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雷达卡
要是陷入困境的石油生产国可以合并、引入新的管理层、辞退公民，削减成本和重组业务就好了。在能源周期的这个时点，押注于国家合并潮将是非常棒的投资，它类似于在上世纪90年代末造就了埃克森美孚(ExxonMobil)和英国石油公司(BP)等超级石油巨头的那种企业并购潮。
巴西可以与委内瑞拉合并，帮助解决巴西国家石油公司(Petrobras)丑闻以及委内瑞拉跌跌撞撞走向违约的问题。阿联酋或者沙特阿拉伯可以与尼日利亚和俄罗斯合并。挪威可以向英国收购苏格兰。但不管怎样，国家不是公司。和平的合并是很罕见的。分拆和剥离往往更为常见，偶尔会有敌意收购和俄罗斯的“熊抱”。与往往相当冷静的股东不同，公民们对国家有着情感上的纽带。
因此这里有另一种投资主题：卖出国家，买入公司。准确地说，做空脆弱的石油出口国，尤其是那些腐败横行和遭受“资源诅咒”的国家，买入石油巨头公司的股票。它们看起来都深受原油和天然气价格下跌之苦（亟需像本周这样的反弹），但公司更擅长适应环境变化。
英国的BP和英国天然气集团(BG)最近全都做出了调整，它们对资本投资计划“急刹车”，并宣称此次大宗商品周期的转向类似于1986年，当时原油价格下跌至每桶10美元，而在此前三年油价一直稳定在每桶30美元的水平。它们表示，现在不是等待并预期能源价格复苏的时候。
BP首席执行官鲍勃•达德利(Bob Dudley)在构建一个有望摆脱可怕局面的叙事方面做得不错。他向记者们表示：“你不得不平衡账目，如果你回避这一点，你拖的时间越长，陷入的麻烦就越深。”BP出售400亿美元的资产，以覆盖2010年墨西哥湾石油泄漏事件（迄今为止）所导致的430亿美元成本。事后来看，这种做法颇有先见之明。
迄今为止，BP和BG积极应对布伦特原油价格的下跌——在最近反弹之后，周三布伦特油价从去年6月的每桶100美元下跌至每桶56美元左右。埃克森美孚像一艘超级油轮一样扬帆前进，而荷兰皇家壳牌石油公司(Royal Dutch Shell)已经宣布今年适度削减资本支出，该公司表示，“这不是反应过度”。
其他石油巨头可能随时改弦易辙，而且如果能源价格继续保持疲弱，装满原油的油轮开始像仓库一样停泊在终端，它们将有明显的动力这么做。正如达德利所强调的那样，维持石油投资基金的股息是“第一要务”——可以以后再开发墨西哥湾或者巴西海岸外的油田。
实际上，就现金流来说，石油公司在低迷时期的表现好于景气时期——在景气时期，从政府到钻井平台和石油服务公司工人等所有人都要分得一杯羹。当油价下跌的时候，石油公司讨价还价的能力更强。
摩根士丹利(Morgan Stanley)的能源分析师马丁•拉茨(Martijn Rats)表示：“在上升周期，所有人都认为回报将非常丰厚，但这种情况从来没有发生过。”石油行业只要稍有机会就会变得低效和挥霍无度。它喜欢向新的油田远景构造投钱，不惜一切代价开采原油，最后获得的收益还被机会主义的政府课以重税。
摩根士丹利估计，在2012年至2013年度，石油巨头们花在选址、开发、生产和纳税上的成本是每吨72美元，比它们每桶原油获得的69美元收入还要高。在过去十年里，税收增加，平均薪资增幅比私人行业高出35%，而勘探上的劳动生产率则下降一半：生产每桶原油所需的工人数量增长了一倍。
你浪费的越多，就越容易削减。石油巨头不仅能通过暂停项目来削减资本支出，它们还可以要求更优惠的条款。石油服务公司受到挤压，政府被告知，如果没有税收优惠，新的油田将不会启动。石油行业通过削减其利益相关者的利益来保护股东的利益。
大多数国家都不具备这种迅速削减成本的能力，甚至那些有着管理出色的国有石油生产商和低成本储量的国家也不例外。油价下跌减少了它们的税收收入，破坏了严重依赖能源行业的经济。它们无法轻易地通过砍掉公共服务和减少人口来进行调整。
与此同时，就在石油出口国需要提高额外收入之际，石油巨头削减了新项目上的资本开支。达德利估计，油价下跌相当于石油生产国将价值1.6万亿美元的收入转移至石油消费国。石油出口国无法逃避这种影响，它们在很大程度上不得不适应这种情况。
在腐败横行、官员向石油公司收受贿赂的国家，问题甚至更为严重。巴西国家石油公司首席执行官玛丽亚•格拉卡斯•福斯特(Maria das Gra as Foster)因陷入一场破坏巴西经济增长的丑闻而被迫辞职。穆迪(Moody’s)估计，委内瑞拉今年偿还外部债务将面临390亿美元的资金缺口。
在市场景气时期，公司和国家全都容易遭受资源诅咒——它们有足够的资金给寻租者，而没有资金枯竭的风险。人们很容易牺牲效率来开采更多的石油。在市场低迷时期，公司修复受到的损害，而国家则只能苦苦撑着。
译者/邹策
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