Lex专栏：中国银行股值得关注

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英国《金融时报》 Lex专栏 2014-05-26 (www.ftchinese.com)
中国银行股很便宜，这是一个举世公认的事实。但同样众所周知的是，这些股票的估值倍数低是有充足理由的。中国经济增长正在放缓；房地产周期和信贷周期都在接近一个临界点，届时可能发生真正意义上的崩盘；公司治理一塌糊涂，并且涉及要对中共抱以盲信。
但要说中国金融股提供了价值投资者要求的安全边际(margin of safety)，也是有一定道理的。就拿中国银行(BoC)来说，这只股票在过去3年经济放缓的形势下保持了18%的股本回报率(RoE)，资本金充足，市净率为0.87倍（往绩市盈率为5.2倍）。中国银行显然属于“大到不能倒”的那类金融机构，因此如果最糟糕的情形发生，ZF肯定会提供某种援助。
这些加在一起，是否意味着中国银行提供了必要的安全边际？或许并非如此。具有现实性的最糟糕情形是很有可能发生的，并且杀伤力会很大。但投资者可通过对冲创造出安全边际。而中国在世界经济中的重要地位意味着，投资者不难对中国银行可能出现的最糟糕情形进行对冲。
就拿澳大利亚来说。中国若发生信贷危机，澳大利亚将受到严重影响。澳大利亚联邦银行(CBA)与中国银行一样拥有1200亿美元的市值，股本回报率也为18%。两者的区别在于：前者的市净率为2.8倍，市盈率为15.8倍。如果中国出现最糟糕的情形，中国银行较低的估值倍数以及很可能得到的ZF援助，会为其提供缓冲。澳大利亚联邦银行的估值倍数意味着，它会比中国银行跌得更惨。因此，正如英国保诚集团(Prudential)旗下的瀚亚投资(Eastspring)建议的那样，持有中国银行多头头寸以及澳大利亚联邦银行空头头寸，而后，哪怕发生最糟糕的情形，你也应该有望实现正收益。对那些不愿选择澳大利亚联邦银行的投资者而言，还有许多方式可用来对冲中国市场发生崩盘的情况。投资者应更加密切地关注中国的银行股。

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关键词：中国银行 银行股 Lex prudential Chinese 中国银行