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雷达卡
价格扭曲的校正 经营模式的转型
看好
维持
——2008 年下半年电力行业投资策略
燃煤价格的持续上涨迫使电力行业产能结构得到优化。06 年新增火电机组中，
30 万千瓦以上占75%，07 年新增火电机组中，30 万千瓦以上占90%。由于燃煤
价格的持续上涨，煤耗高的小机组关停速度加快，综合考虑“十一五”期间5000
万千瓦小机组的关停和新增产能的结构，预计30 万千瓦以上火电机组占比将
从07 年底的约55%上升到2010 年的80%，行业平均煤耗水平持续下降。
燃煤价格持续上涨提升电力企业控制固定成本及其他费用的能力。机组规模越
大，其单位千瓦造价越低，带来总造价费用的降低。在利用小时逐步回升背景
下，单位发电折旧成本在降低。尽管从2005 年以来电力装机平均保持15%以上
增长，但电力从业人员平均-4%幅度的下降，新厂员工基本通过老厂分流解决，
有效降低人工费用。而电力企业在发行短期融资券、企业债等金融产品的活跃
程度最高，有效降低财务压力。
价格扭曲将会逐步得以教正。由于燃煤价格的持续上涨，而电价没能及时反映
上游燃料价格的变化情况，使得其下游需求持续扩张，导致对燃煤的需求居高
不下。短期看存在拉闸限电风险，长期看不利于节能降耗、经济转型的深入。
这次销售电价平均上调2.5 分，上网电价预计平均上调1.8 分，我们认为没有
一步到位，未来有继续上调空间。
燃煤需求增速高点与燃煤供应增速低点已经过去，有利于主流企业盈利逐步回
升。在电价的逐步调整以及煤耗水平持续下降的作用下，我们认为燃煤需求增
速高点已经过去。预计08、09、10 年燃煤需求增速分别为9.7%、8.5%、7.5%。
而从07 年四季度以来小煤矿大规模关停所带来的供应量下降，在小煤矿产量
占比和增量占比上已经充分反映，08 年4、5 月份已经开始逐步恢复到正常水
平。燃煤对主流企业盈利影响的负面因素在淡化。
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