论抄底的逻辑与艺术-关于中国，资本市场，选公司杂谈-一位热血分析师的自白第五卷(上)

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论抄底的逻辑与艺术-关于中国，资本市场，选公司杂谈

------一位热血分析师的自白第五卷

前言：新的抄底征程开始，无论对于中国，资本市场，还是公司选择

从海外回到中国资本市场已经差不多10年了，一直在证券行业工作，和行业公司一同成长，中间经过了最悲惨（05年），最亢奋（07年），又最悲惨（08年），然后蓝筹没有大机会，浑浑噩噩的又过了4年（09-13年）。是时候要走出温暖怀抱，踏上新的征程了！从去年的热血分析师第一卷开始，已经抱定决心，要抓住机遇，因为未来十年是资本市场大发展的黄金十年，如果无所追求，抓不住机会，那就会丧失又一次重大阶层跨越的机遇。

一直在苦苦思索寻觅，终于在近期下决心做了决断。当前的我，对中国，资本市场，还有自己的未来是充满信心的，也想跟大家分享下自己历史上的抄底经验，或许能有些启发，我自认在大方向的抄底上，基本还没错过。此处并不想显摆，只想给更多启发而已。

回首这十年，从刚开始领导面试时问的那条问题：你现在回国是来抄底的吗？到一个月之前再次被朋友问到同样问题，你又准备抄底了？我的回答都不曾含糊，是的，我是来抄底的！终于这多次的同样提问，让我开始思考，抄底到底算不算成功？如果成功，是如何抄底成功的呢？难道像很多人说的纯属撞大运吗？未来，自己到底抄的是个怎样的底？

我是如何抄的中国底？

抄底是个技术活，一定要从上往下的分析，这在西方经济学是著名的Top-Down Approach，这种模式非常适合家里背景不深，没有过多的路径依赖，自由选择成分较大的年轻人。如果家里背景很深，我个人建议，还是听家人的吧，因为个体与个体差异很大，就算在不好的行业，由于之前家族的耕耘，也往往能带来不错的护城河与利润空间，所以用从下至上（Bottom-up）或许更好。对我来说，当时05年回国，这么坚定的在股市最悲惨的时候回来，这首先来源于对中国发展的信心。

05年回国抄中国的底，国际与国内环境对比

可别以为回国这个决定好做，当时海外崩溃论正盛，很多人对中国的经济增速预测是出奇的低，某人说中国三年内必崩溃，而由于楼市在03-05年已经初步经历了一波上涨，房地产崩溃论也甚嚣尘上，确实上海的房价在05年出现了小幅回落，而04年底中国也确实是开始了比较严厉的宏观调控，各路宏观分析师认为中国经济增长要大幅放缓，而且可能一头栽下去，起不来了。而策略分析师都认为股指05年低，06年更低，700点不是梦，我们简单拿一些海外当时知名人士的观点来看看，不是个人攻击，而是说，这种观点在当时很有市场，让投资者能够重回当时的舆论环境，看看当时是否自己的很多决定也被这种悲观情绪影响，再想想现在的环境

表 1:当时的市场观点

代表人物	主要观点
章家敦	1、在加入世贸之后，中国因无法解决国企问题而经济最终被拖垮，进而拖垮整个社会。为证明该点，选用的是四川金顶股份有限公司“政企难分”和鞍山钢铁公司经营困境的负面事例，进而引用了不但负面而且陈旧的数据。
	2、认为中国国有银行体系是全世界最危险，最脆弱的金融体系。以中国的银行贷款50%甚至80%是坏帐这一“假设与猜测”为大前提，进而推算。
	3、认为中国失业下岗人员持续增加，造成社会动荡不安，最后会引发大规模的内乱。
谢国忠	对楼市：认为“中国政府的不加息，已引发最后的投机疯狂，地产泡沫即将破裂”。（2004年10月） 对股市：认为虽然中国的GDP出现了增长，但资本的价值并无任何提高，表示“我认为中国股市依然虚高。”（2004年10月）
易宪容	基础性制度的改革，不可能在短时间内一蹴而就，既然股权分置改革是一个利益关系充分博弈的过程，那么市场很难在短期内走出大牛市行情。（2005年8月）
胡祖六	要解决中国资本市场目前面临的问题需要进行系统的改革，不是一朝一夕可以完成。希望股改完成之后，市场就会变得牛气冲天是不现实的。（2005年10月）
其他观点	1、“700点”论。冠名华尔街电讯的机构发布《2005年中国投资者报告》，报告称，700点~800点是目前中国股市的合理估值区间，沪指将于6个月内跌回700点。
	2、房地产崩溃论。 A、2005年“国八条”出台，及上海二手房价格回调（据美联统计，05年4月成交环比下降20%，中心城区抛盘量加大，二手挂牌价回调5%~8%），让地产崩溃论“似乎”有了支撑。 B、《纽约时报》指出，中国的房屋空置率已超国际警戒线，同时质疑中国房地产的泡末是否已经开始出现破裂。

