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中金公司-080215-中国经济-货币信贷
1月份货币信贷增速的上升并不意味着从紧货币政策失灵：1月份信贷与货币数据的反弹原因有2：1).贷款方面，去年12月份的强力紧缩，造成贷款在1月份的集中释放。2). 货币供应方面，由于春节移位因素作祟，因此一般习惯于将1/2月份数据结合起来把握货币供应趋势。1月份的M0增速大幅上升19.17个百分点，源于去年春节是在2月中旬，而今年春节在2月初，因此在1月份就出现现金需求高峰，进而也推高了M2增速。尽管如此，货币紧缩的效果依然显现：将12月份与1月的指标结合起来看（表2），中央工作会议制定“从紧的货币政策”之后的12月与1月份M2平均增速为17.83%，M1平均增速为20.87%，贷款平均增速为16.42%，均低于此前11月份的数据，显示了货币政策从紧的效果，因此不能以数据的暂时反弹来说明货币政策从紧的努力被抵消了。我们预计接下来2-3月份的货币信贷增速将有所降低，回归正常。
货币政策前瞻：央行会加大数量工具的使用以及汇率升值。鉴于1月份CPI很有可能达到7%以上，加上货币信贷数据表面上的“反弹”，接下来央行还会加大使用数量工具回笼资金的力度，包括央票发行和存款准备金率调整。昨天央行发行1950亿央票就体现了这一点。而且正如我们已经指出的那样，由于3月份将再次出现央票+国债正回购到期的高潮（图2），央行也有可能在2-3月份上调存款准备金率。此外，汇率升值依然是重要的工具，央行可能会于近期进一步增加人民币汇率灵活性（譬如扩大人民币汇率日波动区间），13日的人民币兑美元汇率日波动率达到6‰创历史新高（图3），即体现了央行的这一尝试。不过总体而言这不会改变人民币在今年的升值方向。加息的可能性很小，因为：1).美联储的大幅降息（一周之内降息125个基点）进一步降低了中国升息空间；2).尽管1月份CPI可能创出新高，但其部分反映了雪灾所造成的供应短缺现象，而使用利率应对这种通胀并不合适。
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