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guofeng200 发表于 2005-8-3 10:02:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

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技术分析是科学还是玄学()

王师勤

[编者按:本刊主编王师勤博士重新出山,抱着要把真经度与人的善良愿望,撰写了一组投资理念的文章,新知老友反应热烈,不少读者朋友来信来电称赞王博士的文章如清风扑面,沁人心脾。有关技术分析的讨论,更是结合中国股市十年历程的体悟,不可多得。]

技术派与基本派争吵了近百年,可是谁都没能说服对方。在美国华尔街,也许90%的分析师都自认是基本分析派。但在中国股市上,或许90%的分析师都喜爱用技术图表来测评市场。为什么太平洋两岸的同行会有那么大的差异?技术图表到底是投资指南还是花拳绣腿?技术分析究竟是科学还是玄学?这些都是市场感兴趣的话题。

一、“自然法则”的发现者

1开山祖师:查尔斯·道

道生于1851年,在进入新闻界之前,至少干过20份工作,显然他没受过什么正统的学校教育。道和爱德华·琼斯合伙在1882年成立了道·琼斯公司,该公司主要业务是传播消息和分析资本市场新闻。此后,道干了两件大事,使其成为技术分析的开山鼻祖。一是道于1884730日首创股票市场平均价格指数,到了1897年原始的股票指数才衍生为道·琼斯工业指数和道·琼斯铁路指数,道指至今仍是测试股市走势的最权威数据。二是他创立了“道氏理论”。1885年道·琼斯公司把其原先办的《午间新闻通讯》改名为《华尔街日报》,此报被后人誉为“富人的圣经”。道在任《华尔街日报》总编的13年间,发表了一系列社论,表达了他对股市行为的研究心得。直到1903年,也就是他逝世一年后,这些文章才被收编到纳尔逊所著的《股市投机常识》一书中,正是在此书中首次使用了“道氏理论”的提法。在为该书撰写的序言中,理查德·罗素把道氏对股市理论的贡献同弗洛伊德对精神病学的影响相媲美。后来汉密尔顿出版了《股市晴雨表》一书,将道氏理论系统化,并发扬光大。道氏理论的基本原则是:

1)平均价格包容消化了一切因素。 2)股市具有三类趋势——主要趋势、次要趋势和短期趋势。道氏依次用大海的潮汐、浪涛和波纹来比喻这三种趋势。 3)各种平均价格必须相互验证。 4)成交量必须验证趋势。 5)唯有发生了确凿无疑的反转信号之后,我们才能判断一个既定的趋势已经终结。

有人做了统计分析,从1920年到1975年,道氏理论成功地揭示了道·琼斯指数所有大幅波动中的68%,以及标准普尔500种股指大波动的67%。道氏传人汉密尔顿于19291021日在一篇题为“转潮”的社论中,预测20年代的大牛市已濒近死亡。1025日,华尔街股市盛极而衰,开始了绵延3年自386点到41点暴跌89%的大熊市。话说过来了,其实汉密尔顿从19271月(200点左右)起就大肆唱空了,由此错失了飚升1倍左右的大行情,但最终算来还是得大于失。正如绝大多数顺应趋势系统的设计精神一样,道氏理论的目的是捕捉市场重要运动中幅度最大的中间段。不过即使如此,它也难逃求全之苛责。最常见的批评是嫌信号来得太迟。另外,道氏理论主要是定性分析,缺乏定量分析,对时间问题缺乏研究,对主要趋势的三个阶段的分析比较粗糙。但对任何新生事物及新理论都不能求全责备。

2技术奇才:威廉·江恩

江恩是最具神奇色彩的技术分析大师,也是20世纪上半叶伟大的炒家。克拉伦斯·柯文为江恩著作写序言时说:“他是唯一一位我认为与托马斯·爱迪生先生一样伟大的人”。同爱迪生一样,他也是极为虔诚的基督教徒,宣称在圣经中发现了市场的循环周期。江恩认为,上帝创造世界是以7天完成的,因此“7”代表完全之意。圣经上说,从亚伯拉罕到基督耶稣经历了314代,又是7的倍数。所以江恩特别看重“7”在周期循环中的作用。玄妙的是,江恩生于18786月,死于19556月,恰好活了77年。

江恩运用天文学、数学、几何学等方面的知识创立了独特的技术分析理论。其中包括波动法则、周期理论、江恩角度线、江恩四方形、江恩六角形等等。江恩坚信股市期市存在着宇宙中的自然法则。股价运动方式不是杂乱无章的,而是可以预测的。每一种股票都拥有一个独特的波动率,它主宰着市场价位的升跌。他还认为,时间是决定市场走势的最重要因素,历史确实重复发生,你了解过去,便可以预测将来。正如圣经所说:“阳光之下没有新的东西”。江恩对技术理论的主要贡献是:对时间循环周期做了深入的研究,揭示了股市是按照某种数学比例关系与时间循环周期运作的,并阐明了价格与时间之间的关系,还把测市系统与操作系统区别对待。在江恩理论中,时间周期是第一位的,其次是比例关系,再次才是形态。

江恩是最为勤奋的技术理论研究者,我们阅读《江恩:华尔街四十五年》一书,会时常为他那种不懈追求、刻苦研究的精神所感动。他于1902年开始从事交易,时年24岁,就象其他人一样,江恩也曾损失过成千上万美元。但他很快觉悟了,非常努力地学习,极其刻苦地钻研。功夫不负有心人,天道酬勤。1908年之后,经多次测试,表明他测市准确,炒作出色。江恩的一位同事说,“我曾经目睹他把130美元炒成12000美元。我从来没有见过任何人具备这类能力。”难怪媒体吹捧说,“这类的绩效在金融市场中称得上史无前列的”。江恩于19291月出版的股市年度预测中写道:“九月份——将发生全年最大的跌势。投资者的信心将受到重大的打击,一般大众将不能及时脱身……。透过一个‘黑色星期五’,股票将出现恐慌性的下跌,仅有小幅的反弹”。由此他准确地预测了1929年的美股大崩盘,到了1932年,人们愿意支付1500美元购买他主编的自修课程教材,或花费5000美元参加价格与时间的特别讲习会,那时的5000美元合约今日40万港元!

