发帖
雷达卡
来源：《华尔街日报》
继实施了数年的超宽松政策之后，美国联邦储备委员会（简称：美联储）必须应对棘手的全球“交叉气流”，而美国国债收益率曲线趋平就是这种“气流”的最新迹象。
随着2年期与10年期美国国债收益率之差本周从一年前的2.28个百分点收窄至1.40个百分点，反映这种收益率之差的收益率曲线已经趋平。
好消息是收益率曲线趋平并非像过去那样是美国经济衰退的可靠迹象。在以超低利率和扩张性货币政策为特征的后金融危机时代之前，收益率曲线趋平一般表明市场相信短期利率上升会削弱信贷和经济活动。
这一次，收益率之差收窄主要因全球对稀缺的中长期美国国债的需求拉低了长期国债收益率。
目前，海外货币政策对美国国债收益率曲线的影响与美联储的政策一样大。这在历史上可能是绝无仅有的。欧洲央行与日本央行的大规模债券购买计划已导致这些市场的债券收益率接近或低于零。相比之下，收益率接近2%且由美国ZF担保的债券看起来就颇具吸引力。
D.A. Davidson & Co.交易部门副总裁赫尔利(Mary Ann Hurley)表示，对境外投资者而言，较长期的美国国债是全球唯一能兼顾收益和安全的投资品。
长期利率下降体现了经济走软的预期，这通常令投资者感到担忧。尽管冬季严寒对经济造成一定拖累，但投资者预期仍普遍倾向于美国经济增长加快、劳动力市场吃紧，最后推动工资上涨。
不过收益率曲线趋平的总体积极影响无法掩盖这样一个事实，即超宽松货币政策主导全球金融系统的情况下，美联储在寻求加息和恢复健康的信贷创造问题上很难平衡协调。
美联储在加息方面极为谨慎，这促使投资者逐渐减持手中的短期美国国债。美国当前近乎零水平的利率已维持六年以上。去年2年期美国国债收益率从0.40%升至0.56%。
在健康的经济增长环境下，长期国债市场的反应应当是相同的，即收益率上升，也就是债券价格下跌。实际上，投资者通常要求通胀风险溢价，而且高风险资产也应当有更高的回报。但长期美国国债的情况恰恰相反，10年期美国国债收益率从一年前的2.68%跌至最近的1.96%。
外国投资者的需求并不是唯一原因。10年期美国国债收益率低于2%确实也反映出较低的美国通胀预期。而国际因素也同样明显。
油价下跌导致全球范围的通胀率下降。与此同时，美联储加息计划和其他央行的宽松货币政策立场促使资金流入美元，美元上涨则推低了进口价格。
上述所有因素都不会产生重大影响，但平缓的收益率曲线将产生抑制银行放贷的作用。银行更愿意看到一条更为陡峭的曲线，因为这意味着它们能以低成本从储户那里借入短期资金，然后以更高的利率发放利率期限更长的贷款。
美联储无疑为此感到不快，而该行的购债行动又助长了这种扭曲。三个量化宽松计划以及此后实行的将还款收益进行再投资以补充国债和抵押贷款债券组合的政策造成长期债务稀缺。这拖累了公司债赖以定价的基准收益率，使其成为对金融重构来说有吸引力的工具。
很多人认为，美联储在提高利率后应停止将所持债券到期后所获资金再投资的做法，以避免造成更大扭曲。这一观点与部分美联储公开市场委员会(FOMC)委员的看法相左，这些委员担心美国经济仍过于脆弱，无法应对双重打击。
Michael J. Casey
京公网安备 11010802022788号
