一个基金经理眼中的债券和信托（本文来源于：四维金融）

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即使投资国债，还有利率风险，这世界不存在无风险的事情，即使是严格意义上的套利交易(资产组合在期末时，所有可能的状态下，市值都大于或等于组合期初成本)，也有过程中的风险(11年有不少机构做股指期货的期现套利，因为基差扩大幅度超预期，被迫止损)。如果有人说XX投资是无风险的，十有八九这人是个骗子。
判断一项投资的风险，首先是考虑这项投资的各种期末状态中，出现亏损的概率有多大(在债权投资中，对应债务人违约的概率)，然后是亏损的幅度有多大(债务违约后能拿回多少本金)。交易的常识告诉我，通常后者更重要。
做投资，最重要的是掌握常识，常识比知识更重要。
所谓常识：
1、融资主体的融资成本越高，则违约风险越高。(站在投资方角度)
2、若融资主体能够通过低成本的渠道融资，则一定不会选择高成本的渠道。(站在融资方角度)
目前5年期国债收益率4% ，政策性金融债5% ，AA 国企债6% ，AA国企7%左右，AA上市民企8%-9%，发行成本摊到每年不到1%。信托一般10%-15%的票面 3%-5%的销售-信托公司利润，基本上都在18%以上(地方融资平台发的信托除外)，而且信托的期限一般还不到5年。这中间的信用利差可想而知。如果你遇到一个非说信托的风险和债券一样大的人，先想想屁股决定脑袋这句话。
信托债权通常没有市价估值一说，一般都按成本-应收利息估值，通常也没有流通市场，这往往给投资者造成一种幻觉：信托没有价格波动风险。
真相是恰恰相反，因为没有流动性，所谓过程中的价格不变，其实只是一个伪命题，不是过程中没有风险，只是风险全部聚集在兑付的那一刻。
除非有明确的法律关系，你不能把希望寄托在所谓的钢兑和维稳上面。从合同的角度看，绝大部分信托合同中，信托公司是没有义务保证信托到期后融资方能兑付本息的，当然如果你有充分的证据证明信托公司在向你销售信托时存在欺诈行为，可以保留证据，将来出了问题直接起诉信托公司，这样一来，信托公司确实有义务赔偿你，不过更可能的结果是，如果只是单个风险事件，有没有证据信托公司都会赔你，如果是大面积爆发，你就算告赢了信托公司，一样拿不到赔偿款。
总的来讲，信托和债券的信用违约风险，根本就不在一个数量级。之前打算买一个双AA 的上市民企债，出于保守的考虑，问了一圈其他机构，就没一个愿意买民企债，换句话说，机构认为7%的AA国企债和7.5%的AA 民企债的信用风险差异都大到完全不考虑后者，更何况18%以上的信托。
谈完风险再谈谈收益。
毫无疑问，除了少数垃圾债，大部分的债券的收益率都比信托低。有句话说的好，任何不谈风险只谈收益的行为都是耍流氓。本人是做对冲和衍生品出生，最喜欢做的事情是比较各种策略的风险调整后收益。信托的风险我没法缩小，只能把债券的收益放大到和信托一样，再来进行比较。
一般来说，债券放1倍的杠杆，收益就和信托差不多了。这时候，债券的利率风险通常会比信托高1-2倍(名义本金大，到期时间长)，但是信用风险仍然小于信托。(基于前面的推论)
如果你认为未来通胀风险很大，而且快速的通胀会化解房地产和矿产领域信托的风险，那么债券和信托中间，信托更好(好的主要原因是期限短)。如果通胀只是维持在现在的水平，或者略微上升，债券回购是更好的选择。

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关键词：基金经理 最喜欢做的事 地方融资平台 政策性金融 国债收益率 股指期货 债务违约 债务人 经理 成本