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兴业银行(601166)2013年年报点评:已经不小的船能否顺利调头？
投资建议
我们赞赏兴业银行管理层敏锐调整风险偏好和行业投向，以及积极拥抱互联网的态度，但兴业银行存量非标资产占比依然过大，且集中在房地产和地方ZF相关领域，未来面临持续转型压力。下调评级至中性，目标价由人民币9.90 元下调为9.75 元。
理由
兴业银行2013 年净利润增长19%，低于我们和市场预期3~4个百分点，其中四季度单季净利润负增长29%。但全年拨备前利润增长24%，符合预期。年报披露管理层预计2014 年净利润增长约10%。非标增速明显放缓，去杠杆初露端倪。四季度买入返售资产和应收款项类资产余额环比增长1.6%，较三季度的10.9%明显放缓。我们预计，在监管压力和自身风险偏好的共同作用下，一季度兴业非标增速将继续低位徘徊。但非标的存量依然较大，年末非标同业/投资资产1.3 万亿元，占总资产的35%，依然堪称同业之王。
资产质量压力依然较大。四季度不良贷款余额增长22%，不良率提升13bps至0.76%。考虑不良核销和出售后，四季度不良净形成率为0.84%，较三季度的0.94%小幅下降，但仍明显高于上半年0.5%左右的水平。下半年逾期贷款净形成率则季节性下降30bps 至0.6%。
净息差季度环比回升17bps 至2.52%，主要是三季度受钱荒影响的低基数。四季度的净息差仍然低于二季度的水平（2.56%）。
互联网金融起步，银银平台和掌柜钱包（类似民生的直销银行）发展良好。兴业银行的银银平台类似于针对中小银行的涵盖线上和线下的第三方支付平台，目前已上线了理财业务（相当于民生的直销银行，但在银行理财产品面签销售环节存在一定法律瑕疵）。银银平台理财业务上线三个多月以来，已累计销售超过150 亿，其中他行客户（通过银银平台或第三方支付转接）的贡献度达到78%（按客户数）/50%（按销售金额）；掌柜钱包（类似于民生的如意宝，是基于银银平台的货币市场基金）上线20天以来新增客户数已经达到15万户，均不逊色于民生直销银行。
盈利预测与估值
我们下调兴业银行2014 年盈利预测1.9%，上调2015 年盈利预测0.8%，对应2014/15 年EPS 为2.48/2.76 元。下调规模增速并上调信用成本假设。
风险
同业监管措施超预期。
【出处】中金公司
京公网安备 11010802022788号