许多书都记载,在江恩53年投机生涯中,共赚到5000万美元的巨额财富。但J·A·Hyerczyk在《甘氏理论》一书中写道:“由于江恩是第一流的推销者,他在各种著作中仅强调自己的成功”。5000万美元“这个数据显然被严重高估”。“根据经纪商的报告显示,他的交易帐户平均余额仅稍多于200万美元。另外,由他在迈阿密申报的遗嘱显示,他的财富远低于5000万美元”。

对于江恩的事迹,我有两点看法:

1就算江恩在53年内赚到了5000万美元,也不能算惊人的成就。我们假定江恩的起始资本才500美元,不使用[HT9.5,8.〗子[KG-*3]子〖HT9.5,9.75SS〗展等交易杠杆,每年以25%的复利增值,那么53年赚到的钱是6842万美元。据说江恩创造过交易杠杆与精确性的新纪录,又避过了1929——1932年的大熊市,加之他管理的资产规模并非很庞大,按理说他在投机市场上赚到的钱要远大于这个数才合理。我国股市史才11年,出现过一些资产以几百倍甚至上千倍增长的投资者,尽管其中大多数人尚未经历大熊市的洗礼,不能说真正把钱赚到手了,但就目前来说,增长倍率已放在这里了。但不管怎么说,江恩在经历了近百年最大的经济危机与两次世界大战之后,还能赚到那么多钱并保住战果,谈不上伟大之极,也可说难能可贵了。再看看江恩著作中有关“历史上的大炒家”的记载,与他同时代的许多大炒家曾在不太长的时间内赚到过几千万美元的利润,后来又回吐给市场,结果绝大多数人都破产了贫困了。

2既然江恩测市准得神奇,为什么又对风险控制万分重视呢?他在晚年披露的“二十四条常胜规则”中规定:(1)永不在一次交易中使用超过十分之一的资金。(2)用止蚀单。(3)永不过度交易,等等。给人的印象是,江恩十分保守与谨慎,非常注重风险控制,这与他在年轻时的风格很不相象。也许江恩自己在信用交易中曾吃过大苦头,也许他通过其他大炒家的沉浮悟到了这一点。反正股市人语中最大的水份是个人的盈利水平与资产规模,最大的内幕是个人的实际亏损水平与输钱规模。他在72岁时说:可以期待的盈利定在25%的年复利比较合适,认为“如果一个人操作稳健而又不贪图暴利,那么在一段时间里积累一笔财富还是容易的”。不管江恩对其测市系统评价多么高调,但他制定自己的操作系统时,是很低调了。这也许正是江恩的高明之处。

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关键词:技术分析 华尔街四十五年 价格与时间 华尔街日报 股市晴雨表 技术 科学 玄学

guofeng200 发表于 2005-8-3 10:04:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

技术分析是科学还是玄学()

一、“自然法则”的发现者 1开山祖师:查尔斯·道(见上期) 2技术奇才:威廉·江恩(见上期) 3集大成者:艾略特

艾略特是大器晚成者。他原来是位会计师,曾供职于餐馆和铁路公司。奇怪的是,他没有在基本分析领域建功立业,却成了技术分析的大宗师。1927年,艾略特50多岁时退休回家养病。此间或许目睹了美国股市1929年前后的大多头与大崩盘,他选择了华尔街股市75年的资料作为研究对象。幸运垂青不懈追求的人们,艾略特在1934年终于提炼出一套完整的股市波动结构。在著名的投资顾问公司总裁柯林斯支持下,艾略特在1938年出版了《波浪理论》一书。1946年,也就是在其逝世2年前,他完成了关于波浪理论的集大成之作——《自然法则:宇宙的秘密》。

波浪理论集哲学、数字学、神秘学于一身,揭示了股价波动的自然法则。艾略特指出:“我们的社会—经济进程全部发展的结果遵循一条规律,这规律就是使它们在相似和不断再现的波浪系列或确定的数字及图形下重复自己”。他认为股市遵循着一种周而复始的节律,完整的牛市周期由8浪构成,先是5浪上升,随之有3浪下跌。波浪理论的数字基础为费波纳奇数列,即11235813,等等,以至无穷。波浪理论具有三个重要方面——形态、比例和时间,其重要性依上述次序排列。上期谈到,在江恩理论中,这三个方面重要性次序恰好与波浪理论的相反。

艾略特认为:波浪理论是“对道氏理论极为必要的补充”。约翰·墨菲指出:“艾略特的大部分理论与道氏理论以及传统的图表技术天造地设般地吻合。然而,艾略特波浪理论又向前迈了一步,对市场运作具备了全方位的透视能力”。道氏理论的反转信号必须等到新趋势确认之后才发出,波浪理论对即将出现的顶部与底部却能提前发出警告。所以说,波浪理论很可能是最包容并蓄的技术方法,不仅具有预测功能,而且具有解释功能。因此有人将其称作“将技术分析的精髓发挥到淋漓尽致的颠峰之作”。

1972年美国投资人协会的研讨中的评价是:“有一位天才,名叫艾略特,他发现了‘波浪理论’”。有人认为在此话之后还应加一句话:“这个理论只有天才才能理解”。正因为艾略特理论复杂玄奥,长期以来并不广为人知。1978年,当代波浪理论大师柏彻特等人隆重推出《艾略特波浪理论》一书,并在1984年为期3个月的全美投资竞赛中,柏彻特以444.4%的获利率赢得总冠军,从而使得波浪理论迅速传播。

波浪理论看起来很完美,用起来很困难,难就难在如何区分或界定不同级别的浪。另外,辅助技术指标存在着失灵钝化的现象,波浪也会出现延伸再延伸的情况。所以有人戏言道:洪湖水,浪打浪,何人搞得清是何浪。为了数清中国股市的浪型结构,深圳新兰德公司曾花几万元钱买了一套美国顶级技术软件,此软件具有自动数波计浪的功能,用了一段时间之后,大家觉得电脑给出的数浪结构更是一头雾水。

