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20080630宏观研究-2008年中期宏观经济报告
高通胀与经济减速并行
本报告围绕通胀展开。我们认为要素价格重置导致通胀的中长期化在下半年将
表现为通胀水平继续高企，并且高通胀对总需求的抑制开始显现。尽管经济在下半
年由于通胀上升和外需回落的双重挤压将导致确定性的减速，但我们强调并坚持认
为宏观经济运行的最大风险仍然是持续增长的通胀压力。
内容要点：
要素价格重置导致通胀中长期化：人民币对外价格的缓慢重置
使得人民币升值预期始终存在，并吸引持续、大量的投资资本
流入国内，增大未来的通胀压力；严重低估的资源型生产要素
（成品油、电力等）价格重置，将增大中、下游行业价格上升
压力；劳动力价格出现加速重置的苗头，可能引发螺旋式的通
货膨胀。
2008 年下半年的通胀压力不减。一方面，农业生产资料价格持
续上涨导致食品价格的进一步上升的可能性增大；另一方面，
灾后重建因素，原材料、燃料与动力类价格向PPI 的传导与成
品油、电力等要素价格的继续上调都会提高PPI 的涨幅，从而
导致核心CPI 的涨幅进一步扩大。预计CPI 在下半年同比增长
6.5%
由于通胀中长期化，紧缩性的货币政策在2008 与2009 年不会
发生改变，主要以数量型工具调控为主。我们预测，今年下半
年还存在加息一次的可能；人民币存在3%以上的升值空间。
高通胀开始抑制总需求的增长，这将至少持续到2009 年。目
前表现为实际固定资产投资增速出现持续下降；耐用品消费增
长出现放缓；部分初级产品进口量增速开始下降。
在下半年我们将看到GDP 增速低于上半年，预计在三季度GDP
增速为10%，四季度回落为9.5%。经济的高增长将在外需回落
与通胀压力上升的背景下结束。
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