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决定新兴市场投资者命运的“两轮月亮”同时开始暗淡下来。中国投资支出——新兴市场大宗商品出口商的“北极星”——已开始放慢，美联储(Fed)也在释放撤回货币刺激的更强烈信号。
上一次这种“月相”当道之时——2014年初——新兴市场发生了混乱。所谓“脆弱五国”（指巴西、南非、印尼、印度和土耳其）的货币、股票和债券受到的冲击尤为严重。但这次历史会重演吗？
“新兴市场的增长一直受到中国需求和宽松的全球流动性的推动，但这两股推动力目前都在承压，”荷兰国际集团投资管理公司(ING Investment Management)新兴市场股票策略师马尔滕-扬•巴库姆(Maarten-Jan Bakkum)表示。
“通常来说，新兴市场股市可能没有新兴市场债券那么脆弱……因为新兴市场硬通货债市被流动性（在得到美联储支持的宽松货币环境下）推高的幅度更大，”巴库姆补充道。
他的担忧得到了国际金融协会(IIF)上周所发布统计报告的支持。报告显示，8月流入新兴市场资产的证券投资估算额大幅下降至90亿美元，低于5月至7月间380亿美元的月度平均额。
国际金融协会的统计报告显示，从地理分布上看，欧洲新兴市场和非洲呈现资金流出态势，而流入亚洲新兴市场和拉美的资金大幅降低。新兴市场债券发行也很疲软，8月估计发行额为220亿美元，低于620亿美元的月平均额，也低于2013年8月的440亿美元。
国际金融协会首席经济学家查尔斯•科林斯(Charles Collyns)说：“8月证券投资流量大幅放缓可能标志着，全球投资者更谨慎对待新兴市场的时期已然开始。”他补充道，目前可能已经到了一个“周期性转折点”。
尽管出现了这些悲观信号，新兴市场、尤其是“脆弱五国”自今年初的市场动荡以来已发生了很大的变化。摩根士丹利资本国际新兴市场股票指数(MSCI EM equity index)自今年初以来上涨9.1%，较其2月低点上涨19.3%。今年以来，新兴市场硬通货和本国货币债券收益率也同比下降，表明风险预期降低。
在货币方面，在“脆弱五国”的货币中，只有两个国家的货币——南非兰特和土耳其新里拉——今年迄今一直在走低，而巴西雷亚尔升值5.1%，印尼盾升值4.2%，印度卢比升值2.4%。
“我们觉得‘脆弱五国’这个名称现在其实有点儿可笑，如果你看看今年迄今表现最好的几种新兴市场货币，你会发现有几种就来自脆弱五国，”安本资产管理公司(Aberdeen Asset Management)高级投资经理埃德温•古铁雷斯(Edwin Gutierrez)说，“那些国家的少数对冲基金花了不小代价才明白这一点。”
多名分析师一致认为，在摩根士丹利(Morgan Stanley)发明“脆弱五国”一词一年之后的今天，这个名字可能已经过时了。这五国中的两个——印度和印尼，就有充分理由摆脱脆弱的污名。
印尼自2013年初以来已把国内利率提高了175个基点，增加了外汇储备，目前有望把经常账目赤字对国内生产总值(GDP)的比例，从去年4.5%的峰值降低到今年估计的3%——古铁雷斯认为，以印尼的资金实力，这一点很容易实现。
也有乐观看法认为，印尼当选总统佐科•维多多(Joko Widodo)将通过渐进但结构化的方式，降低该国210亿美元的燃料补贴费用，由此降低预算赤字，并利用从中省下的部分资金兴建公共基础设施。“印尼无疑已增强了抵挡外部（市场）冲击的能力，”古铁雷斯说。
澳新银行研究部(ANZ Research)经济学家马博文(Glenn Maguire)表示，过去一年里，印度在补足自身短板上付出的努力甚至远远超过了印尼。他在最近的一份报告中称，印度在降低燃料补助方面也领先印尼一步；从2015年开始，印度GDP增长率将超过印尼，印度2015年至2016年的通胀情况预计也将较印度更为稳定。
至于这些良性变化，能否使印度和印尼免受中国投资减缓和美联储货币政策正常化导致的市场波动冲击，在一定程度上取决于每一种趋势的突然程度。“如果（美联储猛然收紧政策），那么新兴市场货币将遭到大举抛售，”巴库姆说。
然而，分析师表示，与巴西、南非以及土耳其这几个昔日“脆弱五国”的伙伴国相比，印度和印尼目前的实力要强大得多——前三个国家在修复经常账目赤字和财政赤字上不是进展甚微，就是毫无建树。
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