波浪理论很有争议,但在国内又被广泛运用。其原因是,首先波浪理论在技术分析中是最佳的解释性工具。在解释行情(特别是大盘)走势时,波浪理论最具全面性、系统性,其他技术工具则有单调性、零碎性之感。其次波浪理论在技术分析中是较好的预测性工具。在预测行情走势时,波浪理论较具敏感性、前瞻性,而其他技术工具则显得迟钝和滞后。所以说,波浪理论尽管难用,但还得用。我的经验是,如能将波浪理论与时间周期及技术指标结合起来研判大市趋势,准确度会提高不少。

4指标发明家:韦尔德(J·W·Wilder)

韦尔德曾当过机械工程师,精于数学分析。他于1978年出版了《技术性买卖系统的新概念》一书,发明了一系列技术辅助指标:相对强弱指数(RSI)、抛物线(PAR)、摇摆指数(SI)、转向分析(DM)、动力指标(MOM)、变异率(VOL)等等。上述技术指标尤其是相对强弱指数大行其道,深受技术派人士的欢迎,韦尔德很快就举世知名。

韦尔德的测市系统,虽品种繁多,但大同小异。他经过多年的反省检讨,认识到每一种指标都有其缺陷与误区,没有任何分析工具可以绝对准确地预测市势的趋向。他悟到“顺势而为”的重要性,深明“无招胜有招”的真谛,于1987年推出新作《亚当理论》,副题为“最重要的是赚钱”。

《亚当理论》分为四个部分:

(1)以一则童话故事说明顺势买卖的重要性。 故事的梗概是,精确先生是波浪理论专家,并精于指标测市系统,以测市准确驰名于世,管理的基金在4年内获利超过10倍。有一次,他对大市看多,购入股指合约5000张。后来,指数不升反跌,他感觉不妙,心情矛盾,很伤脑筋。此时,他的5岁女儿尽管什么技术都不懂,看了电脑后也知道行情会继续下跌。于是精确先生沽出股指合约8000张,由多仓翻为沽仓。其后几天,行情继续下跌,他择机平仓反败为胜。自此之后,精确先生不再研究什么波浪或指标,随意所至,投资成绩亦日有进展,生活写意。 (2)介绍一种全新而又十分简单的测市工具。 他以市场本身的走势作为预测未来走势的基础,以相反影象的原理,用一支笔和一张透明纸,便可提供一个自动测市系统。 (3)提出期货买卖控制风险的十大戒条。 (4)介绍思想致富的方法。

他受成功学的启发,不断激励自己为既定的目标而奋斗,坚信“有志者,事竟成”。

韦尔德最后总结说:“如果逆流而上,我将会面对强敌,吃力而不讨好。相反来说,顺水推舟,跟随水流的节奏行走,事半功倍,则无论生活或投机买卖都会更为美妙而宁静”。

我们认为,韦尔德以偏概全,从一个极端走向另一个极端。

第一,世上没有十全十美的股市分析工具(无论是技术的还是基本的),任何分析工具都存在着一定的缺陷与误区,但也有相当大的适用空间。因此说,韦尔德轻率地否定相对强弱指标等技术工具的分析价值是不可取的。令人不解的是,既然精确先生以往测市准确且投机成功(4年赚10),怎么可能会因为一次投机失误而放弃以往一直有效的技术工具呢?这位机械工程师出身的专家看问题是不是太机械了。

第二,对于顺势而为者来说,移动平均线或趋势线都可作为重要的工具,又何需标新立异地用透明纸画出来的“自动测市系统”呢?韦尔德既然推崇“无招胜有招”的自在神境,又何必多此一举地用透明纸作画来套住自己的心灵呢?

第三,其实大部分股民都信奉亚当理论,升市买涨,跌市看空,为什么他们中的大多数人还是亏钱呢?重要原因之一是,他们看错市了,不用韦尔德的方法去纠正错误,缺乏风险管理的意识与行动。

第四,亚当理论与相反理论相斥。我的看法是,在一般中长期大行情的底部与顶部周围,可以依据相反理论来操作;在一般中长期大行情的中间段可以依据亚当理论顺势操作。但说起来容易做起来难。

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guofeng200 发表于 2005-8-3 10:05:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

技术分析是科学还是玄学()

二、先呼风唤雨后败走麦城的大师

1图表大师:葛兰维尔(Grarville)

葛兰维尔在1980年代早期能以个人的力量左右市场。198116日下午630分,他向他的全球3000位投资客户传话,“出清所有股票——统统卖掉”。次日早晨,证券公司里卖单泛滥,道琼·斯工业平均指数下挫24点,约等于400亿美元的帐面损失。在这之前一年的4月,葛兰维尔的买进指示使道琼·斯工业指数上扬了30点。19819月,他的卖出指示则几乎引起全球金融恐慌。想想看他此时有多么志得意满!大众对葛兰维尔的爱戴一如摇滚明星,他的巡回讲座总是超额订位。

但是,花无百日红,人无千日好。后来,他在《葛兰维尔市场简讯》里警告客户股市将有灾难。当道指走到800点时,他告诉客户,股市正在崩盘中,投资人不仅该卖出手中持股,还要卖空,以便在金融末日中获利。结果股市反而站上1200点。1984年他再度警告数量日益变少的客户:“多头市场只是一个泡沫现象”,崩盘将至。他的信徒因此痛失80年代的大多头市场,他身为股市先知呼风唤雨的地位也从此一去不返。

2波浪大师:柏彻特

当葛兰维尔的声名如日中天时,耶鲁大学毕业的柏彻特则在摇滚乐团中打了四年鼓,才加入美林证券当技术分析师。后来受到艾略特波浪理论的启发,决心自立门户,离开了美林公司,到一个谁也想不到的地点——乔治亚州的盖恩维拉撰写投资通讯。最初几年顺风顺水,预测惊人地准确。1980年代初期,道指在1000点上下,他预测大多头的股市将至,道指可望上涨到3600点,并在2700点稍作喘息,他要他的信徒全力投入直到198710月。198710月,美股大崩盘,道指从2695点跌到1795点。正当葛兰维尔的预测错得离谱时,柏彻特则像当时技术派的真命天子。索罗斯也说过:“柏彻特是一位依据艾略特波浪理论进行预测的技术分析师,他已成为我们时代的预言家,其预言确能撼动股市”。