从上述论据中，明显可以看出当时的舆论环境有多悲观，同时信心又大多处于低位。如果这些论据看起来有些宏大叙事，那就拿我自己的个人经历来说下，当时回国的决定有多么的非主流。

在英国，就算端盘子，一小时也能赚5英镑（我在学校食堂打工，差不多能到6镑），5镑按照当时的汇率一英镑能换15人民币，换成人民币也要75元，一天如果端八小时盘子或者洗盘子，那就是600元人民币，轻轻松松，而且还有保险等其他收入，那么月入14000人民币是大概率事件，而且只是工作22天来计算。而如果毕业后选择留在英国做金融（综合收入略高于平均），每月基本工资平均2800英镑到3100英镑，再去除各种税费后（主要是个人所得税），不算分红和年终奖部分，实际每月固定到手能有2200到2400英镑，也就是3.5万人民币一个月，平均每周工作时间36小时不到，还能享受各种福利津贴和社保（例如基本不用自己掏钱的英国公费医疗、可以保证退休后每月领到2000英镑左右的养老保险等）。

但是回国后呢，在证券行业，刚开始的月薪是多少呢？4000元人民币一个月，年终奖1000元，所以当时不少证券从业人士跳槽去做记者了（据说月薪能有7000元）。如果纯看收入对比，我估计当时就不会做回国这个决定，海外又有蓝天白云，工作虽然不轻松，但不用动脑子，也挺舒服的，而且如果留下，还能有当助教的可能（年收入3-6万镑不等）。而原先出国前谈好的女朋友，在四大会计师事务所的收入已经能达到13000一个月了，她家里听说我要去证券行业，都摇头叹气，还是希望我能留在海外，最好把女朋友能带出去。如果没有做好充分被鄙视的准备，我想是不会回国的。

但是，就在这种悲观的背景下，我没有被过度负面影响，而是最终义无反顾的回国。回头想想，这可能是近十年做的最正确的决定。因为现在看留在海外的朋友，他们很难融入主流圈子，而更多的朋友是在重复着简单且琐碎的工作，没有体现出应有的上进心和创造力。至于收入，可以确定的说，现在我能拿的，绝不比留在海外的小伙伴低，而从发展空间来说，我自认比海外华人更有发展潜力，因为在海外，像投资银行这种高端服务工作，一般是不会考虑华人的，除非是做中国的生意。

对于当时的我来说，并不会具有现在的这么多历史知识和借鉴，只是很多依靠之前的观察积累，最终体现为直觉。这里写写当时对中国有信心的几个关键的理由，和崩溃论关键的不同，回头看，也确实准确把握住实质。

1.     中国的空间摆在这里。虽然2005年时，人均GDP只相当于美国的1/24，英国的1/22，距离欧美发达国家差距较大。但各项经济指标从改革开放后一直维持较快发展。即使经历东南亚等各种新兴市场危机，始终保持着较高速前进的势头。而从海外生活经验来说：感觉确实中国的基础设施在当时还有巨大的改善空间，例如公路，环境，地铁，铁路等，当时感觉英国人都住大房子，而中国的居住环境都不太好，周围还有很多人拥有改善住房环境的需求，所以直觉告诉我，房地产在05年绝对没到头，崩溃论是没道理的。

2.  中国人的勤劳是毋庸置疑的，而中国的阶层固化问题远比西方要小，精神状态上中国人要比英国人强。我在海外待得时间长，很明白其实中国低收入人群的阶层跨越希望是远比海外穷人要大的，例如近20年来，中国多少穷人成为了富人？多少人离开农村进入城市，通过自己的拼搏，勇闯了自己的事业？这种例子就算个人身边都是不少的。而在英国，由于我能和英国的穷人或中低产深入交流（我干过洗盘子，倒垃圾，打扫卫生等中低层工作），发现他们的贫穷往往是传承的，因为初始的教育差异（没钱进不了私立，或者好的公立），环境差异（周边小伙伴们的素质，人种差异还是普遍存在的），体制差异（哪里去寻找牛人的推荐信？没有牛人的推荐信，怎么进牛校，或者找牛工作？），而中低产人士到了30岁之后，对改变阶层失去期望，自然就是得过且过的生活，吸毒酗酒问题一点不轻。而中低产的年轻人，由于环境和家庭关怀的缺失，性格很多是偏暴戾的。（例如青少年犯罪，少女怀孕等问题，根本不是很多国人的脸谱化认识：所谓素质都很高）。

