手游并购浪潮扑面而来 11股即将爆发 手游并购提升A股公司业绩
凭借市场对手游行业发展的预期,2013年,两市共有12家公司先后宣布了13起有关手游业务的并购重组案,这些重组案大多溢价率超过10倍。目前,上述并购案中已有4起顺利完成,并对公司业绩产生积极影响。
据大智慧数据显示,手游概念股板块中共39只概念股,截至2月12日,19家公司发布业绩预告,12家实现预增、4家预减、3家预亏。不过在这39家上市公司中,仅有12家在2013年公布了与手游业务相关的重组并购案。除掌趣科技收购动网先锋、大唐科技收购要玩娱乐外,其他重组并购计划都在2013年下半年公布,其中8月与10月为高峰期,均有4件并购案。
上述2013年13起手游公司并购案中,仅有两起在2013年年内完成收购,分别为掌趣科技8.1亿收购动网先锋100%股份及中青宝3.57亿元收购美峰数码和苏摩科技各51%股份。前者为2月4日公布相关方案,2013年7月末完成收购;后者则于8月14日公布对两家游戏公司的控股,业绩将在2014年年报中体现。
从掌趣科技及中青宝的业绩预告来看,并购案对公司业绩产生了积极的影响。掌趣科技预计2013年将实现净利润1.44亿元-1.6亿元,同比增长75%-95%。公司表示业绩增长因营业收入较上年同期有所增长,对动网先锋的收购系公司营收扩大的主因之一。
根据公开资料,动网先锋承诺2013年实现的净利润不低于7485万元,并称2014年还将以25%的速度上涨。这一数字,已经基本接近2012年掌趣科技的净利润8230万元。目前,掌趣科技仍有“并购玩蟹科技及上游互动”的重组案尚未完成。
中青宝则预计2013年净利润为5100万元~5601万元,同比增幅高达205.54%~235.54%。
对于业绩增长原因,公司表示得益于多款手机游戏、MMO游戏和网页游戏上线运营,大力拓展海外市场,以及“新合并上海美峰、深圳苏摩公司的第四季度收入”,使公司报告期内营业收入增长较大。
另有两件重组案在2014年初完成,分别为华谊兄弟6.72亿元收购银汉科技50.88%股份及神州泰岳12.15亿收购壳木软件100%股份。剩余7件收购案多在2013年下半年公布,目前仍未完成。
目前,已有多家公司表示手游业务开展顺利。华谊兄弟方面,银汉科技的业绩将在一季度得到体现,按照银汉方面的数据,2014年银汉的营收目标为20亿元;神州泰岳则在此前宣布壳木软件将于今年4月上线新产品,与当前主打的《小小帝国》形成有益补充。
掌趣科技(300315):经过多年的业务拓展和并购重组,公司目前已发展成为国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商,在中国移动的游戏业务上评级名列前三,公司及其全资子公司多次被中国移动评为优秀级游戏业务合作伙伴,公司整体上得到了中国移动的高度认可。目前,公司已经和800多家渠道合作伙伴合作推广手机游戏业务,成为国内最重要的手机游戏推广商之一。2012年度公司实现收入2.25亿元,其中游戏业务收入2.13亿元,2012年度公司游戏业务收入结构发生明显改变,智能机游戏业务和页面游戏业务收入增长显著,传统机游戏业务收入随着传统机市场份额的下降,呈现出下降趋势。
公司与电信运营商合作销售手机游戏及游戏周边产品业务,发行推广和运营互联网页面游戏、移动终端图文页面游戏和移动终端网络游戏,主要盈利模式为:套餐收费、下载收费、试玩转激活收费、虚拟道具收费等。公司的移动终端游戏产品的盈利模式主要包括手机游戏业务套餐收费(如用户订制5-15元/月的G+游戏包业务)、游戏下载收费(如用户支付5-15元下载安装一款单机游戏)、试玩转激活收费和虚拟道具收费。中国移动从2004年开始与公司成为游戏业务合作伙伴,普遍采用一年一签合同的方式,截至目前并无签署长期合作协议的情况。公司与中国移动建立了多种合作模式,分成比例基本遵循《移动梦网SP合作管理办法》中关于合作模式的具体约定。