198710月后好景不再。美股大崩盘后,道指跌到只剩2000点左右,柏彻特对长期趋势转向悲观,建议持有国库券。他认为“大多头市场可能已结束”,道指在90年代初期将跌到400点以下。可是股市无情地嘲弄了柏彻特:“八七股灾”后,美股重拾升势,道指再未见到400点而是扶摇直上11000多点。柏彻特让他的信徒错失了一个涨幅达4倍多的超级大牛市,其后他的信誉也就不问而知了。

3.指标大师:艾兰恩·格莎雷莉

江山代有人才出,各领风骚不几年。继柏彻特之后,走红的是李曼兄弟投资公司的副总裁格莎雷莉。她可不光用单一指标,而是集合13种指标来测市。在1987年美股大崩盘之前,她建议客户在91日前完全撤出股市。1011日前,她几乎肯定崩盘迫在眉睫。两天后,她告诉《今日美国报 》,道指即将下跌500点以上,这真是惊人的先见之明。一周之内,她的预言实现了。媒体上封她为“黑色星期一的大法师”。但此后她预测道指还要再跌200-400点,说自己不会再碰股市,于是错过了90年代的超级大牛市。

4.香港波浪大师:许沂光

许沂光先生在19947月出版的《投资面面观》一书中,用波浪理论预测深圳综指的趋势。他指明,深圳股市由19919月的45.66点至19932368.84点,清晰可见五个子浪上升。其后进入Ⅱ浪的调整,并以锯齿(之字)形态运行,“重要的下跌目标指向90100的水平之间”,“见底时间应为19948月左右。熊市见底后,深圳股市将再度掀起一番热闹”。后来深圳综指果然是在1994729(7月的最后一个交易日)94.78点见底,81日跳空强劲反弹,此后的一个半月内,深圳综指飚升到234点,涨幅达1.5!许大师预测得如此之准,令国内股民极为震惊与钦佩。

此后,许大师率门徒进军大陆市场,推广其投资通讯与技术分析著作,一时洛阳纸贵,风靡全国。但随后他预测的最具爆炸力的“三浪3”迟迟未露面,反而出现了调整时间长达16个月的弱市,跌幅达55%。国内技术分析师与股民对他大失所望。其实,最寒冷的冬天已过去,春天还会遥远吗?问题是有些人等不到春天的来临,已经在冬天的末期冻死了。到1996年春中国大牛市真的来临时,许大师的投资通讯及影响力早已在大陆的土地上销声匿迹。

从以上四位大师的经历来看,他们都有叱咤风云的走红期,也都有被市场戏弄的背运期。有趣的是,美国的三位大师都在看准一个空头市场而沾沾自喜之后,随之被一个更大的多头市场所淘汰。他们的经历与波浪理论中的交替原理相吻合。正所谓:大江东去,浪淘尽,千日风流人物。在股市中生存应在言行意三方面都谨记“谦受益,满招损”。我在给股民或公司员工讲课时经常说,牛顿是物理科学界的巨人,发明了万有引力定律等科学原理。但他却诚恳而谦虚地说:我就象在海边玩耍的小孩,时常为拣到几块漂亮的贝壳沾沾自喜,却面对真理的大海视而不见。

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platoamin 发表于 2005-8-3 14:26:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

谢谢分享

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jemmy 发表于 2005-8-3 23:41:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

技术分析算是科技吧!但它是经济的历史记录,可一定程序反映事物发展的规律.但不是事物发展的决定因素,因此不要太过依赖,可作为经济决策参考.

