些银行的股价因大量的坏消息而打了不少折扣。
哪些因素可能会改变投资者的看法？自危机爆发前，中国银行股的估值就在不断下滑。上周，一款通过工行的分行网络售卖的理财产品出现问题，而工行拒绝兜底。此事所引发的风波，肯定会让看空银行股板块者更加坚定地看空。此外，中国国内生产总值(GDP)增长率的不断下滑——从2013年三季度的7.8%降至2013年底的7.7%——肯定也无助于提振投资者信心。但换个角度来看，这两点也意味着中国ZF对加固金融体系是动真格的，为此不惜推动投资者重新对风险估价。此外，中国ZF也愿意为推动金融体系改革——包括改革新股发行制度和利率市场化——而接受较低的增长率。这些举措让银行股眼下遭遇短痛，但从长期来看大有裨益。
中国金融体系不会很快出现实质性改观，投资者对银行股质量的看法亦然。但如果改革推行下去、经济保持良好势头，那么银行股的估值仍有提升空间。
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