蓝色光标(300058):筹划重大资产购买外延式扩张或开闸
评论:
内生增长低于行业增速是必然,外延式扩张实现增长符合预期。2009 年公司实现营业收入3.68 亿元,比去年同期增长12.3%,营业利润6743 万元,同比增长16.4%,实现净利润6850 万元,同比增长15.2%。相比中国公关行业目前30%的增长速度,公司的内生增长已经遭遇天花板,考虑到公司本土市场占有率第一,行业集中度极低,且大批中小规模的新客户被新进入者获取的行业特点,我们认为公司内生增长速度低于行业增速属于正常现象,公司对此已有清醒认识。为了保持业绩增长,公司自上市之初便强调,通过收购进行扩张是行业发展的特点,也将是公司增长最大的动力。此次公布筹划重大资产购买事项符合我们长期对公司的判断,如果收购成功,除了提升公司的盈利能力,另一个比较大的意义,是为公司提供更丰富的经验,为日后进一步的收购打好基础。
收购协同效应已然显现,资源整合有助于提升新品牌盈利能力。欣风翼品牌收入于09年实现快速增长,毛利大幅提升,其主要原因得益于并入公司后的内部资源整合,使其服务客户的数量明显增多,这种协同效应的显现,为公司继续收购公关品牌提供了样板。我们认为,公司对优质资产的收购,在业务、财务流程方面的整合,会在一定程度上提升新品牌的盈利能力,从而达到双赢的效果。
在公布预案前我们暂不调整盈利预测,预计2010-2011 年每股收益分别为0.60 元、0.78 元,动态市盈率为56x、43x。维持公司“买入”的投资评级。(东海证券康志毅)
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顺荣股份(002555):新老董事长顺利交接,新管理层组建完成
新老董事长顺利交接,继承人问题完满解决
吴绪顺、吴卫东和吴卫红父子女三人是公司的实际控制人和创始人。吴绪顺先生已经64岁,而吴卫东先生从1995年公司创业之初就在公司从事经营管理工作,此次子承父业,使得公司的继承人问题得到完满解决。
上市一年内新管理层组建完成,公司治理结构更趋优化
作为一家位于安徽芜湖南陵县的民营企业,公司自2011年2月上市之后就着手从长三角的外资汽车零部件企业引入职业经理人。一方面,公司两位年届60岁的两位副总经理于2011年4月在公司内部退位让贤;另一方面公司在2011年3月聘请原扬州亚普技术中心总监黄然先生担任公司负责技术和研发的副总经理;2011年11月聘请具有生产管理和项目管理经验的张宇华先生,具有产品开发和质量管理经验的龙祖华先生担任公司副总;2012年1月,公司再次聘请具有中大型汽车零部件企业管理经验的方文荣先生担任公司总经理,并聘请具有法律和证券相关经验的张云先生担任公司董秘和副总经理。研报认为,在公司上市后的11个月里,公司新的管理层基本组建完毕,以职业经理人为主的管理层使公司治理结构更趋优化。
新管理层需要寻求进入合资品牌配套体系,短期内无小非减持压力
公司在上市前主要为自主品牌乘用车配套塑料燃油箱,而2011年以来自主品牌销量增速大幅下滑,公司的主要客户江淮乘用车和奇瑞汽车在2011年的销量增速分别只有增长8.78%和下降8.06%(两家公司乘用车销量合计下滑4.24%),因此研报认为如何寻求进入上海通用等合资品牌配套体系将是新管理层必须首先解决的问题。公司当前股价估值显著高于汽车零部件行业可比公司,研报认为一个重要原因是公司74.63%的首发原股东限售股份的限售期均为36个月,均需等到2014年3月3日方可上市流通。研报维持公司的“增持”评级,目标价10.92元,对应2012年26倍PE. 光大证券
拓维信息(002261):转型坚定手机游戏驱动业绩反转
核心观点:公司自身具有代理渠道优势,手机游戏较高的盈利能力将驱动公司业绩反转;公司坚定从传统移动增值服务提供商向手机游戏为主、动漫与教育为辅的移动互联网企业转型,价值有望获市场重估,给予“增持”评级,预测2013-2015年EPS0.25元、0.33元、0.48元,给予十二个月目标价24元。