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yuer8081 发表于 2005-8-4 12:27:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
    三、技术分析的理论基石         技术分析是以预测市场价格变化的未来趋势为目的,以图表为主要手段对市场行为进行的研究。市场行为有三个方面的含义:价格、成交量、达到这些价格和成交量所用的时间。技术分析有三个基本假定或前提条件:         (一)三个理论前提         1市场行为包容一切。         包容性是技术分析的基石。技术分析者认为,能够影响股价的任何因素——经济的、政策的、心理的等等——实际上都反映到价格及其成交量上了。         技术派研究市场运动的结果,基本派则追究其前因。技术派当然知道市场涨落肯定有原因,但他们认为这些原因对于分析预测无关痛痒。既然基本面信息已经反映在价格之中,那么再研究它们就多余了。图表分析抄了基本分析的近道,反过来却不然。         许多技术分析者不愿意接受“多余”的信息,因为它们有可能影响或干扰他们研读图表的工作。图表派元老约翰•迈吉(John Magee,《股市趋势技术分析》的作者)就是工作在真空之中的典型人物。他在麻州春田市的一间小办公室里工作,连窗户都用木板钉上,以防外界干扰。他曾说过:“当我走进这间办公室,就把世界留在外面了,我只专心于研究我的图型。这个房间不论是在大风雪或是6月里月色皎洁的夜晚都一样。在这里,我不会对客户不尽职,看见太阳出来就说‘买进’,看见下雨就说‘卖出’”。         技术派认为,在出入市具体时机的选择方面,技术分析更有前瞻性和可操作性。当一个重要的市场转折初露端倪时,市场常常表现得颇为奇特,从基本面上找不到理由。而技术派此时却比较自信,当大众常识同市场转变牛头不对马嘴时,也能够“众人皆醉而我独醒”,应付自如。他们乐于领先一步,当少数派,因为他们明白,个中原因迟早会大白于天下,不过那肯定是事后诸葛亮,他们既不愿意也没必要坐等,丧失良机。         2价格以趋势方式演变。         趋势性是技术分析的核心。技术派研究股价图表的全部意义,就是要在一个趋势发生或转折的早期,及时准确地把它揭示出来,从而达到顺势交易的目的。为什么股价会以趋势方式演变呢?技术派认为,这当然是牛顿惯性定律的应用。为什么股价涨高了之后会转势下跌呢?据说这是牛顿的地心引力的作用。         随机漫步派代表马尔基尔认为,技术派有关趋势持续的可能原因有二:第一是群众心理的直觉天性。当投资人看到热门股节节上涨,就急着想加入抬轿,所以涨价本身造成支持未来涨价预言的实现。第二是因为公司基本资讯取得的不公平现象。某些有利消息发生时,总是内部人士最早知道并买进,造成股价上涨。他们再告诉他们的朋友,朋友跟着买进,然后专业人士得到了消息,大型机构法人大量买进。最后你我这些后知后觉者也知道了跟进,使价格涨得更高。有利多消息时,这个过程使价格逐渐上涨;反之,则逐渐下跌。         尽管马尔基尔的观点能够部分地解释个股上涨或大盘短期上升的原因,但并不能揭示出股市长期趋势的成因。自1932年以来,美国股市基本上呈现底部不断抬高的大牛市。自1990年以来,我国股市大体上也呈上升趋势。这些用“群众心理的直觉天性”与“基本资讯取得的不公平”是不足以解释的。艾略特曾说过:如果你把新闻和消息作为市场走势的动机,那么去赌赛马你或许有较好的运气,你不必在股市里,依赖走势去正确地猜出某一条新闻的意义。         马尔基尔认为,股市运动只是一种随机漫步,但又说“买入长期持有”是比技术操作更有效的投资策略。实际上,“买入长期持有”策略本身就是以股市长期趋势走牛为基本前提的,只不过马尔基尔本身未自觉地意识到而已。         3历史会重演。         历史会重演说得具体点就是,打开未来之门的钥匙隐藏在历史里,或者说将来是过去的翻版。         技术分析和市场行为学与人类心理学有着千丝万缕的联系。因为“江山易改,本性难移”,所以股市历史会重演,正如圣经所说“阳光底下无新鲜事”。         历史的重演表现为时间周期的再现与价格型态的重演。下面举两个例子。         例一,我国股市存在着平均为17个月的循环周期(见下图),但要说明两点:第一,17个月的循环有时为重要顶部,有时为重要底部。第二,17个月循环是个平均数,有时延长,有时缩短。如果大家重视这种循环周期和注意到去年12月强弱指数与KD的月线与周线值都非常低了,一定会抓到这波大行情的底了。         例二,美国华尔街两次股灾的惊人相似。1929年10月29日,美国股市大崩盘;1987年10月19日,美国股市又一次暴跌。这两次暴跌,在发生的季节、时间间隔和价格形态上都有着惊人的相似性,请见下图与下表。      1929年 1987年(闰六月)      太阳历法 中国农历 星期 太阳历法 中国农历 星期      春季低点 5月31日 四月廿三 五 5月20日 四月廿三 三      夏季高点 9月3日 八月初一 二 8月25日 七月初二 二      秋季高点 10月11日 九月初九 五 10月2日 八月初十 五      崩溃 10月29日 九月廿七 二 10月19日 八月廿七 一         需要说明的是,从阳历上看,两次股灾高低点的时间差了11天;但从阴历上看,最多差1个月,考虑到1987年有闰6月(即农历6月有两个),实际上两次股灾高低点的时间最多仅差1天。上图是根据阴历日期绘制的。         股市历史是存在重演的现象,可是像1929年和1987年两次股灾那么惊人相似的例子是很少的。股市历史经常会以改头换面的方式重演,因此许多股民不能正确地予以识别,一次又一次地与股市大机会失之交臂,或一次又一次地被股市戏弄而套住。         股市是按照人性的弱点来设计的,人性弱点是很难改变的,所以股市历史会重演。我们只要善于学习调研,并努力克服战胜自身的人性弱点,就很有希望在股市上脱颖而出。         (二)兼容并蓄方为大道      基本派与技术派争吵了一百年,这情形如同武林中正派与邪派的争斗。其实,基本分析与技术分析并非互相排斥的,而是相互补充的。正如约翰•墨菲所说:“在两条道路中,任何一条都可以用来进行市场分析。我既认为技术性方面确实领先于已知的基础性方面,同时也相信,任何重大的市场运动都必定是由潜在的基础性因素所引发的。因此,道理很明白,技术派应当对市场的基础性状况有所了解。如果图上的重大价格运动别无解释的话,技术分析师不妨向他的基础派同事请教,看看从基础性方面怎么看待这个变化。另外,考察市场对各种基础性新闻的反应,也是寻求技术性指标的绝好的办法。基础派分析师也可以利用技术性因素来验证自己的判断,或者提醒自己市场上可能将要发生什么样的重大变故。