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中国动物疫苗行业：比美国走的更远
作者：长江证券 陈佳 杨靖凤
报告要点
市场普遍认为，美国动物疫苗需求结构与中国差异较大，不利于产业的比较研究。而我们通过深入分析发现，21世纪头十年，美国动物疫苗业的辉煌即是由猪及禽用疫苗需求驱动。这足以说明，中美虽需求结构有异，但某一时期拉动疫苗需求的增长点却有相似之处。因此，利用这段时期做中美动物疫苗产业的比较研究仍具借鉴意义。对比美国动物疫苗行业，我们认为，中国动物疫苗市场具有更广阔的发展前景。预计2015年中国动物疫苗市场规模将达到151亿元，复合增速24%（2011-2015），更长期看，至2020年，中国动物疫苗市场规模将有望达到330亿元，复合增速20%(2011-2020)。做出上述判断主要是基于：
（一）与美国防疫体制迥异决定中国动物疫苗需求空间更大
美国动物防疫体制注重：扑杀为主，预防为辅，疾病根除为最终目的，在这一体制下，美国动物疫苗已隐现需求天花板；而中国动物防疫体制与美国迥异；中国动物疫病以防疫为主，扑杀体系和疫病根除制度仍有很长的时间需要规范和落实，因此，行业的天花板还不会出现，后期需求空间较美国更大。
（二）养殖业规模化继续提升拉动中国动物疫苗需求
中国动物疫苗需求大军—中国生猪养殖业仍处于规模化初期，规模化继续提升将带来疫苗需求继续增长；主要在于：规模化养殖会更加注重动物疫情防范，一方面规模养殖企业会加大传统疫苗（例如四大苗）的使用剂量（如：增加疫苗头份和次数），另一方面会扩大疫病防控的范围，例如猪圆环与伪狂犬疫苗等疫苗逐渐开始广泛注射，此外，欧美发达国家的绿色壁垒以及中国国内对养殖业禁用抗生素的提议，也使得规模养殖户更加重视对各类动物疾病的预防。
（三）疫苗销售体制的非市场化向市场化迈进驱动行业规模增长
我们认为，中国动物疫苗销售的“非市场化”体制进一步向“市场化”迈进将带来行业规模的增长。具体为：（1）防疫目标促使ZF提高对疫苗免疫效果的重视，ZF苗将逐渐由“低价”向“高效”转变，致疫苗价格提升；（2）放开部分强免苗，让市场决定需求；从而提升疫苗质量，导致价格提升，规模增长。
（四）更市场化的国内口蹄疫龙头——金宇集团。
我们认为，与Zoetis公司相同，金宇集团拥有优秀疫苗企业的优质基因——扎实的技术+质优的疫苗产品。预计公司14、15年EPS分别为0.9元，1.19元；给予公司“推荐”评级。
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