研报认为市场低估了公司转型的决心与成功率。公司转型思路坚定,对下滑较快的移动增值业务进行削减,成本控制得力;同时对手机游戏加大投入,代理发行与自研产品两手抓。
推荐逻辑:
1、公司与运营商合作历史长久、利益关系一致,代理游戏经验丰富,渠道优势将在代理、自研游戏发行过程得到体现;
2、盛大代理《百万亚瑟王》上线后股价大幅上涨,显示市场对于精品游戏代理模式的认可,A股中相关标的较为稀缺;
3、公司与新邮通签订战略合作框架,双方均与运营商具有深厚伙伴关系,我们预测合作框架内公司一方面为运营商移动互联网业务提供运营支撑,一方面将申请虚拟运营商牌照,价值链将趋于完善,打开4G时代的长期增长空间;
4、公司基于移动互联网的教育、动漫等业务前景远大,将继续孵化以增强盈利能力。
核心假设:公司自研手机游戏顺利上线,多款代理产品顺利推出。
催化剂:获得海外热门手机游戏的中国地区代理权;《霸气江湖》及后续自研游戏上线流水成绩优异;与新邮通合作项目的实质性推进;对价合理的行业内并购。 国泰君安
梅花伞(002174):重大资产重组,领先页游游族亮相后续具爆发力
上海游族拟借壳梅花伞上市,游族100%股权对应交易对价为38.7亿元。梅花伞拟将拥有的全部资产及负债出售厦门梅花,并拟以非公开发行股份收购游族100%股权,向林奇等8名交易对方以20.06元/股价格发行1.93亿股,总交易对价为38.67亿元;同时上市公司拟以不低于18.06元/股价格向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份0.27亿股,合计募集不超过4.9亿元配套资金,拟用于扩充游族网络游戏产品的研发及运营。此次交易完成后,林奇将成为上市公司控股股东及实际控制人。
点评:
游族借壳上市的交易对价38.67亿元对应13~14年PE为14倍和10倍,估值不高。游族发展迅速,收入和业绩均高速增长,2012年收入和归属母公司净利润分别同比增长约1倍和2倍,2013年1~8月已实现的收入和利润是2012年全年的2.3倍和4.4倍。游族承诺13~16年扣非后归属母公司净利润分别不低于2.86亿、3.87亿、4.51亿、5.22亿。
上海游族成立于2009年6月,是国内领先的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之一;具有极强的多类型游戏研发实力,已连续开发多款成功页游、手游产品的优秀公司,非常重视流程管理。拥有10支以上研发团队,其中有成功产品研发经验的优秀团队占到一半以上。游族至今推出的14款游戏有13款获得市场认可并盈利,包括10款页游和4款移动网游,2011年、2012年和2013年1~8月分别推出运营游戏有3款、7款、4款。
盈利预测与评级:
此次交易完成后预测上市公司13~15年归属母公司净利润(备考)分别为2.86亿、3.87亿和4.51亿,考虑股本摊薄,对应13~15年备考EPS分别为0.94元、1.28元和1.49元,当前股价对应13~15年PE为49倍、36倍、31倍。不过鉴于游族《女神联盟》10月流水破7千万,表现强劲,以及2013年9~12月及2014年至少有4款网页网络游戏及7款移动网络游戏进行测试并发布,公司业绩有望超预期。考虑首次覆盖公司,鉴于借壳重组具有不确定性,研报暂无评级。广发证券
三六五网(300295):切入互联网金融产品,平台衍生价值得以释放
14年房产网络广告景气度犹在,电商平台和金融服务紧密结合:(1)截至2013年11月,房产网络广告(展示类)收入达到31亿,同比增长25%,整体房产网络广告占比仅12%,且月度覆盖人数峰值已达1.7亿,研报认为14年将延续13年行业回暖势头,幅度受下游地产景气度扰动;(2)未来房产网站将致力于打造信息、金融、交易、会员增值业务在内的一站式服务,14年电商将进一步和金融服务相结合。