基础派通过研究价格图表,或者借助于计算机趋势跟踪系统作为过滤措施,可以避免开立与当前趋势相反的头寸。价格图上一些不寻常的变化可以充当基础分析师的警告信号,提醒他更仔细、更深入地研究基础性环境”。         波浪理论爱好者在研判股市中长期走势时,常常会有几种数浪的备选方案,此时基本面的研究可能会对波浪分析者有所助益。柏彻特在《艾略特波浪理论》一书中,对于每一波形成的基本面背景做了很好的概括。         凯恩斯曾将选股形象地比作选美。我们具体作一类比。美女竞选夺冠一般要具备三方面的优势:外在美,即形象佳;内在美,有知识教养;人缘好,许多人捧场。我们选股时最好也要考虑三方面的因素:一是外在美,图表漂亮;二是内在美,企业素质好;三是人缘好,庄家青睐,散户乐于响应。        技术分析者在选股时,往往能挑出几十只图表都不错的股票,这时再对它们的盈利水平、成长前景、股本规模等基本面因素加以比较分析,再对热钱流向、成交量分布等资金面动向进行研究,最后综合技术面、基本面、资金面三方面的信息,可能会产生比较令人满意的股票组合。      四、基本派与随机漫步派的责难        马尔基尔(B•G•Malkiel)写了一本名著《漫步华尔街》,此书成为目前美国著名大学MBA投资学课程的指定参考书。在此书中他对技术分析进行了全方位的猛烈的抨击。         1技术分析师都没赚到钱,其水平肯定不怎么样。         马尔基尔挖苦地说:“如果你仔细观察就会发现,技术分析师的鞋子经常都是开着口的,衣领也常磨损了。我个人就从没见过一个投资成功的分析师,破产的倒看到过几个”。其实,巴菲特也持类似的观点。         我们认为,马尔基尔此话言过其实,有失客观。众所周知,技术大师江恩在20世纪上半叶从美国市场上赚到了5000万美元。江恩能在25个交易日内,使得起始资本450美元成长为37000美元。《纽约时报》1984年2月18日商业版报导说:“1983年全美操盘手冠军交易中赚到最多钱——140万美元——的人是马丁•舒华兹。他的期货交易帐户成长了175.3%。舒华兹先生是一个38岁的前证券分析师”。远的不说,我国技术分析派中百万富翁甚至千万富翁多得是。         2技术分析如同占星术与炼金术,技术大师终会被市场所淘汰。         马尔基尔认同:“技术分析是和占星术同类的科学”。“在科学方法的检验下,技术分析的根基显然和中世纪的炼金术差不多”。“没有一种技术分析能持续超越令人心安的买进持有策略。漫步理论的基本结论就是:技术分析的方法不能用以拟定有效的投资策略”。         他还说:预测市场的人这么多,总有人说中最后一次或多次的大转折,但没有人能永远正确。可以这样说:“听信股市大法师预言的人必抱憾以终”。         在股市上不能以一次成败论英雄或狗熊,任何人都有过五关斩六将的时候,也有败走麦城的时候。无论是基本派大师巴菲特、彼得•林奇、巴鲁克、格拉汉姆,还是技术派大师江恩、柏彻特,或是哲学派索罗斯都有马失前蹄的时候。至于说到技术预测之结果不如长期持有策略,也不能一概而论。因为马尔基尔生活的年代正值美国持续近70年的大牛市,长期持股多半能赚大钱。但是在1989年前后买入的日本股票或台湾股票并长期持有到今天,多半还亏钱1/3以上。         3无用的技术分析师还在股市上生存的原因。         马尔基尔挖苦道:“技术分析的理论只造福那些推销这类服务的技术分析师和雇用他们的证券公司,因为分析师鼓励投资人多买多卖,为号子赚进更多手续费”。“技术分析师没帮投资人的忙,但却促成了买卖,帮了经纪商的忙”。         技术分析师具有多创手续费的功能,这种说法不无道理。例如在我国股市中,如果按基本派的标准,平均市盈率高达57倍的情况下,有投资价值的股票寥寥无几,岂不是没有什么买卖交易了,证券商吃什么?国家印花税项的收入岂不是大大减少了吗?但是话说过来,技术分析师并非都主张短线交易,不少技术人士都主张中线投机。如果说技术分析师是多余之人,那么为什么还会出版那么多的技术分析书籍,为什么技术派观点还会流行于市呢?            五、技术分析的玄奥性         (1)自然界的感悟         查尔斯•道和艾略特都从大海中得到启示。道氏用大海的潮汐、浪涛和波纹来比喻股市的主要、次要和短期三种趋势。艾略特发展和细化了道氏理论,指出牛市(涨潮)有5个推动浪,熊市(退潮)有3个调整浪;并把费氏数列作为波浪理论的数学基础。费氏数列即:1,1,2,3,5,8,13,等等,以至无穷。这些所谓的神奇数字之间的比为0.5,0.618,0.382,0.191,0.809,1.382,1.618等,都是涨升或回调常见的比例。         波浪派掌门人认为,自然界中有许多动植物甚至人都符合神奇数字和黄金比例,股价波动实质上反映了人们的情绪波动,因此股价波动表现为费氏数列式的波浪运动就不足为怪了。换句话来说,他们认为人的物质构造是符合神奇数字和黄金比例的,因此人的情绪波动也是如此,所以反映人们情绪波动的股价涨落也不外如此。听起来似乎有点玄,但仔细想来也不能说毫无道理。         (2)圣经的启示         江恩是极为虔诚的基督教徒,宣称在圣经中发现了投机市场的自然法则。1927年他在《空间隧道》一书的前言中写道:“这本书有三个目的:其一,描述了一个非常有趣的罗曼史;其二,道德教育,证明圣经上许多自然法则;其三,显示科学、预测和备战的价值”。“圣经中描述了通向成功的关键过程,从那里你可以知道所有想知道的,得到所有想得到的,满足你的需求和愿望”。         江恩在中青年时也许自认为是上帝的宠儿,所以曾用神谕般的口气说:“我们拥有一切天文学及数学上的证明,以决定市场的几何角度为什么及如何影响市场的走势。如果你学习时有所进步,而又证明你是值得教导的话,我会给你一个主宰的数字及主宰的字句”。但是,他到晚年时,显得十分保守,非常谨慎,比较低调。我想这也许是市场教育或修理他的结果。在投机市场中,如果你自以为是“神”,那么真神一定会好好地戏弄或教训你。         里奥•高夫在《一次读完25本投资经典》一书中评论道:“甘氏(指江恩)就象一种宗教信仰,你要不就相信,要不就不信”。“甘氏对于自然界充满重复模式的玄奥论调相当着迷”。江恩指出:“人的本性不会变,这就是历史一再重复,以及股市在某些条件下年复一年,和在不同时间循环下运行极为相似的原因”。由于江恩的理论深受圣经的启发,又以人的本性难移作为时间循环周期的根据,所以显得玄奥而神奇。         (3)“一语成谶”论         “一语成谶”论也可以说成“预言自我应验”。有些反技术派人士认为:近年来绝大多数图表型态流传广泛。许多投资者把它们牢记于心,常常根据图型不约而同地行动。