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导读：“这次不同”，800年来金融危机背后，都有这种在做怪。技术在进步，人类的身高在变，时尚在变，但ZF和投资者自欺欺人的本事没变，所以从大喜过望到泪流满面的循环也没变。
作者：王烁
来源：格上私募圈
This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly（《这次不同》）两位作者都是大学者，不用我多介绍。原型为两人发表的美国国家经济研究局（NBER）论文，后扩展成书。下面是要点摘录。
新兴经济向成熟经济成长中会经历多次金融危机，但由于大危机间隔有年，往往决策者和投资者会相信：这次不同（所以危机不会来），但每次都不会不同。
危机经常在金融中心爆发，经由利率急升和大宗商品价格崩盘传播开来。
过去的金融危机研究往往从1980年代初开始，时间跨度不够。这篇论文的数据涵盖过去800年欧美亚非拉澳的66个国家，包括债务、贸易、利率、汇率、通胀和大宗商品等危机类型。
历史上看，欧洲、拉美、亚洲和中东经济体走向成熟时的普遍仪式，是周期性地出现破产事件，它与高通胀、货币危机相伴随。另外，资本流动潮起，其后往往出现本地银行系统危机。
过去这10年新兴经济因担心对外破产（external defaults），相对减少对外负债，转而发展本地债券市场。这也毫不新鲜。
在此前20年间多宗对外破产，但2003到2007年没出现这类事件，没什么好高兴的。破产仍然是常态，只不过间隔时间有时候长达数十年而已。
过去200年出现过五次主权信用破产高峰：拿破仑战争、1820至1840、1870至1890、1930至1950、1980至2000。二战以后的几年中，占全球GDP40%的国家要么破产，要么在债务重组。本世纪初这几年罕见地平静。平静期可很长，但都以主权信用破产潮结束。
从1800年以来，大宗商品价格周期的顶和底，就是资本流动周期的顶和底的先行指标。大宗商品价格的底部往往预示主权信用破产大面积发生。
突然的大规模资本流入，总是外部债务危机的先声，至少从1800年以来是这样。
主权信用破产与否，取决于债务总水平，而不只是对外债务水平。
论文所用的研究数据中，最早的新兴经济债务危机发生在印度，时间是1863年，第二起10年后发生在秘鲁。
几乎每个富国在其新兴经济期都破产过，大多数不止一次。1936年，纽芬兰主权信用破产，然后丧失独立，成为加拿大的一个省。
1840年到1945年，主权信用风波每次持续6年左右；1945年以来，每次持续3年左右。
欧洲国家中西班牙破产次数最多，400年间破产14次，其次是法国，从1300到1799年间破产8次。法国国王有在债务危机时处决国内债主的习惯。
中国主权信用破产过两次：北洋ZF1921年，国民党ZF在1939年。
1980年代的拉美债务危机起因是美国治理通胀大幅加息。
各国货币史始终是偏向通胀的。进入20世纪后，通胀猛烈加剧。
包括美国在内，没有一个国家没有经历过高通胀阶段。美国1779年的通胀率是205%。南非、香港和马来西亚抑制通胀的历史记录最好。
墨西哥、希腊、西班牙从主权信用破产循环中脱身“毕业”的原因，除了有制度改革之外，还跟与一个相对较稳定的锚（美国、欧盟）绑定有关系。
技术在进步，人类的身高在变，时尚在变，但ZF和投资者自欺欺人的本事没变，所以从大喜过望到泪流满面的循环也没变。
推荐读物：
《This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly》, by Carmen M. Reinhart, Kenneth Rogoff
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