搜房业绩屡超预期,14年发力金融服务:(1)13年垂直房产网站龙头老大搜房网在业绩屡超预期及电商+金融服务平台创新下,全年股价累计涨幅高达223%,未来搜房仍将是行业最大受益者;(2)13年底在北京、上海联合各大金融机构推出金融服务平台后,明确提出14年发力金融服务,后期将延伸至更多地区,更多形式产品,并将自己开发金融产品。
切入互联网金融产品,平台衍生价值得以释放:(1)三六五网因背靠周期性行业、收入来源单一及存在强势品牌等原因,一直饱受估值之困;(2)因拥有客户优势,13年12月17日与新景财富合作在南京推出抵押贷、信用贷和车位贷,切入互联网金融产品,由于公司不承担贷款和风险控制,收益分成较少,对收入贡献有限,1月18日将推出和多家机构合作、多种产品的365金融超市,有望带来业绩增厚并打开估值空间;(3)13年受新城扩张成本压力导致业绩增速放缓在情理之中,新城扩张已开始采取加盟方式,14年股权激励费用影响业绩约10%,关注新城拓展速度,电商业务和金融服务产品的陆续推出。
盈利预测及投资建议
略微调整13-15年盈利预测,因目前金融服务产品单一,对业绩贡献有限,尚不做空间预测,预计13-15年EPS 分别为2.19、2.77、3.66元;维持“买入”评级,当前股价对应14年PE 为29倍,若仅有传统业务,估值已在合理范围,但切入互联网金融产品领域,打造信息服务、交易服务、金融服务等在内的一站式服务将提升估值,14年金融产品的陆续上线有望带来股价上行。国金证券
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百视通(600637):互联网电视领先优势有望扩大买入评级
百视通(600637)7月11日发布公告称,公司承担的“智能数字电视终端基础软件研发及产业化”课题获得3312万元核高基项目资金。公司拟将该科研成果应用到公司互联网电视、智能电视、云电视等重大平台系统及终端。
主要观点:把握互联网电视技术方向,扩大竞争优势
公司凭借百视通研究院深厚的技术积累及和众多高校良好长期合作关系,持续获得核高基课题项目。较去年获得的“大型网络应用及服务平台研制与示范”面向整个IPTV、互联网电视、宽频网络电视、3G手机电视等应用性技术不同,此次获取的核高基项目资金针对互联网数字电视研发。这为公司带来两方面积极意义:首先,反映了公司在互联网数字电视方面的研发方向得到了广电总局的认可。第二,承接面向智能数字电视方向的核高基项目,有助于公司把握互联网电视的技术标准方向,从而在竞争激烈的互联网电视市场获取先发优势。
虽然互联网电视目前在内容开放性方面具备了其他新媒体运营形式不可比拟的优势,且吸引力包括众多硬件设备商、互联网公司和牌照商的介入,但包括公网环境下不可完全监控、尚未形成良好的自我造血功能和盈利模式,没有统一的技术标准等问题严重限制行业快速成长。其中,没有统一的技术标准使得互联网电视的各参与方都在各自探索中。虽然未来互联网电视产品或与当下的OTT产品或简单的OTT+DVB或OTT+IPTV叠加有较大的差别,但研报坚持认为,一款颠覆性必须满足以下两个原则,一是最大程度满足用户体验,二是符合国家技术标准或原则。参与研发以互联网电视为导向的核高基项目研发,有利于公司把握互联网电视的国家技术标准方向,且不排除会参与制定相关标准。公司可在最大限度减少政策风险的基础上,通过有效的把握消费者的客厅视听新媒体产品的需求,在竞争激烈的互联网电视市场中获取独到的竞争优势。
按照公司的会计政策,核高基相关资金做费用化处理,当期可增厚公司EPS为0.03元。我们暂时维持原有盈利预测,公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.74元、1.04元和1.41元,分别对应38.46、27.37倍和20.08倍PE,维持目标价37.00元,重申买入评级。 中山证券