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雷达卡
今年前三季度，仅最热的互联网金融、在线教育与租用车领域，就共有33家公司完成融资，其中融资额达到1亿美元级别以上的有5家，千万美元级别以上的有17家。过去九个月中，尽管有阿里与京东阴影笼罩，还是有15家电商公司获得融资。
2014年秋天很像2000年的春天。
不断刷新的融资纪录抢占着财经新闻的头条，演员、记者、快递员、大学生都在大谈天使资金、A轮B轮，每一个饭局，总有人像手捧水晶球的预言家一样大谈移动互联网的未来。
根据投中集团的数据，VC市场在三季度披露的案例数为355起，总投资金额为36.13亿美元，而仅在今年上半年，创业融资规模就超过了去年全年。
感谢互联网思维，传统产业也获得了价值重估，特别是武装上O2O概念的行业。“三个小伙子，号称用互联网思维卖鸡排，一共只开了两家店，第一轮融资，你知道开口要多少嘛?200万，美元，8%的股份。”雾霾漫天，落叶遍地。北京中关村一家咖啡馆里，一位匿名投资界达人告诉《中国企业家》杂志，“你说他们是不是疯了?当然，我也疯了，因为我还是决定投了。”我们所在这家咖啡馆，就是用众筹方式建立的，400万元，人民币，只用了一个半月。
不出所料，从行业看，互联网、电信及增值和IT依旧是最活跃的领域。热潮同时也席卷到每一个角落。影视，就是一块让资金烤红的铁板。9月，尽管乐视集团创始人贾跃亭还没有走出各种传闻，乐视影业还是完成了B轮融资，融资额度为3.4亿元人民币，其估值达48亿元人民币。
而仅仅1年前，2013年8月其首轮融资时估值不过15.5亿元人民币。如果你觉得这个故事不够刺激，可以看看“金融男”柯利明与他哥哥柯久明的故事，两个门外汉创立的儒意欣欣影业，2013年公司营收869.81万元，净利润-78万元，2014年8月，A股上市公司中技控股以15亿价格把它收购了。
喊出泡沫的人往往更恐惧泡沫。对于绝大多数亢奋的创业者来说，1980年代的股灾是上个世纪的旧事，2000年的互联网泡沫也太遥远，甚至，2008年的金融危机，也是别人的故事。
一封不合时宜的信出现了，9月23日，经纬(中国)创投创始管理合伙人张颖发表了一封公开信《泡沫就在那里》，当天，国内所有创投圈人手机都让这封信刷屏了。这也让张颖惊讶——他尚未在这封信中展现全部的忧心，但已无意中击中了很多人心中的恐惧。
虽然关于泡沫本身的预言，从来都比泡沫还多，每次的狂热背景也都各不相同，但如果更冷的冬天降临，你是否做好了应对危机的准备?
“投资者的世界就像丛林。”
——《华尔街之狼》
经纬中国其实是这轮创业潮中的赢家(关于它的战绩，参见附文《经纬系四季生存术》)，即使有泡沫，张颖也已经穿越泡沫喝到了啤酒。甚至有一种说法，此刻抛出泡沫论，经纬有自己目的，这封公开信发出前几个月，有来自经纬的投资人要求创业者尽快融资和发展业务。
张颖告诉《中国企业家》杂志，自泼凉水是因为他意识到，“这种现象是不可持续的。”在接下来的三周内，标普持续狂泻10%，跌去200点。仅一天后，张颖发出了那封著名的信，其实，那是他三周前的想法。当时股市初现松动迹象，而一级市场依然火爆。项目融资速度与估值翻倍数呈现井喷局面，冷热不均的现象拨动了他脑中的另外一根弦。
谈“颠覆”最多的，要么是革命者，要么是创业者。革命者需要武器，创业者需要钱。
两年前，创投圈主基调还是创业者手携商业计划书，追着投资人满世界跑，且频频被拒。向前推就更惨，就连马云在美上市路演时，都多次回顾当年让资本惨拒门外的往事。一位IDG的普通投资经理，回忆起2005年左右，他到成都参会时的情况。他享受到的是明星般的礼遇，让创业者里三层外三层地围堵着。他吓坏了，笔记本忘在了桌上。
如今，更多是资本主动送上门来，价格还远超预期。今年经纬40多个被投项目中，有一半是主动“塞钱”给创业者的。许多创业者异常自信：今天你对我爱搭不理，明天我让你高攀不起。
9月，标准普尔500指数4次创历史新高。9月19日星期五，标普盘中升至2019点，再创历史高点。21日周日，曾在1999年输掉大部分家当的老虎基金创始人朱利安·罗伯逊(Julian Robertson)突然脑洞大开：“现在的债券已经到了荒谬地步，泡沫将以糟糕的方式破裂。”罗伯逊的言论影响力多少有些像当年格林斯潘的“非理性繁荣”，第二天，标普500指数莫名其妙地开盘大跌。只是一个交易日的下跌对于美国过去五年的牛市来说，算不上什么信号。
投资人之间的摩擦系数正在加大。一些老牌基金，甚至因为出手欠豪爽而倍受白眼。经纬合伙人万浩基仅见过积木盒子创始人董骏一面就决定投资，但反应还是慢了。当时至少有10个投资人对这家互联网金融公司虎视眈眈。各种软磨硬泡后，他揣摩出董骏的心思：战略投资者是首选，而且明显倾向于小米。他只好寻求曲线突破，“这么大一轮投资，不能仅有战略投资人，肯定要再加财务投资人。”
这并非危言耸听，一级市场资金突然涌出。经纬管理合伙人徐传陞今年春节后深切感受到微妙变化，他们在天使、A轮早期布局的项目遭遇疯抢，给出估值则是前所未有的高价。B轮、C轮估值平均上涨80%到100%。有些项目会同时收到七八个Term;一家草创公司，几个月内估值可以翻十几二十倍。在投资更早期A轮时，同样面临更加激烈的竞争，出价也上涨了20%-50%。
徐传陞的观点是，中概股在2013年底、2014年初重获资本的青睐。以回归华侨为主的亚洲长线对冲基金崛起，不乏高瓴资本这样的一线对冲基金，甚至出现上百亿规模的基金。这些金主背靠全球主权基金，定价权和话语权在美国二级市场不断加重。再加上他们的创始人更熟悉中国，在推动中国公司赴美上市时，可以开出更诱人的价格。因此，二级市场偏高的估值直接影响了一级市场，相对质优的早期项目估值自然水涨船高。
这让今年拿到C轮融资的戴科彬心有不服。三年前，猎聘网在自建了招聘平台、团队齐备、现金流为正的情况下，A轮融资的估值是5000万美元。一年后融B轮，估值翻了一倍。他露出遗憾的表情，“如果放到现在的融资环境，一年估值至少翻四五倍吧?”