虽然中国这两年阶层固化的问题确实变重了，例如房价的暴涨迅速加重贫富分化，让年轻人很多时候只能为房子奋斗一生，但中国毕竟是社会主义国家，同时较高速的经济增长，明显是比西方国家更有利于阶层提升的。按照我的观察，在国内有能力，肯努力的朋友，大多到了不错的工作岗位，努力还是收到了回报，房车问题解决，年收入不比留在英国同学低，工作的升迁机会也不少。反观英国的朋友，生活一成不变的居多，虽然收入有提升，但幅度不大，很多是一眼看到老的生活状态，相对消极。而国内中低收入者确实是想多赚钱，也充满着对未来赚钱的希望，可以看看身边的高级技工，小老板，装修包工头的成长轨迹，很多都是工人出身，一步步成长，收入水平现在都明显高于白领，他们对未来充满希望。（具体的详细分析请看下篇《英国深度留学感悟与各阶层分析，兼谈西方认识误区-罗毅游世界系列》）

3.  中国的政治稳定性让人有信心。因为98年东南亚金融危机时，香港电视台循环播放印尼华人被屠杀的事件，让我对政治稳定有了自己的看法，大陆当时还是比较稳定的，虽然不乏唱空的声音，终于是挺过各种危机。其他新兴市场却集中在上世纪末爆发金融危机。例如97年亚洲金融危机、98年俄罗斯的卢布危机、99年巴西金融危机和2011年的阿根廷金融危机。当时的自己没有太多想法，只是觉得中国在大风大浪面前都能稳定下来，这本身就是政治稳定的证明，只要政治稳定，船继续朝着方向前行，即使有时缓有时急，但最终也能到达彼岸的，所以中国的这种稳定也给了我回国的信心。

4.  中国有着我的亲人，女朋友，伙伴们，有着可以自由交流的朋友们，事业上可以互相帮助，情感上也可以相互依靠。看很多留学生写的文字，其中孤独这点基本是公认的特点。在完全不一样的文化环境中，孤独感本身就很容易被激发，相信不少留学生都有过这样的经历，本地人讲了个很好笑的段子，就算听力没问题，由于历史背景的缺失，也往往不知道在说什么，别人都在哈哈大笑，自己傻傻的站着，后面只能跟着呵呵，但内心感觉是那么的格格不入。就算我对英超有着深刻了解，但是你跟本地人谈英超，他们虽然佩服，但始终保持着不愿意深谈的态度，因为这是他们的文化。而如果说到事业上的互相帮忙，那更是体现出巨大的起始鸿沟，除非你是准备做华人生意的，不然做本地人生意，没有家族的联系，从小一起成长的感情联系，别人为什么要跟你做生意呢？而回国，最少也有家人的支持，女朋友的感情鼓励，伙伴们的相关交流与支持，这点在英国都是没有的。

我当时考虑的就是这几点，后面看，也确实没看错，中国的选择是正确的。那么现在的环境有变化吗？我觉得没有，上述各条仍然适用，只是经过这么多年的积累，仿佛能提供的论据更加充分了，如果需要更多的理论支持，我们前面有热血分析师四卷，后面还会有我的英国深度留学体验，相信能给予独特的视角。我不敢奢望读者能全部认可我的观点，但不妨站在一个与主流不同的角度去审视这个世界，这些文章会有新的启发。

第一卷：我为什么对中国充满信心？-一名热血分析师的自白（13年6月）

第二卷：我们的征途是星辰大海（13年7月）

第三卷：中国如何实现平稳崛起-用数字与改革说话！（13年8月）

第四卷：为什么中国绝不会有金融危机？（13年10月）

还望有机会复习下，看看其中的论述是否有道理，热血分析师系列的经典绝不亚于M1定买卖和康波周期系列，感激收藏与阅读！可以到本人博客进行阅读。就是在05年全球都不看好资本市场的时候，我毅然回国，那么现在仿佛又是崩溃论盛行之时，只要你看明白上述各点，这难道不是又一次抄底的机会吗？

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