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雷达卡
当今新兴市场投资者面临的挑战是，在众多不同国家、资产、风险和机遇当中找出规律，或者至少是格局。此前已经有人将似乎具有共同特征的国家归为一类，比如将巴西、俄罗斯、印度和中国称为“金砖国家”(Bric)。但任何静态分组都不可避免地会随着时间推移而丧失相关性。需要有一种更为动态的体系，即便在新兴市场增长趋势起起伏伏之际也能继续找到规律。
这是“从金砖转向集团（Blocs，一种新兴市场投资矩阵）”背后的思路。
该体系是围绕新兴市场经济体的两项决定性区分因素设计的：它们运行结构性经常账户赤字还是结构性经常账户盈余，它们主要是大宗商品出口国还是制成品出口国。
按照这种分类，可以把新兴市场国家分为4个象限（即“集团”，见下面的表格）的2x2矩阵。每个集团内的国家都有类似特征，结果是，通过某个国家在矩阵内的位置，就可比较准确地预测其在全球经济周期特定阶段的经济命运。
全球流动性和大宗商品需求是推动新兴市场经济体周期的两大力量，他们是主导新兴市场国家命运盛衰的潮汐。如今环绕新兴市场世界的轨道上有两个支配性的“月亮”，而上述两个潮汐都几乎完全依赖其中一个“月亮”的盈亏。美国月亮是流动性潮汐的主要引力，中国月亮是大宗商品潮汐的主要引力。
看下这个矩阵就会发现，东南集团（右下象限——译者注）是新兴市场资产类别的基石：逾一半的MSCI新兴市场指数(MSCI EM)成分股公司在此落户。该集团以中国为核心，包括东亚和东南亚的大部分国家（尽管不包括盛产大宗商品的印尼）。除了科技发达的以色列，该集团还包括斯洛文尼亚、斯洛伐克和匈牙利——这些国家正在融入德国的供应链，就像东亚成为中国供应链的一部分那样。
出口实力（右） v 出口性质（下）经常账户赤字经常账户盈余
大宗商品出口经济体巴西、印度尼西亚、南非、哥伦比亚、乌克兰、秘鲁、智利、阿根廷沙特阿拉伯、俄罗斯、阿联酋、科威特、卡塔尔、委内瑞拉、尼日利亚、伊朗、伊拉克、安哥拉
制成品出口经济体土耳其、墨西哥、印度、波兰、埃及、巴基斯坦、罗马尼亚、孟加拉国、斯洛伐克中国、台湾、韩国、新加坡、以色列、马来西亚、菲律宾、越南、泰国、香港、匈牙利、斯洛文尼亚、希腊、捷克
这个象限的国家出口的附加值日益增加，甚至技术含量也越来越高；同时强劲的外部账户和高额的外汇储备使它们基本上可以自我融资，因此并不严重暴露于全球流动性周期。对投资者而言，这些特征让东南集团在资本保值风险和波动性两方面都是最低的。
相比之下，对投资者来说，风险最高、波动最为剧烈的象限是西北集团（左上象限——译者注），这些国家运行赤字，主要出口矿产和农产品。当大宗商品价格强劲、流动性充足的时候，这个集团的大多数国家尽情狂欢，但它们忽视了可怕的“荷兰病”（Dutch disease，即受大宗商品推动的货币升值破坏制造业——译者注）对经济造成的更深层次的损害。南非是该集团的典型例子：寻求套利的债券资金流入推高兰德，帮助遏制通胀，允许利率下降，从而带来了“消费/生产倒置”的经济增长模式。并非本意但破坏巨大的后果是波及面甚广的去工业化。
东北集团（右上象限——译者注）也是大宗商品出口国，基本上是原油出口国。尽管受到大宗商品周期的挟制，但大阿拉伯地区和俄罗斯等国家往往运行经常账户盈余，这意味着该集团暴露于流动性兴衰的敞口不高。
最后，西南集团（左下象限——译者注）由运行赤字的制造业出口国组成——墨西哥和土耳其这两个“出口加工区”，前者为美国和东欧供应产品，后者为西欧供应产品。此外，服务业发达的印度也落在该集团。正如近期事件所表明的，作为大宗商品进口国，它们受益于大宗商品超级周期的结束，但作为赤字国家，它们又受到流动性潮汐退潮的负面影响。
本文作者是天达资产管理公司(Investec Asset Management)的策略师
译者/邹策
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