张黎刚等人不能接受被二次转卖的命运，辗转通过昔日的商业伙伴将艺龙赎回。但是单股价格已经从初次交易的18元美元滑落至1块美元。张个人持有的资产也从1800万美元缩水至100万美元。两年后他离开艺龙，做了爱康国宾，平安度过2008年金融危机。
市场的变化无常，让他意识到自己很多时候是在跟资本赛跑。在资本相对宽容的时候，要把企业做扎实。“如果你没有跑赢资本，在市场回归理性的时候，处境就会比较艰难。”
纪源资本管理合伙人童士豪回忆，当年Google首轮融资估值也不过6000万美元，2010年初他曾以3000万美元估值投资了小米A轮。可是“现在随便一个项目出来融资，估值都要价两三千万美元”。但问题来了，这里面有几家能成为小米和Google?
最后，积木盒子在9月初公布B轮融资时，共吸纳了7位投资人和3719万美元。不少投资者因为上一轮没有挤进去，早早占座排队，不惜高价，只求哪怕两三个点的安慰奖。被认为给足了面子的经纬是第二大股东，但到手的股份依然不多。
即使如此，也不是每个投资人都能幸运地获得进场资格。9月初，业内一名投资经理对该机构创始人说，一家看上去不错的公司愿意以10%股份换取200万元投资。他当即同意，授权对方去投。不料，当天晚上这名经理反馈，一家著名VC对相同股权标价是150万美元，是他们出价的4倍多。不需多言，价高者胜出。
“当越来越多的公司在数据并不理想的情况下，都很严肃地拿到高估值，这不是泡沫是什么?尤其是在未上市融资市场，我不能说现在是顶峰，但是前所未有的一个高点。”张颖略显激动地指出。
按照张颖的判断，这轮泡沫是一级市场大于二级市场。“从A轮开始，我们本来准备投给一个公司200万美元，现在就有人给它500万美元;以前决策需要几天，现在只有原先1/5的时间。中后期投资的估值在高速地以倍数增长，很多不靠谱的公司拿到很多钱。”
数据显示，仅今年上半年大陆新募资金额达67.62亿美元，是2012年后的新高。资金量并非陡增，而是逐年递升。大量资金涌向一级市场，融资额度、速度、估值都创下历史新高。
经纬创始管理合伙人邵亦波告诉本刊，融资高点同样存在于当下的美国一级市场，甚至个别初创企业融资估值高于IPO公司。
打车应用Uber在今年6月初宣布拿到一笔12亿美元的融资，估值达到182亿美元，成为估值最高的几家硅谷初创公司之一。在此之前，只有Facebook等少数公司在上市前获得如此高额的融资。而另一家未上市公司Airbnb曾以100亿美元估值融资4.75亿美元，这个成立于2008年的短租网站，其业务触角已伸向全球，包括中国。最新消息是，他们已与投资人就新一轮融资展开谈判，业内人士预测，本轮估值很有可能达到130亿美元。
仅仅几年前创投圈衡量一家科技企业上市后的价值指标还是“十亿美金俱乐部”，而今天众多非上市科技企业已轻松达到这一量级。其中，经纬仅在今年就有7家公司上市或超过10亿美元市值。而类似Uber、Dropbox这些企业通过VC融资，在未上市之前，就都已达到百亿美元的市值;几十亿美元甚至上百亿美元的收购，也频繁出现在今天美国与中国科技行业之中。
回到问题的原点，投资人的钱是从哪来的?
不可否认，对于任何资产泡沫形成，参与者心理都是关键。就像罗伯特·希勒对2000年的高市盈、高泡沫解释那样：价格上涨信息刺激了投资者的热情，这种热情通过心理影响在人与人之间逐步扩散，在此过程中，越来越多投资者加入到推动价格上涨的投机行列，完全不考虑资产实际价值，而沉浸在对其他投资者发迹的羡慕与赌徒般的兴奋中。
对于泡沫传导机制，希勒归纳出了一个反馈类型，即“价格-GDP-价格”，支出推动了GDP，而较高GDP让人解读为经济健康，于是更高的价格又带动了公司盈利水平的上涨，上涨又推动了支出增加。
张颖担忧的是，二级市场的火爆，很大程度上会影响到一级市场，如此循环泡沫会越推越高。本文由：http://www.816.com.cn整理发布
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