于是当图型发出“看涨”或“看跌”的信号时,买者或卖者一涌而上,结果产生了“预言自我应验”的现象。         技术大师约翰•墨菲指出:事实上图表型态很客观,而研读图表是门艺术(或者说是“技巧”更恰当)。图表型态几乎从来没有清楚得能让有经验的分析师意见一致的时候。疑虑重重、困惑不解或者见仁见智才是家常便饭。技术分析有许多种选择,各种选择相互之间经常合不上榫。有条条大道,但不全通罗马。即使大多数技术人士预测一致,所见略同,由于各自的投资策略不同,他们也不一定在同时以同样的方式入市买卖。         墨菲还写道:我们一般把预言自我应验论看成是对图表分析的反对意见,其实说它是赞誉或许更为恰当。要是有哪种预测技术如此广受欢迎,以致于能影响市场,那它非得出类拔萃不可。您不妨琢磨,为什么提起基本分析时,很少有人会顾虑它也会出现自我应验的问题呢?如果“一语成谶”果有其事,那么它天生也会“自我修正”。         (4)“众信不灵”论         马尔基尔指出,假如你检验过去任何一段时间的股价,你几乎总会发现某些理论在某一段时间有效。不同的选股标准只要测试够多,总会找到一种可以挑选出当时最佳股票的标准。但是一旦这种规律广为人知,大众的集体行动将会使这种现象再也没有发生的机会了。如果这种规律只有一人知道,他会自行利用直到累积巨富为止,他当然不会将真正有用的技巧与别人分享。任何成功的技术策略迟早都会自食其果。这就是我认为没有人能依赖技术分析,持续获得高于平均报酬率的基本原因。任何成功的技术分析方法,最后都难免自我毁灭。         1980年,韦尔德在香港演讲时也说过一段与马尔基尔类似的话:“过去7年来,这是一套卓越的系统(指其发明的指标系统),但要记住一点,交易系统具有一种难以捉摸的能力,每当我们教授该系统之后,它便会暂时停止发挥功能”。7年后,韦尔德摒弃了他亲手发明的包括相对强弱指标在内的指标系统,创立了主张顺势而为的亚当理论。         神秘文化中有句话:“信则灵,不信则不灵”。可是在技术预测上,大众都信则失灵。例如,中国股市存在17个月周期,在1998年许多股评人士都预测股市将在10月见底,许多股民都打提前量,结果股市提前2个月在8月见底。此事使得股民对17月周期抱有怀疑态度了,结果就在1999年12月(1998年8月之后的第17个月)发动了此轮大升市。这正如中国先哲老子所言:“道可道,非常道”。换句话说,股市规律说给大众知道,结果就不是那么回事了。正所谓“天机不可泄露”,“泄露天机遭天谴”。看来西方的道氏传人有必要从东方的道家等先哲那儿汲取大智慧。             六、技术分析的科学性         技术派认定股价波动具有趋势性与规律性,基本派与漫步派则否定股价波动具有趋势性与规律性。众所周知,科学是揭示规律的一门学问。要论证技术分析有无科学性,首先需对股市规律性问题进行探讨。         1四种规律         《波浪理论》的译者王建军先生对自然辩证法有较深的造诣,他在此书的后记中写道:人类目前所掌握和运用的规律大体上可分为四种,它们的预测能力或准确性也各不相同。         第一种是决定性(或确定性)规律。      它预测的准确性几乎是100%,或者说在严格条件下就是如此。这是自伽利略、牛顿以来整个科学和人类所追求的理想工具和理想状态,这就是三四百年来决定论、机械论统治科学,影响科学的时代。可惜,自然界和社会经济界远非这么简单、乖巧,让人类轻易地就这么征服、驾驭了。         第二种是统计性规律。      用它作预测是允许有误差的,10%以下,甚至更大的误差都是可容忍的。从上个世纪以来,决定论无能为力的科学领域,统计性规律大行其道,特别是在热力学和量子力学领域。爱因斯坦和哥本哈根学派的长期论战,除去双方理论上的对立之外,在方法论上主要的分歧就在于如何看待和评价决定性规律与统计性规律在科学中的作用。         第三种是模糊性规律。      它甚至可以容忍20-30%的误差,因为它是建立在“互克性原理”之上的,它认为:认识或算度越精确,意义就越模糊。这种理论由美国的查得(zadeh)创立后,近二三十年来已有很大的发展。         第四种是经验性规律。      它不属于科学的范畴,不具有普遍必然性,倒更容易带有个人色彩,它对误差容忍的范围更宽,出现40%以上的预测误差仍可以认为此规律有效,只要预测误差不高于50%就可以了。         如果预测误差高于50%就与赌博、掷骰子无异了,这是由概率论中的“大数定理”证明过的。         2技术分析揭示的是何种规律         基本分析派大多抱持“股市趋势不可知”的理念。例如,彼得•林奇也认为:尝试预测股市未来一二年的走势,根本是不可能的。再如,巴菲特说:“让我再重申一遍:对我而言未来永远是不明白的。”一个人可以“预言”股市的趋势,就好象一个人能够预测一只鸟飞离树梢时它将从哪飞走一样,但那是一种猜测而非一种分析。既然巴菲特认定股市趋势无规律,不可测,那么他当然不信技术分析具有什么科学性了。他甚至挖苦说:“我们一直觉得股市预测的唯一价值在于让算命先生从中渔利”。         随机漫步派也认定“股市趋势不可期”,技术分析的有效性和掷硬币的结果差不多,即50%左右。他们认为,股价波动如同随机漫步,上升与下跌的概率差不多。要说技术预测的准确度恐怕也会服从于概率论的“大数定理”。         由于基本派与漫步派都抱定“股市趋势不可知”的偏见,因此他们绝不会费心去研究技术分析理论的。依我有限的阅读经验来看,基本派人士都对技术理论知之皮毛甚至全然不知,就象认定宗教是迷信的人,一般是不会有耐心研究宗教经典的。当然象马尔基尔这样的学院派人士是例外,尽管他们很讨厌技术分析,但为了教授学生才不得不戴起有色眼镜来批判性地研究技术理论。根据我研究技术分析九年的经验来看,至少从我国股市的实战来说,技术分析运用得当,预测市势(特别是大盘的中级趋势)的准确度也许在60-70%。也就是说,技术分析所揭示市场规律介乎于模糊性规律与经验性规律之间。正如墨菲所说:有的人因为所知有限,就说技术分析是“算命打卦”,这当然是偏见。然而技术分析也不是令您一夜暴发的聚宝盆。它是基于历史资料、心理学和概率统计规律之上的、预测市场的一种途径,肯定不会“放之四海而皆准”。但这门技术成功明显地多过失误,经受住了交易实践的历史检验。         我们认为,任何一种股市投资理论或方法都不能拟定出总是有效与永远正确的投资策略。好在技术派比基本派和漫步派都更加重视风险管理,这样做即使判断失误也不会造成致命的打击。         3技术分析到底是什么?         技术分析既具有一点玄奥性,也具有一定的科学性。技术分析在一定程度上揭示了股市的趋势性和规律性,因此可以说具有一些科学的成份。技术分析的应用是一门艺术,需要高度熟练的技巧。技术分析的作用应该辩证地看待,因此与哲学也沾一些边。世界上许多事情之间的关系并非简单的非此即彼的关系,而是复杂的互相关联、互相补充的关系。在很久以前,自然科学界对光的性质进行了长期的争论,有人坚持说光具有波动性,有人反驳说光具有颗粒性,但后来科学证明,光具有“波粒两象性”,即既具波动性又具颗粒性。我们上大学时被告知,哲学的基本命题是:物质与精神的关系,存在与思维的关系。我现在真弄不清电脑是物质还是精神,是存在还是思维。看来对待世上的万事万物都要有包容之心,此谓“有容乃大”。         技术分析是什么?技术分析和基本分析何者有效?投资分析是科学还是哲学抑或艺术?在回答这些问题之前,我先讲一个故事。一位喜爱排解纷争因而赢得现代所罗门王封号的犹太长老,被请去解决两位哲学家之间的长期争论。第一位争论者热切地陈述自己的主张,长老专心聆听后,沉思了一下,宣布道:“你说得对”。接着第二位哲学家以相同的热忱和说服力滔滔不绝地陈述,并指出第一位不可能正确。长老点头同意,表示:“你说得很对”。一位旁观者看得莫名其妙,向长老提问:“你对两人都说很对,但他们两人的主张完全抵触,不可能都对啊!”长老很快就给了答复:“你说得对”。这位犹太长老已代我回答了以上问题。              七、技术分析在我国流行的原因         在美国华尔街,也许90%的分析师都自认是基本分析派,因为他们认为图表专家缺乏权威和专业素养。但在中国股市上,或许90%的分析师都热衷于用技术图表来测评市场,有些技术派人士甚至认为基本派人士多半是不学无术之辈,只是消息派或内幕派的代名词而已。在我国报刊登载的股评文章中,波浪、时间周期、技术指标、图表形态、移动平均线、趋势线之类的技术词汇比比皆是。如果哪个股评家不懂技术分析理论,不善用技术方法来测评市场(特别是大盘)趋势,那么他(她)是难以在我国股评界立足的。为什么大洋两岸的分析师会有那么大的差异呢?我认为主要原因有三点:         1我国股市是一个高度电脑化的市场,电脑化是技术分析流行的物质基础。         早在1991年深沪交易所创建时,电脑化就成为我国股市交易的重要手段。据行内人士介绍,我国证券交易的电脑化程度在全世界范围内名列前茅。在我国,电脑撮合交易和电脑揭示行情已有近九年的历史。随着即时行情揭示系统在各证券部的建立,钱龙、汇金、金融家、宏汇、通达信等行情揭示分析手段被越来越多的股民所掌握。在每个交易日开盘期间,每个股民都可以在证券部电脑上看到每时每刻的大盘或个股的技术图形及指标。如果我国证券电脑化程度不高,股民要每天手工画图表并计算技术指标的话,技术分析就绝对不可能那么流行。有人可能会说,欧美股市的电脑化程度也很高,为什么技术分析在那儿吃不开不流行呢?         2我国股市是一个高度投机的市场,投机化是技术分析流行的心理基础。         马尔基尔指出,基本派相信市场是90%的理性,心理因素仅占10%。因此他们不太注意过去价格的变动模式,反而致力于推敲股票的投资价值。技术派则反其道而行之,他们相信市场只有10%的理性,90%是心理因素。他们大多认同空中楼阁理论,将投资视为猜测其他参与者行为的游戏。         我国股市目前的平均市盈率高达50多倍,同一上市公司的A股与B股、H股、法人股的价格相比较,价差小的是几倍,大的是十几倍。如果让价值分析之父格拉汉姆投资中国A股,他一定会耸耸肩,皱皱眉,一筹莫展。基本派的投资信条是买股票视同于买公司。如果让你买某只市盈率高达50多倍的股票,并不准你卖出,只让你分享每年的红利,假定过了50多年才能收回你的投资本钱,你干不干?我相信你一定不干,因为你想干的话,为什么不下手买廉价的B股、H股、法人股呢?如果你不干,恰恰说明你是一个股市投机客。         在高度投机市场上,基本分析并无多大的用武之地;政策分析和庄家分析虽有用武之地,但提前得到此两类情报并非大多数人所能做到的;故而技术分析就有很大的用武之地了,因为价格与成交量的信息对于人人都是可公开及时取得的。         3我国股市是一个以散户为主体的市场,散户为主是技术分析流行的群众基础。         发达国家股市大多是以机构投资者为主体,大基金与大投资公司管理着少至几十亿美元多至几百亿美元的资金。我们试想一下,巴菲特管理着160亿美元的资产,即使他主观上想用技术分析的策略来投资,客观上也是很难操作的,因为船大难以及时调头。所以说,华尔街大机构投资者信奉基本分析,一是由于美国股市的投机程度普遍上看不如中国股市;二是由于他们规模太大无法有效运用技术策略来操作,也是不得已而为之吧。(如果你仔细观察的话,在国外股市上,一般而言,以技术分析闻名的投资者操盘的规模都不会很大。)         我国股市目前还是一个以个人投资者为主体的市场。个人投资者的资金规模一般在几万至几百万之间,少数人在千万或上亿的规模。散户船小好调头。一看趋势线向下有效突破了,拔腿就跑;一看型态的颈线向上有效突破了,全仓杀进再说。一看个股放量创新高了,追进就是了,但如果他们是运作几十亿规模的基金管理人,就不能想进就进,想出就出了。         综上所述,电脑化、投机化、散户化是我国股市技术分析流行的主要原因。一方面,随着指数期货的推出和发展,技术分析将有着更广阔的用武之地。另一方面,随着各类基金和大投资机构的兴起与发展,在我国股市经历过一次甚至几次投资价值回归式的大调整之后,技术分析的市场才会慢慢地变小,基本分析的市场才会逐步地变大。 作者:王师勤 日期:2003年10月15日

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yuer8081 发表于 2005-8-4 12:29:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

是紧接前面的,有兴趣的人可以参考

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minjie 发表于 2005-8-4 12:45:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

好文章

好文章

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sunnylunar 发表于 2005-8-4 15:20:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

不错

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林河 发表于 2005-8-4 20:06:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

谢谢!

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